Внешний рынок

Жители Греции должны одобрить решение саммита ЕС. Премьер‐министр Греции Георгиос Папандреу в понедельник заявил, что тема готовности граждан принять политику жесткой экономии бюджетных средств в обмен на новый пакет помощи Евросоюза, должна обсуждаться всенародно. Кроме долгового вопроса Греция намерена вынести на голосование парламента вопрос о доверии правительству и политическому курсу, которого оно придерживается. Конкретных, сроков пока не называется, но вероятнее всего, все произойдет в начале следующего года.

Учитывая тот факт, что согласно предварительным опросам порядка 60% греков считали меры, которые должны принять правительства в обмен на новый пакет помощи, «обременительными» и в целом негативно воспринимают подобное вмешательство в дела страны, проведение референдума вносит определенную интригу, в казалось бы, решенное дело. Финансовые рынки уже отреагировали на новость снижением аппетита к риску.

Первая жертва греческого вопроса. Вчера агентство Reuters, сообщило, что в отношении брокерского холдинга MF Global начата процедура банкротства. На должность внешнего управляющего назначен Джеймс Гидденс, ранее руководившей процедурой банкротства Lehman Brothers. В качестве основной причины непосильных убытков компании названа переоценка греческих облигацию. На наш взгляд, случай с MF Global далеко не последний. Более того, помимо прямых убытков от переоценки долгов, финансовое сообщество может сильно пострадать из‐за обвала рынка CDS.

На рынке еврооблигаций день прошел спокойно. Большую часть дня сделок не наблюдалось. Низкая ликвидность в купе с негативным новостным фоном и слабыми статданными по Европе привела к снижению котировок большинства ликвидных выпусков российских корпоративных еврооблигаций. Больше других досталось бумагам Вымпелкома, АЛРОСы и Внешэкономбанка.

Своего рода исключением стал суверенный заем Россия 30, в котором ближе к концу дня появились покупатели. В результате на закрытие он достиг уровня 118,5 п.п. Впрочем, на фоне роста спрос на безрисковые активы спред к UST10расширился на 18 б.п. до 218 б.п.

Сегодня рыночная активность будет вновь скована ожиданием итогов заседания ФРС. При этом, вероятнее всего цены продолжат нисходящую динамику на фоне возросшей неопределенности вокруг все той же Греции.

Внутренний рынок

Предстоящий возврат средств ЦБ и Минфину придает новые силы ставкам. После платежей по налогу на прибыль и существенной коррекции остатков ликвидности в пятницу (в нашем обзоре от 31.10.2011 была допущена техническая ошибка, остатки банков на депозитах в ЦБ сократились на 99,6 млрд руб.) в начале недели наблюдался уже существенный приток ликвидности. Средства банков на корсчетах в ЦБ возросли на 135,4 млрд руб., на депозитах — на 22,4 млрд руб. Совокупный объем ликвидности таким образом превысил 800 млрд руб.

В значительной мере такой рост стал результатом увеличения объема привлеченной ликвидности от ЦБ. На вчерашнем аукционе РЕПО объем заключенных сделок составил 373,5 млрд руб., хотя накануне был на 100 млрд руб. меньше. Как результат, отрицательное сальдо операций Банка России возросло с 209 до 282,5 млрд руб.

Очередное повышение спроса на аукционе регулятора и значительный приток средств на корсчета связаны с крупными погашениями в ближайшие дни. Так, сегодня банкам необходимо вернуть 206,3 млрд руб., привлеченных в рамках операций РЕПО с ЦБ на 7 дней. Кроме того, в среду наступает срок погашения депозита Минфина на сумму97,2 млрд руб. При этом сегодня ведомство проведет очередной депозитный аукцион, на котором предложит лишь 10 млрд руб., что полностью согласуется с ранее озвученными планами министерства о сокращении объемов размещаемой ликвидности.

На данном фоне уже вчера ставки межбанковского рынка вновь стали расти и в течение дня предложение МБК находилось на отметке в 6% годовых. Плотный график погашения средств почти сразу после налогового периода, вероятно, продержит средневзвешенные ставки МБК на данном уровне до конца недели.

Интерес к рублю остыл. Ухудшение настроений инвесторов на внешних рынках, валютные интервенции Банка Японии и слабая статистика по еврозоне привели к существенному укреплению доллара на российской бирже. По итогам торгов курс американской валюты вырос почти на 47 коп. (до 30,16 руб.), позволив корзине валют укрепиться на 27 коп. к рублю — до отметки в 35,6 руб. До результатов заседания ФРС и выступления главы ЕЦБ (оба события в четверг) инвесторы, вероятно, предпочтут «отсидеться» в долларе, зафиксировав столь существенный рост ранее. Впрочем, вчера практически весь рост доллара пришелся на утреннее открытие, а в течение дня курс рубля был стабилен — на российских участников, вероятно, оказывает давление график предстоящих внутренних платежей.

Технический день. Торги в последний рабочий день месяца прошли довольно спокойно. На рынке превалировали технические сделки. В то же время после выхода слабой статистики по Германии и ЕС стали распродавать и ликвидные рублевые облигации. В результате из-за отсутствия реальных бидов снижение котировок было довольно существенным и в среднем составило порядка 30-40 б.п. Вторник, вероятно, будет также не слишком активным. Рынок будет, как минимум, ждать итогов заседания ФРС (2 ноября), да и стоимость фондирования, скорее всего, останется повышенной.

Новости эмитентов

Кредит Европа Банк vs ОТП Банк

Вчера книги заявок на приобретение биржевых облигаций синхронно открыли две иностранные банковские «дочки» Кредит Европа Банк (Ba3/-/BB-) и ОТП Банк (Ba1/-/BB). Срок обращения выпусков составит 3 года при оферте через 1 год. Кредит Европа Банк предложит инвесторам биржевой выпуск 2-ой серии на 5 млрд руб. В свою очередь, ОТП Банк разместит один из выпусков: либо серии БО-2 на 6 млрд руб., либо БО-3 на 4 млрд руб. Закрытие книг предусмотрено на 1 ноября.

Ориентир по ставке купона Кредит Европа Банк БО-2 составляет 10,75-11,00%, что предполагает доходность 11,04-11,3% годовых и дюрацию 0,97 года. По выпускам ОТП Банка купонный ориентир находится в диапазоне 10-10,5%, что при дюрации 0,98 года обуславливает доходность на уровне 10,25-10,78% годовых.

В целом оба предложения выглядят достаточно интересными. Так, доходность по двум относительно ликвидным выпускам Банка ЗЕНИТ, торгующимся в сопоставимом диапазоне дюрации, обуславливает премию к кривой ОФЗ порядка 210-225 б.п. При этом наивысший кредитный рейтинг Банк ЗЕНИТ находится, как и у Кредит Европа Банка, на уровне Ba3. Нижний ориентир по выпуску Кредит Европа Банка, в свою очередь, предлагает премию к ОФЗ в размере 430 б.п.

Спрэд в 50 б.п. между нижними границами купонных ориентиров ОТП Банка и Кредит Европа Банка кажется вполне справедливым за разницу в 2 ступени в рейтингах, даже с учетом недавно присвоенного негативного прогноза по рейтингу ОТП Банка. Таким образом, доходность последнего вполне справедлива на фоне бумаги Кредит Европа Банка и также интересна.

В целом же мы полагаем, что в настоящий момент эмитенты имеют хорошие шансы разместиться по нижним границам за счет некоторой стабилизации внешнего фона, короткой дюрации выпусков и, главное, «ломбардных» рейтингов (обращающиеся выпуски эмитентов включены в ломбардный список ЦБ) — крайне актуальных сейчас для аукционов РЕПО с ЦБ.