Внешний рынок

На рынке Treasuries опять преобладали продажи. Окончание квартала послужило поводом к снижению котировок Treasuries. При этом сложная ситуация в Ливии и Япония, которая никак не может взять под контроль ситуацию на аварийной АЭС, вряд ли добавляют оптимизма. С другой стороны, развернувшиеся на этой неделе обсуждения о необходимости ужесточения монетарной политики как раз говорят в пользу продажи казначейских облигаций.

Со стороны макростатистики в четверг особых сюрпризов не было. Число заявок на пособие по безработице составило 388 тыс шт., что на 8 тыс. больше прогнозов. Впрочем, если вспомнить статистику конца 2010 г., когда количество заявок почти не опускалось ниже 420 тыс шт., то улучшение ситуации с занятостью очевидно. Помимо этого, в четверг был опубликован индекс производственной активности Чикаго, который в марте составил70,6 пунктов, хотя ожидалось 69,5 пункта. А заказы промышленных предприятий в феврале снизились на 0,1%, тогда как ожидался рост на 1%.

Предсказать динамику Treasuries в пятницу достаточно трудно, поскольку тут сыграет свою роль и начало нового квартала, и мощный новостной фон. Министерство труда США опубликует данные по уровню безработицы в стране, кроме того,ожидается индекс делового оптимизма (ISM).В ЕС также выйдут данные по безработице, а также индексу деловой активности в производственной сфере.

В Европе вновь не все спокойно. В то время как Португалия старается избежать привлечения помощи от ЕС и МВФ, хотя показатели дефицита ее бюджета за 2010 г. лишь увеличились (был пересмотрен с 7% ВВП до 8,6%), а правительство ушло в отставку после провала на голосовании по программе урезания бюджетных расходов, Ирландия пытается убедить Евросоюз в своей способности держать под контролем финансовый кризис в стране. Согласно последним стресс‐тестам, Ирландским банкам потребуется привлечение дополнительных 24 млрд евро капитала, после чего банковская система может встать на путь восстановления. ЕЦБ к результатам тестов отнесся положительно.

Пассивные торги на рынке российских евробондов продолжились. Активность участников на рынке российских еврооблигаций осталась невысокой, несмотря на ослабление давления со стороны кривой UST накануне. При этом корпоративные евробонды смогли вырасти за день на 7 б.п. Зато индикативный заем Россия‐30 смог подняться сразу на 31 б.п. до 116,86% от номинала. А суверенный спрэд сократился до 119 б.п.

Несмотря на поддержку со стороны сырьевого рынка, движение кривой доходности Treasuries, вероятно, определит динамику рынка российских евробондов в пятницу. Да и ожидаемое повышение базовой ставки в ЕС и окончание QE2 в США не добавляют оптимизма инвесторам.

Внутренний рынок

Денежный рынок в помощь долговому. На денежном рынке сохраняется комфортная ситуация: остатки ликвидности к концу недели почти восстановились после последних порций налогов, а ставки межбанковского рынка остаются неизменными. На утро пятницы совокупные остатки банков в ЦБ составили 1,38 трлн руб., увеличившись накануне почти на 91 млрд руб. за счет притока средств на депозиты Банка России.

Индикативная однодневная MosPrime остается на отметке 3,16% годовых, продержавшись там всю вторую половину марта. Средневзвешенные ставки МБК o/n также зафиксировались на уровне 3‐3,3% годовых. Удачной конъюнктурой и положительным настроем участников воспользовался и Банк России, сумевший вчера доразместить ОБР‐18 более чем на 24 млрд руб. из предложенных 25 млрд руб. До начала очередных налоговых перечислений в апреле вряд ли можно ожидать каких‐либо изменений на денежном рынке.

На валютных торгах сессия выдалась достаточно волатильной. Курс бивалютной корзины в утренние часы прошел отметку в 33,9 руб., однако в ходе дальнейших торгов растерял все завоеванное преимущество. К закрытию сессии рубль скорректировался, и корзина в итоге потеряла лишь 3 коп. (33,78 руб.). Мы полагаем, что затяжной характер операции в Ливии и сильный рубль, как инструмент борьбы с инфляцией, будут оказывать поддержку отечественной валюте на текущих уровнях в первой половине апреля.

Сохранение позитивной конъюнктуры на денежном рынке поддержало ралли в рублевых облигациях. Объемы торгов в четверг вновь не знали границ, а рост котировок составил в среднем 13 б.п.Высокая активность участников отмечалась в выпусках телекомов (Вымпелком, МТС), а также по займам Система‐4, Сибметин‐1, Газпромнефть‐9, Магнит БО‐5.

Мы не исключаем, что «быки» в пятницу поубавят свой напор в связи с началом нового квартала. Вместе с этим коррекция на рублевом долговом рынке также маловероятна, поскольку мощными стимулами к сохранению инвестиций в российском долговом рынке является новый виток роста цен на нефть и всепребывающий объем денежной ликвидности.

Новости эмитентов/Евраз

Следом за НЛМК (Ba1/BBB‐/BB+) отчитался за 2010 г. и Евраз (‐/B+/‐). Как было объявлено ранее, с 2011 г. компания возвращается к использовавшейся до 2009 г. политике оценки основных средств по методу фактической стоимости. В результате проведенной переоценки в структуре баланса произошли следующие существенные изменения:

- Стоимость ОС снизилась на 6,5 млрд долл.

- Капитал был снижен на 5,3 млрд долл. (за счет уменьшения прибыли от переоценки и нераспределенной прибыли).

- Отложенные налоговые обязательства снижены на 1,3 млрд долл.

В 2010 г. Евраз успешно рефинансировал часть долга, благодаря чему доля краткосрочной задолженности снизилась за год с 34% до 10%. Консолидированная выручка выросла на 37% до 13,4 млрд долл., EBITDA показала почти двухкратных рост до 2,35 млрд долл., чистая прибыль по итогам года составила 532 млн долл. Рентабельность бизнеса эмитента продолжила восстанавливаться, однако все еще далека от докризисных показателей. Как результат кредитные метрики Евраза по итогам года заметно улучшились, а уровень кредитного риска, согласно нашей рейтинговой модели, снизился с 3,53 пунктов до 2,93 пунктов по 5‐ти бальной шкале.

Прогнозы менеджмента на 2011 г. оптимистичны благодаря ожиданиям роста спроса на стальную продукцию со стороны строительной отрасли. При этом, удорожание сырья несет в себе угрозу для операционной эффективности Евраза. Несмотря на этом, EBITDA в 1‐м квартале ожидается на уровне 725‐800 млн долл.

Мы положительно оцениваем результаты Евраза в 2010 г., однако считаем, что цена облигаций компании справедлива ее текущему финансовому положению. Долговая нагрузка по‐прежнему остается повышенной, а ралли на сырьевом рынке угрожает снижением и без того невысокой рентабельности бизнеса.