Азиатско-Тихоокеанский Банк — комментарий к размещению

Ключевые моменты

ОАО «Азиатско‐Тихоокеанский Банк» (далее АТБ) осуществляет основную деятельность на Дальнем Востоке и в Сибири и активно расширяет присутствие в западных регионах. В настоящее время банк имеет 272 офиса в 127 городах 18 российских регионов (23‐я по величине сеть офисов в России, согласно рэнкингу РБК).

АТБ (B2/‐/‐) стабильно демонстрирует уверенный рост, заметно опережающий среднерыночную динамику. Активы банка подбираются к отметке в 100 млрд руб., а сам банк — к топ‐50 крупнейших.

Основными бенефициарными владельцами (66,6% акций) АТБ являются физические лица, в число активов которых также входят: СК «Гелиос‐Резерв», М2М ПРАЙВЕТБАНК, сеть супермаркетов «Азбука вкуса», группа компаний «Петропавловск» и др. Топ‐менеджменту АТБ принадлежит 6,45% акций.

Международные фонды East Capital и IFC владеют по 17,91% и 6,99% акций банка соответственно. Помимо знакового участия в капитале АТБ также получает и регулярную материальную поддержку от зарубежных инвесторов. Так, в ноябре 2012 г. банк привлек субординированный заем от IFC, а в начале февраля текущего года подписал соглашение с ЕБРР о кредите.

Поддерживать необходимый для роста активов уровень достаточности капитала банку позволяют как собственные высокие показатели прибыльности, так и финансовые «вливания» акционеров: в декабре 2012 г. Банк России зарегистрировал дополнительный выпуск акций АТБ, планирующего таким образом привлечь в капитал около 2 млрд руб.

Кредитный портфель АТБ отличается стабильно низкими уровнем просроченной задолженности и долей крупных кредитных рисков (на 01.10.2012 доля NPL +90 дн. составляла 6,2%, а доля 20‐ти крупнейших заемщиков — 10%). Преобладающие в портфеле розничные ссуды выделяются также хорошей географической диверсификацией (ни один регион не превышает долю в 20% от суммарного кредитного портфеля, за исключением «домашней» Амурской области).

Привлекательная доходность по новому выпуску вкупе с импонирующим кредитным профилем обуславливает для АТБ хорошую возможность разместиться по нижней границе ориентиров и сохраняет потенциал для роста стоимости бумаг на вторичном рынке.

Позиционирование займа

После успешного дебюта АТБ в 2012 г. на рынке рублевых облигаций с классическими бумагами (которые были успешно включены в ломбардный список Банка России, в настоящий момент имеют совсем короткую дюрацию — 0,23 года) в начале текущего года банк решил предложить инвесторам и биржевые бонды. 7‐го февраля АТБ открыл книгу заявок на покупку биржевых облигаций серии 1. Индикативный купон по выпуску составляет 10,5‐11% годовых, что при оферте через 1,5 года предполагает доходность в диапазоне 10,78‐11,3% годовых. Книга заявок будет открыта до 14‐го февраля, а техническое размещение бумаг намечено на 19‐е число.

Мы полагаем, что у эмитента имеются отличные шансы разместиться, как минимум, по нижней границе объявленного диапазона. Напомним, что в начале февраля еще один эмитент с рейтингом «B2», Банк «Авангард», установил ставку купона по дебютным биржевым облигациям на уровне 9,75% годовых, что при оферте через 1 год предполагает доходность 9,99% годовых или премию к кривой ОФЗ на сегодняшний день в размере 427 б.п. В свою очередь, нижняя граница доходности по биржевому выпуску АТБ предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 478 б.п. По нашему мнению, АТБ вполне по силам разместиться на уровне доходности Банка «Авангард», несмотря на более длинную оферту по выпуску и чуть меньший объем активов первого по сравнению со вторым.

Как мы уже отмечали, ключевыми сильными сторонами кредитного профиля АТБ являются участие в его капитале крупных зарубежных инвестиционных фондов, стабильный и динамичный темп роста активов с поддержанием их качества на высоком уровне. Важным преимуществом банка также является диверсифицированность его деятельности, как по отраслевым и продуктовым направлениям, так и по географии бизнеса. Таким образом, мы полагаем, что даже по нижней границе озвученных ориентиров инвесторы предъявят высокий спрос к бумагам эмитента, которые сохранят потенциал для роста цены и на вторичном рынке. Наконец, высокий интерес к бумагам эмитента подстегивает и стабильность котировок его первого выпуска (даже в периоды рыночных спадов) вкупе с соответствия нового выпуска всем критериям включения в ломбардный список регулятора. Последний фактор особенно актуален в свете общего дефицита ликвидных выпусков среди эмитентов с сопоставимым кредитным рейтингом и диапазоном дюрации (1,3‐1,5 года).