Внешний рынок

Инвесторы смирились с высокой инфляцией в Китае. Сегодня утром в Китае были опубликованы данные по уровню инфляции, сигнализировавшие о сохранении высоких темпов роста потребительских цен в стране: 5,5% в годовом выражении. Индекс цен производителей оказался и того хуже: 6,8% годовых при ожидавшихся 6,5%. Несмотря на то, что остается все меньше сомнений в том, что власти Поднебесной в ближайшее время могут в очередной раз прибегнуть к ужесточению монетарной политики, реакция азиатских инвесторов на вышедшую макростатистику оказалась нейтральной. Поддержку оказали данные по промышленному производству, прирост объема которого к предыдущему году в мае составил 13,3%, ожидалось –13,1%.

Затишье на рынке казначейских облигаций. Вчера рынок Treasuries не радовал активностью торгов, в то время как инвесторы затаились в ожидании дальнейших сигналов. Незамеченным оказалось и понижение рейтинга Греции от S&P сразу на три ступени до уровня «CCC». Куда больше инвесторов сейчас волнует вопрос окончанияQE2 и предложит ли ФРС новую программу поддержки. Ясность в этом вопросе может принести заседание комитета по открытым рынкам, намеченное на начало следующей недели. Из более близких событий интерес вызывает публикация данных по объему розничной торговли, инфляции и строительству, которые выйдут в период со вторника по четверг.

Фиксация на рынке российских евробондов продолжилась. С приближением длинных выходных в России окончание недели на рынке внешнего долга выдалось скучным. При этом под конец дня прокатилась легкая волна продаж. В частности задело новый выпуск Сбербанка, откатившийся назад к номиналу. В последствии продажи перекинулись и на суверенные займы. Россия‐30 по итогам дня потерял почти 31 б.п., а его цена на закрытии торгов составила 118,32% от номинала. В начале уже этой недели сделок с российскими валютными облигациями почти не наблюдалось в связи с выходным в стране. Цена индикативного займа осталась неизменной, а суверенный спрэд составил 138 б.п.

Внутренний рынок

Старт обязательных платежей и погашение ОБР. Остатки банков на счетах в ЦБ заметно снизились для последнего дня рабочей недели, не предвещавшего к тому же никаких серьезных испытаний. Объем ликвидности сократился на 61,1 млрд руб. (до 881,5 млрд руб.), что было полностью обусловлено снижением средств на депозитах, потерявших 85,6 млрд руб. Вероятно, такая динамика стала результатом истечением срока депозитов, размещенных банками в ЦБ на аукционе месяц назад. Таким образом, сокращение в преддверии налоговой недели вряд ли таит угрозу для ликвидности, так как по сути средства остались в системе.

Индикативная ставка межбанковского рынка MosPrime o/n осталась без изменений — на уровне 3,75% годовых. На предстоящей неделе банкам предстоит перечислить страховые взносы. Последний день перечислений намечен на среду, и в этот же день запланированы два аукциона по размещению ОФЗ. Вместе с тем, в пятницу ЦБ погасит выпуск ОБР на 750 млн руб., что играет важную роль в преддверии остальных крупных налоговых платежей и сможет замедлить рост ставок денежного рынка.

Корзина в плюсе на копейку. На внутренних валютных торгах курс бивалютной корзины символически прибавил 1 коп. к рублю на закрытии (33,43 руб.). Потеряв на открытии порядка 5 коп., в оставшееся время корзина валют постепенно укреплялась под влиянием роста доллара на мировых площадках, что в итоге позволило завершить торги в плюсе, хотя коридор движения остался узким, как и всю неделю. Старт обязательных платежей на предстоящей неделе пока еще вряд ли окажет заметную поддержку отечественной валюте, оставляя последнее слово за внешним фоном.

Завершение в целом дольно оптимистичной недели получилось бесформенным. В преддверии длинных выходных активность была крайне невысокой, на фоне чего цены рублевых облигаций остались неизменными. Интригой дня вновь стал НК «Альянс», решивший удовлетворить всех страждущих путем доразмещения облигаций еще на 5 млрд руб. Впрочем, с учетом почти 30‐ти миллиардного спроса вряд ли будет забиты все лимиты, так что потенциал роста у бумаги все‐таки остается.

Новая неделя обещает новые интриги. Несмотря на весь оптимизм последних дней, долговые проблемы Греции так и не решены, а до момента окончания программы количественного смягчения США остается все меньше времени. Не исключено, что очередная фаза роста вот‐вот перерастет в период консолидации. Рынку нужна пауза, чтобы обдумать, что на самом деле изменилось за последние несколько недель.

Новости эмитентов/КЕДР vs Запсибкомбанк

На прошлой неделе книги заявок на приобретение дебютных биржевых выпусков синхронно открыли два региональных банка: красноярский КБ «КЕДР» (B2/‐/‐) и тюменский «Запсибкомбанк» (‐/B‐/‐). По займам банков предусмотрена аналогичные по срокам оферта и дюрация (1,5 и 1,37 года соответственно).

Ориентировочный купон по выпуску более крупного «Запсибкомбанка» (по нашим подсчетам на 01.05.2011 банк занимал 68‐е место с активами по РСБУ в 61,9 млрд руб.) находится в диапазоне 9,5‐10% годовых, что при вышеуказанном сроке до оферты принесет доходность 9,73‐10,25% годовых.

В свою очередь по планируемому займу КБ «КЕДР» (114‐е место с активами — 25,7 млрд руб.) ставка купона объявлена на уровне 9,25‐9,5% годовых, то есть верхний уровень доходности к оферте будет соответствовать нижней границе доходности Запсибкомбанка и составит 9,46‐9,73% годовых. В настоящее время оба банка имеют в обращении совсем короткие выпуски, которые истекают как раз под новые погашения. С учетом сопоставимых объемов можно предположить, что планируемые займы пойдут на рефинансирование старых.

В случае Запсибкомбанка, отсутствие ломбардного кредитного рейтинга и потенциально низкая ликвидность будущего займа, на наш взгляд, должны обуславливать более адекватную премию (чем нижняя граница ориентира) за, по сути, инвестиционное вложение средств на 1,5 года. Таким справедливым уровнем в данном контексте мы видим доходность, не ниже 10% годовых по выпуску. При этом отметим, что смущает даже не отсутствие «ломбардного» рейтинга как такового, а сам факт «пограничной» буквы «B‐» у банка, располагающегося не так уж и далеко от топ‐50, у границы которого, кстати, банк был еще в преддверии кризиса (аналогичным рейтингом среди превышающих по размеру Запсибкомбанк на рублевом рынке в настоящее время обладает лишь УБРиР).

Как уже упоминалось, КБ «КЕДР» почти в 2,5 раза уступает по объемам Запсибкомбанку, при том, что динамика активов КБ «КЕДР» в последний год достаточно скромная. В тоже время КЕДР обладает такой ключевой, на наш взгляд, сильной стороной, как знаковое участие в капитале международных финансовых институтов EBRD и East Capital. Кроме того, в конце марта Moody’s изменило прогноз по рейтингу банка со стабильного на позитивный. Последнее событие особенно важно, так как в настоящее время «неломбардный» статус кредитных рейтингов обоих банков, на наш взгляд, нивелирует в принципе разницу рейтингов в одну ступень. Таким образом, мы полагаем, что КБ «КЕДР» вполне по силам разместиться по нижней границе ориентира доходности, что с учетом потенциального повышения его рейтинга до «ломбардного» будет справедливой ценой относительно диапазона Запсибкомбанка.