Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал:  ≈ƒ– vs «апсибкомбанк: позитивный прогноз по рейтингу первого компенсирует разницу в размерах


[14.06.2011]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

»нвесторы смирились с высокой инфл€цией в  итае. —егодн€ утром в  итае были опубликованы данные по уровню инфл€ции, сигнализировавшие о сохранении высоких темпов роста потребительских цен в стране: 5,5% в годовом выражении. »ндекс цен производителей оказалс€ и того хуже: 6,8% годовых при ожидавшихс€ 6,5%. Ќесмотр€ на то, что остаетс€ все меньше сомнений в том, что власти ѕоднебесной в ближайшее врем€ могут в очередной раз прибегнуть к ужесточению монетарной политики, реакци€ азиатских инвесторов на вышедшую макростатистику оказалась нейтральной. ѕоддержку оказали данные по промышленному производству, прирост объема которого к предыдущему году в мае составил 13,3%, ожидалось –13,1%.

«атишье на рынке казначейских облигаций. ¬чера рынок Treasuries не радовал активностью торгов, в то врем€ как инвесторы затаились в ожидании дальнейших сигналов. Ќезамеченным оказалось и понижение рейтинга √реции от S&P сразу на три ступени до уровн€ «CCC».  уда больше инвесторов сейчас волнует вопрос окончани€QE2 и предложит ли ‘–— новую программу поддержки. ясность в этом вопросе может принести заседание комитета по открытым рынкам, намеченное на начало следующей недели. »з более близких событий интерес вызывает публикаци€ данных по объему розничной торговли, инфл€ции и строительству, которые выйдут в период со вторника по четверг.

‘иксаци€ на рынке российских евробондов продолжилась. — приближением длинных выходных в –оссии окончание недели на рынке внешнего долга выдалось скучным. ѕри этом под конец дн€ прокатилась легка€ волна продаж. ¬ частности задело новый выпуск —бербанка, откатившийс€ назад к номиналу. ¬ последствии продажи перекинулись и на суверенные займы. –осси€‐30 по итогам дн€ потер€л почти 31 б.п., а его цена на закрытии торгов составила 118,32% от номинала. ¬ начале уже этой недели сделок с российскими валютными облигаци€ми почти не наблюдалось в св€зи с выходным в стране. ÷ена индикативного займа осталась неизменной, а суверенный спрэд составил 138 б.п.

¬нутренний рынок

—тарт об€зательных платежей и погашение ќЅ–. ќстатки банков на счетах в ÷Ѕ заметно снизились дл€ последнего дн€ рабочей недели, не предвещавшего к тому же никаких серьезных испытаний. ќбъем ликвидности сократилс€ на 61,1 млрд руб. (до 881,5 млрд руб.), что было полностью обусловлено снижением средств на депозитах, потер€вших 85,6 млрд руб. ¬еро€тно, така€ динамика стала результатом истечением срока депозитов, размещенных банками в ÷Ѕ на аукционе мес€ц назад. “аким образом, сокращение в преддверии налоговой недели вр€д ли таит угрозу дл€ ликвидности, так как по сути средства остались в системе.

»ндикативна€ ставка межбанковского рынка MosPrime o/n осталась без изменений — на уровне 3,75% годовых. Ќа предсто€щей неделе банкам предстоит перечислить страховые взносы. ѕоследний день перечислений намечен на среду, и в этот же день запланированы два аукциона по размещению ќ‘«. ¬месте с тем, в п€тницу ÷Ѕ погасит выпуск ќЅ– на 750 млн руб., что играет важную роль в преддверии остальных крупных налоговых платежей и сможет замедлить рост ставок денежного рынка.

 орзина в плюсе на копейку. Ќа внутренних валютных торгах курс бивалютной корзины символически прибавил 1 коп. к рублю на закрытии (33,43 руб.). ѕотер€в на открытии пор€дка 5 коп., в оставшеес€ врем€ корзина валют постепенно укрепл€лась под вли€нием роста доллара на мировых площадках, что в итоге позволило завершить торги в плюсе, хот€ коридор движени€ осталс€ узким, как и всю неделю. —тарт об€зательных платежей на предсто€щей неделе пока еще вр€д ли окажет заметную поддержку отечественной валюте, оставл€€ последнее слово за внешним фоном.

«авершение в целом дольно оптимистичной недели получилось бесформенным. ¬ преддверии длинных выходных активность была крайне невысокой, на фоне чего цены рублевых облигаций остались неизменными. »нтригой дн€ вновь стал Ќ  «јль€нс», решивший удовлетворить всех страждущих путем доразмещени€ облигаций еще на 5 млрд руб. ¬прочем, с учетом почти 30‐ти миллиардного спроса вр€д ли будет забиты все лимиты, так что потенциал роста у бумаги все‐таки остаетс€.

Ќова€ недел€ обещает новые интриги. Ќесмотр€ на весь оптимизм последних дней, долговые проблемы √реции так и не решены, а до момента окончани€ программы количественного см€гчени€ —Ўј остаетс€ все меньше времени. Ќе исключено, что очередна€ фаза роста вот‐вот перерастет в период консолидации. –ынку нужна пауза, чтобы обдумать, что на самом деле изменилось за последние несколько недель.

Ќовости эмитентов/ ≈ƒ– vs «апсибкомбанк

Ќа прошлой неделе книги за€вок на приобретение дебютных биржевых выпусков синхронно открыли два региональных банка: красно€рский  Ѕ « ≈ƒ–» (B2/‐/‐) и тюменский ««апсибкомбанк» (‐/B‐/‐). ѕо займам банков предусмотрена аналогичные по срокам оферта и дюраци€ (1,5 и 1,37 года соответственно).

ќриентировочный купон по выпуску более крупного ««апсибкомбанка» (по нашим подсчетам на 01.05.2011 банк занимал 68‐е место с активами по –—Ѕ” в 61,9 млрд руб.) находитс€ в диапазоне 9,5‐10% годовых, что при вышеуказанном сроке до оферты принесет доходность 9,73‐10,25% годовых.

¬ свою очередь по планируемому займу  Ѕ « ≈ƒ–» (114‐е место с активами — 25,7 млрд руб.) ставка купона объ€влена на уровне 9,25‐9,5% годовых, то есть верхний уровень доходности к оферте будет соответствовать нижней границе доходности «апсибкомбанка и составит 9,46‐9,73% годовых. ¬ насто€щее врем€ оба банка имеют в обращении совсем короткие выпуски, которые истекают как раз под новые погашени€. — учетом сопоставимых объемов можно предположить, что планируемые займы пойдут на рефинансирование старых.

¬ случае «апсибкомбанка, отсутствие ломбардного кредитного рейтинга и потенциально низка€ ликвидность будущего займа, на наш взгл€д, должны обуславливать более адекватную премию (чем нижн€€ граница ориентира) за, по сути, инвестиционное вложение средств на 1,5 года. “аким справедливым уровнем в данном контексте мы видим доходность, не ниже 10% годовых по выпуску. ѕри этом отметим, что смущает даже не отсутствие «ломбардного» рейтинга как такового, а сам факт «пограничной» буквы «B‐» у банка, располагающегос€ не так уж и далеко от топ‐50, у границы которого, кстати, банк был еще в преддверии кризиса (аналогичным рейтингом среди превышающих по размеру «апсибкомбанк на рублевом рынке в насто€щее врем€ обладает лишь ”Ѕ–и–).

 ак уже упоминалось,  Ѕ « ≈ƒ–» почти в 2,5 раза уступает по объемам «апсибкомбанку, при том, что динамика активов  Ѕ « ≈ƒ–» в последний год достаточно скромна€. ¬ тоже врем€  ≈ƒ– обладает такой ключевой, на наш взгл€д, сильной стороной, как знаковое участие в капитале международных финансовых институтов EBRD и East Capital.  роме того, в конце марта Moody’s изменило прогноз по рейтингу банка со стабильного на позитивный. ѕоследнее событие особенно важно, так как в насто€щее врем€ «неломбардный» статус кредитных рейтингов обоих банков, на наш взгл€д, нивелирует в принципе разницу рейтингов в одну ступень. “аким образом, мы полагаем, что  Ѕ « ≈ƒ–» вполне по силам разместитьс€ по нижней границе ориентира доходности, что с учетом потенциального повышени€ его рейтинга до «ломбардного» будет справедливой ценой относительно диапазона «апсибкомбанка.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: