РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- На рынке российских еврооблигаций вчера – в отсутствие отечественных игроков – активность была невысока. Котировки Russia-30 (YTM 4,36%) немного скорректировались вверх после падения в прошлую пятницу, изменения цен корпоративных бумаг были минимальными. Вчерашнее решение агентства S&P понизить суверенный рейтинг Греции сразу на 3 ступени до уровня «ССС» (подробнее см. Темы глобального рынка) не оказало ощутимого влияния на российские евробонды, вместе с тем 5-летний CDS-спред на отечественный суверенный риск расширился с 137,25 б. п. на вечер четверга до 144 б. п. вчера.

- Мы не исключаем, что сегодня в российском секторе еврооблигаций продолжится умеренная коррекция, начатая накануне.

- Настроение внутреннего долгового рынка в пятницу оставалось умеренно позитивным, при этом продолжилось сужение спредов облигаций с дюрацией до 3 лет. Рубль по итогам пятницы немного ослаб до 33,47 руб. по бивалютной корзине. Всю текущую неделю активность на рублевом долговом рынке обещает быть достаточно вялой ввиду оттока существенного числа участников на международный облигационный конгресс.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

S&P снизило кредитный рейтинг Греции на 3 ступени до «ССС», прогноз негативный

Судя по всему, данные негативные действия были ожидаемы и давно уже учтены рынком в цене долговых обязательств Греции. Из рейтингуемых S&P суверенных заемщиков у Греции теперь самый низкий кредитный рейтинг. Ранее, 1 июня, Moody’s уже поместило рейтинг Греции (ССС/Caa1/B+) в категорию «Сaa». Основных событий, которые могут повлиять на настроения инвесторов, можно ожидать на следующей неделе, когда должны стать известны условия выделения нового пакета помощи Греции.

На данные действиия CDS-спреды Греции, Португалии и Ирландии отреагировали негативно, расширившись до 1604 б. п., 764 б. п. и 740 б. п. соответственно. Курс евро против доллара поддался временной слабости в момент выхода сообщения, однако к сегодняшнему утру продолжил укрепляться.

Данное событие оказало ограниченное влияние на долговые обязательства развивающихся рынков: индекс EMBI+ расширился всего лишь на 0,2 п. п. Котировки Russia-30 (YTM 4,36%) в отсутствие российских инвесторов немного скорректировались после падения в прошлую пятницу. Активность в корпоративных выпусках была низкой.

Рост промпроизводства Китая возвращает уверенность инвесторам

Опубликованная сегодня сильная статистика по промышленному производству Китая в мае (13,3% против ожидавшихся 13,1%) стала источником роста азиатских рынков и фьючерсов на основные американские фондовые индексы. Котировки американских казначейских обязательств отреагировали незначительным снижением, в результате доходность UST10 пробила уровень 3%.

Мы не исключаем, что сегодня в российском секторе еврооблигаций продолжится коррекция, начатая накануне.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Банк ДельтаКредит: комментарий к первичному размещению

Новость: На прошлой неделе Банк ДельтаКредит открыл книгу по размещению облигаций серии 06 объемом 5,0 млрд руб. Напомним, что по 5-летней бумаге объявлена оферта через 3 года по номиналу, при этом диапазон ставки первых 6 купонов составляет 7,15–7,65% годовых (YTP 7,28–7,80%). Закрытие книги заявок должно состояться 20 июня. В пятницу банк провел встречу с представителями топ-менеджмента, на которой раскрыл больше информации относительно своих операционных и финансовых показателей, а также стратегии деятельности.

Комментарий: Банк ДельтаКредит – крупнейший частный игрок российского ипотечного рынка, занимавший на начало 2011 г., по данным РБК, 3-е место по величине портфеля выданных ипотечных кредитов с долей рынка в 4,53% – после Сбербанка и ВТБ24. Банк является 100%- ной дочкой французской Societe Generale (A+/Aa2/A+), при этом в рамках объединения российских финансовых активов SocGen контроль над организацией в начале 2011 г. был передан от голландской DC Mortgage Finance Netherlands B.V. российскому Росбанку (ВВ+/Ваа3/ВВВ+).

ДельтаКредит фокусируется прежде всего на заемщиках с хорошим кредитным качеством и отличается достаточно высокой степенью консервативности: так, 57,4% кредитного портфеля банка приходится на ссуды объемом менее 100 тыс. долл., 81,2% портфеля составляют кредиты сроком 15, 20 и 25 лет, при этом более 70% выдаваемых банком кредитов имеют первоначальный взнос свыше 50%.

Отработанные за 13 лет функционирования на российском рынке стандарты риск-менеджмента помогают банку поддерживать исключительно высокое качество портфеля: согласно презентационным данным, доля просроченных более чем на 90 дней кредитов даже в кризисном 2009 г. не превысила отметки 1,7% (на конец 1К11 – 1,35%). С другой стороны, можно заметить, что в последние годы из-за умеренной востребованности ипотеки кредитный портфель организации по большей части стагнировал: общий прирост нетто-портфеля за период с конца 2008 г. до 1К11 составил лишь 3,1% (данные МСФО).

До последнего времени более 90% привлекаемого банком фондирования приходились на долю средств материнской Societe Generale. Стоит заметить, что средневзвешенная ставка по данным средствам, согласно отчетности банка, в 2010 г. составила 5,0% для долларового финансирования (доля около 45%) и 9,3% – для рублевого (55%). С учетом того, что размещение данных средств в кредиты происходило в среднем по ставкам в диапазоне 11–12% годовых, чистая процентная маржа банка находилась на достаточно умеренном уровне: по нашим подсчетам, 5,0% по итогам 2010 г. и 4,8% в 1К11.

Согласно ожиданиям руководства, восстановление отечественного ипотечного рынка в ближайшие годы будет набирать обороты (в частности, в 2012 г. объем выдач новых кредитов превысит уровень докризисного 2008 г.). При этом фокусирование организации на одном сегменте деятельности и ее возможности предлагать клиентам конкурентные ставки позволят ДельтаКредиту наращивать свою рыночную долю.

Стоит отметить, что рост кредитного портфеля в дальнейшем банк планирует обеспечивать за счет рыночных источников фондирования (а не средств SocGen). Также добавим, что по ожиданиям руководства SocGen не планирует в ближайшее время возвращать вложенные средства в форме дивидендов. Вместе с тем аналитики рейтинговых агентств в прошлом достаточно справедливо полагали, что определенные риски для ДельтаКредита может нести переход контроля с SocGen напрямую на российскую дочку группы – Росбанк.

В общем и целом кредитное качество Банка ДельтаКредит оценивается нами как сильное. Нельзя не упомянуть, что по облигациям серии 06 предусмотрена прямая гарантия со стороны SocGen (A+/Aa2/A+) как по основному долгу, так и по купонным платежам (бумагам присвоен рейтинг А2). С учетом того, что на заявленных организаторами ориентирах доходности облигации будут предлагать существенную премию к ОФЗ-25068 (YTM 6,4% @ август 2014 г.) и ОФЗ-25076 (YTM 6,3% @ март 2014 г.), с точки зрения соотношения «риск/доходность» бумаги выглядят весьма привлекательно для квалифицированных инвесторов с дешевыми источниками фондирования.