Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: На аукционах по размещению ОФЗ ожидается умеренный спрос в связи с долгосрочностью выпусков


[14.06.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты» Кредитный риск уровня «BBB»:

• ВЭБ-Лизинг, 3 (-/-/BBB) (100,49/7,43%/2,59**) и ВЭБ-Лизинг, 4, 5 (101,65/8,34%/4,03): с начала июня новые выпуски ВЭБ-Лизинг заметно выросли и сейчас торгуются со спрэдом к ОФЗ на уровне 92 б.п. и 107 б.п. соответственно или 25 б.п. и 40 б.п. к кривой материнского Внешэкономбанка (Baa1/BBB/BBB). На наш взгляд, большая часть потенциала роста бумаг уже реализована и мы оставляем рекомендацию «накапливать» только по длинным выпускам серии 4 и 5, на которых должно позитивно отразится рост котировок длинных и среднесрочных ОФЗ.

Русфинансбанк, 10, 11 (Baa3/-/-) (100,5/7,7%/ 2,26): выпуски дочернего розничного банка Societe Generale предлагают премию по доходности к кривой Росбанка (Baa3/BB+/BBB+) в размере 40-45 б.п. (140 б.п. к кривой ОФЗ). В свете стратегии Societe Generale по объединению активов в России на базе Росбанка покупка облигаций Русфинансбанка выглядит привлекательно.

RusAgroBank-16R (104,31/7,74%/3,79): рублевый евробонд продолжает оставаться чуть ниже кривой РСХБ на локальном долговом рынке (спрэд 57 б.п. и 61 б.п. к ОФЗ соответственно). Вместе с тем, потенциал роста рублевого евробонда при нормализации внешнего фона сохраняется – наклон кривой рублевых еврооблигаций остается очень крутым: более короткий RusAgroBank-13R торгуется с премией к ОФЗ на уровне всего 33 б.п. при 57 б.п. у RusAgroBank-16R соответственно.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

С середины прошлого месяца доходности госбумаг США находятся в боковики вблизи минимумов текущего года из-за европейских долговых проблем и признаков замедления экономического роста в США. За неделю доходность UST’10 осталась на уровне 2,99%, UST’30 – снизилась на 2 б.п. – до 4,20%. Сегодня с утра наблюдается некоторое восстановление аппетита к риску после выхода данных по Китаю. Кроме того, сегодня будут опубликованы важные данные по розничным продажам в США.

Отметим, что главными темами последних недель стало обострение опасений относительно реструктуризации долгов Греции, а также явные признаки замедления экономического роста в США. Так, вчера S&P понизило рейтинг Греции сразу на 3 ступени - с «B» до «CCC» с «негативным» прогнозом. Не исключаем сегодня комментариев на выступлении А.Меркель в Женеве относительно греческого вопроса.

Что касается США, то ФРС расценивает текущее торможении экономики страны, как временное явление на фоне роста цен на топливо и приостановки ряда производств из-за мартовского землетрясения в Японии. Сегодня выйдут майские данные по розничным продажам в США, которые могут подтвердить наметившуюся тенденцию. Также сегодня выступит глава ФРС Б.Бернанке в Вашингтоне с докладом по финансовой стабильности.

Отметим, что сегодня с утра наблюдается улучшение внешнего фона после выхода данных макростатистики по Китаю – объем промышленного производства увеличился в мае на 13,3% по сравнению с 13,4% в апреле. При этом инфляция в Китае в мае ускорилась на 0,1 п.п. – до 5,5%, что стало рекордным ростом за последние 34 месяца.

Таким образом, ЦБ КНР пока не удается охладить экономику и справиться с инфляционным давление, что, впрочем, скорее всего, приведет к дальнейшему ужесточению монетарной политики в Китае.

Пока текущие движения на рынки находятся в рамках бокового движения, о чем также свидетельствует доходность UST’10, которая пока не может закрепиться выше психологического уровня 3,0% годовых.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Проблемы мировых экономик сдерживают инвесторов от агрессивных покупок евробондов развивающихся стран. В тоже время, при снижении кривой treasuries инвесторы подбирают бумаги, спрэды по которым выглядят наиболее привлекательно.

За неделю доходность выпуска Rus’30 осталась на уровне 4,36%, RUS’20 – снизилась на 9 б.п. – до 4,49% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 1 б.п. – до 138 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 2 б.п. – до 290 б.п., оставшись вблизи максимумов текущего года.

Рынок евробондов ЕМ выглядит достаточно пассивно при боковом движении гособлигаций США – все внимание инвесторов направлено на все еще безуспешные попытки решить долговые проблемы Греции, а также статистику по США.

При этом цены на нефть остаются на достаточно высоком уровне, в результате чего улучшение внешнего фона при текущем привлекательном спрэде к UST вполне может привести к активизации покупателей долгов развивающихся стран.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

На прошлой неделе отмечался умеренный рост котировок ОФЗ на фоне чрезмерного угла наклона кривой госбумаг. На текущую неделю Минфин объявил размещение ОФЗ 206205 и ОФЗ 26206 общим объемом 30 млрд. руб. – ожидаем, что при умеренно позитивном внешнем фоне аукционы пройдут относительно успешно; риском при этом является снижение рублевой ликвидности при налоговых платежах.

На прошлой неделе наблюдался постепенный рост интереса участников рынка к среднесрочным и длинным ОФЗ на фоне чрезмерного угла наклона кривой госбумаг. Спрэд к кривой NDF по-прежнему остается привлекательным, в результате чего при умеренно позитивном внешнем фоне инвесторы, вероятно, продолжат подбирать ОФЗ.

При этом, несмотря на позитивные данные бюджета (профицит федерального бюджета РФ в январе-мае составил 1,8% ВВП) предложение Минфина не ослабевает – завтра пройдет размещение 10-летних ОФЗ 26205 на 10 млрд. руб. и 6-летних ОФЗ 26206 на 20 млрд. руб.

Ожидаем умеренно спроса на аукционах в связи с большими сроками ОФЗ – инвесторы пока осторожно относятся к покупке долгосрочных выпусков, о чем свидетельствовали итоги последних размещений госбумаг. При этом в среду стартуют налоговые платежи, которые вполне могут испортить рыночную конъюнктуру на фоне оттока ликвидности.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На прошлой неделе в секторе корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ преобладали покупатели. Сегодня наблюдается невысокая активность торгов, вместе с тем, котировки поддерживает позитив с внешних рынков. Среди ключевых рисков для рынка на текущей неделе мы отмечаем начало налоговых платежей при снижении объемов рублевой ликвидности.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сегодня снизился на 61 млрд. руб. – до 881,5 млрд. руб. В среду стартуют налоговые выплаты, в результате чего отток ликвидности из системы может продолжиться. Вместе с тем, пока на МБК ситуация остается стабильной – индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжает консолидироваться вблизи депозитной ставки ЦБ (3,5%) – 3,75%.

Отметим, что при крутом наклоне кривой ОФЗ инвестиционных идей на вторичном рынке остается мало при узких спрэдах к кривой госбумаг. На этом фоне высоким спросом пользуются первичные размещения, которые, впрочем, также вносят свой вклад к абсорбции свободной ликвидности из банковской системы. Пока ликвидности достаточно на рынке, однако ее избытка уже не наблюдается, в результате чего ставки МБК будут более остро реагировать на ее изменение.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: