Внешний рынок

Инвесторы взяли паузу в преддверии публикации данных по рынку недвижимости США. Начало недели на мировых площадках выдалось весьма скучным с точки зрения новостей. Из наиболее заметных событий стало интервью исполнительного директора PIMCO немецкой газете Der Spiegel, в котором они сообщил, что ожидает развития греческого сценария в Португалии уже к концу этого года. Впрочем, реакции на рынке европейского госдолга на данное сообщение не последовало.

В отсутствии новых стимулов к росту, финансовые площадки консолидировались на достигнутых уровнях. Сводный индекс Euro Stoxx 50 остался без изменений, немецкий DAX понизился на 0,05%. Dow Jones вырос на 0,05%, S&P – на 0,4%. Кривая Treasuries прибавила еще около 8 б.п. Доходность UST5 поднялась до 1,19% годовых, UST10 – до 2,38% годовых, UST30 – до 3,48% годовых.

Сегодня днем рынки продолжат консолидироваться. Ближе к вечеру в США выйдут данные по новостройкам, что может принести новые торговые идеи.

Российские евробонды провели большую часть дня в минусе, отыгрывая снижение европейских площадок. Лишь вечером котировки начали подрастать. Около 10‐15 б.п. прибавили по итогам дня выпуски ВЭБ‐17 и ‐20. Прочие же корпоративные займы потеряли по итогам дня в среднем 15‐ 20 б.п. Облигации ВТБ‐15, ‐16, ‐20 потеряли 25‐35 б.п., выпуски Газпром‐19, ‐22, ‐34, ‐37 подешевели на 30‐75 б.п., евробонды Вымпеком‐21, ‐22 – на 40‐50 б.п.

Суверенные займы ближе к концу торгов смогли сократить потери. В частности, выпуск Россия‐30 днем опускался до 119 фигуры, однако завершил торги на прежнем уровне – при цене 119,21% от номинала. Его спрэд к базовой кривой сузился на 6 б.п. до 169 б.п.

Сегодня цены российских еврооблигаций, вероятно, будут консолидироваться на достигнутых уровнях, в ожидании публикации вечерних статданных.

Внутренний рынок

ЦБ расширяет границы щедрости. В преддверии уплаты НДС, намеченной на сегодня, банки несколько пополнили ликвидные остатки на счетах в ЦБ и сократили отрицательную чистую ликвидную позицию (разница между ликвидными активами банков в ЦБ и требованиями ЦБ и Минфина к банковскому сектору). Совокупные объем средств на счетах в ЦБ увеличился на 23,9 млрд руб. (до 893,0 млрд руб.), а отрицательная ликвидная позиция уменьшилась со 100 до 92,4 млрд руб. В то же время на утренней сессии аукциона прямого РЕПО с ЦБ средств явно всем не хватило. Так, при лимите o/n в 90 млрд руб. спрос со стороны банков превысил 130 млрд руб.Примечательно, что аукцион на 91 день так и остался не востребованным, хотя вчера банки должны были вернуть 54,8 млрд руб. по предыдущему трехмесячному аукциону.

Индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n увеличилась вчера на 20 б.п. (до 5,51% годовых) и сегодня может совершить еще больший рост в силу окончательных расчетов по НДС и возврата средств регулятора на 102,0 млрд руб. по семидневному РЕПО. В то же время стоимость ликвидности на аукционах ЦБ уже ниже ставки MosPrime, и с учетом сегодняшних внушительных лимитов по РЕПО (220 млрд руб. на 1 день и 450 млрд руб. на 7 дн.) есть надежда, что основная часть спроса на рублевую ликвидность будет удовлетворена на аукционе регулятора и не перейдет на рынок МБК с соответствующим взлетом ставок.

Рубль остается в плюсе. На внутреннем валютном рынке существенных движений отмечено не было, однако внутренний спрос на рублевую ликвидность позволил отечественной валюте закрыться в плюсе относительно корзины валют. По итогам торгов курс бивалютной корзины составил 33,41 руб., что на 5 коп. ниже уровня предыдущего закрытия. Внутренний налоговый фактор, вероятно, и сегодня будет преобладать на валютном рынке, играя в пользу рубля.

В первый рабочий день на российском долговом рынке преобладали коррекционные настроения. Котировки рублевых займов потеряли в среднем 5‐15 б.п., объемы торгов также снизились по сравнению с концом прошлой недели. Наиболее активные сделки совершались по займам ОФЗ серий 25075, 25076, 26203‐26206, выпускам ГазпромК‐3, Русал‐8, Вымпелком‐3.

Сегодня торговая активность на внутреннем рынке останется невысокой из‐за налоговых платежей. Котировки рублевых займов могут продолжить корректироваться на фоне отсутствия новых сигналов к росту.

Новости эмитентов

РУСАЛ

РУСАЛ (‐/‐/‐) накануне опубликовал финансовую отчетность за 2011 г. Операционные показатели компании в отчетном году несколько ухудшились из‐за роста расходов на электроэнергию и сырье. При росте выручки на 12% до 12,3 млрд долл. прибыль по EBITDA снизилась на 3%до 2,5 млрд долл. При этом рентабельность по EBITDA РУСАЛу удалось удержать на уровне выше 20%. Чистая прибыль упала почти на 92% до 237 млн долл., что связано с отрицательной переоценкой балансовой стоимости акций ГМК «Норильский Никель».

Долговая нагрузка осталась высокой, но завершение рефинансирования долгового портфеля добавило компании запас прочности. Показатель Долг/EBITDA по итогам 2011 г. составил 4,67, а расходы по процентам в 2011 г. снизились на 24% до 664 млн долл. В январе компания погасила 500 млн долл. долга, завершив тем самым выплаты в этом году. Следующие крупные платежи предстоят РУСАЛу лишь в 2016 г., когда компания должна будет погасить долг на 6,5 млрд долл.

Облигации РУСАЛа в настоящий момент торгуются с премией к ОФЗ в 550‐560 б.п., что является одной из максимальных премий среди ликвидных рублевых бумаг. Поэтому, несмотря на неустойчивое финансовое положение и акционерный конфликт, мы считаем бумаги компании интересными для инвесторов с высокой толерантностью к риску.

Промсвязьбанк

Динамика и качество кредитного портфеля добавляют интереса к последним биржевым выпускам. В начале недели Промсвязьбанк (Ba2/‐/BB‐) представил вниманию инвесторам консолидированную отчетность по МСФО за 2011 г. Во втором полугодии банку удалось заметно ускорить темпы кредитования. После символического роста чистого кредитного портфеля в первом полугодии на 5,1%, во втором портфель увеличился на 22,3%, немногим не дотянув до 400 млрд руб. Однако рост по-прежнему достигается корпоративным кредитованием, несмотря на переориентацию бизнеса на розничные ссуды и кредиты малому и среднему бизнесу. Так, за 2011 г. совокупное количество розничных и МСБ офисов выросло почти в 3,5 раза (до 245 ед.), в то время как количество универсальных офисов сократилось более чем в 5 раз (до 23 ед.).

Рост кредитного портфеля сопровождался снижением неработающих ссуд (NPL свыше 90 дн.), как в абсолютном, так и относительном выражениях. Во втором полугодии доля NPL снизилась с 8,1% до 5,7% от кредитного портфеля.

По итогам 2011 г. чистая прибыль Промсвязьбанка составила 5,2 млрд руб., что в два раза превысило результат 2010 г., как в абсолютных показателях прибыли, так и по показателям рентабельности (1,0% и 10,8% по активам и капиталу соответственно). Однако чистая процентная маржа банка осталась на прежнем уровне (5,7%, по нашим подсчетам), и рост прибыльности в прошедшем году был обеспечен снижением расходов по резервированию и комиссионной прибылью.

В настоящее время внимание участников рынка приковано, главным образом, к решению о выходе из капитала банка его зарубежного акционера Commerzbank. Осуществить задуманное структура планирует летом 2012 г. Мы полагаем, что поддерживать рост бизнеса собственникам по силам и без немецкой группы. Так, во втором полугодии обеспечить рост кредитного портфеля позволили привлечения субординированных займов как от EBRD, владеющего 11,75% акций Промсвязьбанка, так и от основных российских собственников. В результате достаточность капитала сохранилась на прежнем уровне (исторически невысоком) —10,03% и 13,94% соответственно по первому уровню и в целом.

Напомним, что в конце февраля банк разместил на рублевом рынке два биржевых выпуска серии 2 и 4, которые в настоящее время выглядят достаточно привлекательно, хотя и не имеют явного спекулятивного интереса. Так, на интервале дюрации чуть меньше года выпуски предлагают максимальную доходность (8,84‐8,84% годовых) среди банков с кредитным рейтингом уровня double B.