Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Промсвязьбанк: сильная отчетность за 2011 г. как следствие готовящегося IPO или подспорье для него?


[20.03.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

В отсутствие четкого тренда фондовые рынки вчера показали смешанную динамику, реагируя на корпоративные новости: снижение на основных европейских площадках и небольшой рост на американских (DJIA прибавил 0,05%, S&P 500 – 0,4%). Индекс волатильности VIX немного подрос (+0,5 п.), оставшись в районе 5-летних минимумов 15 п. Доходность UST10 после непродолжительной паузы продолжила рост, достигнув отметки 2,38%, курс, евро вырос до 1,324 долл. на снижении ожиданий дополнительных стимулирующих мер.

Сегодня выходят данные по рынку недвижимости, которые могут дополнить картину возможного ускорения роста американской экономики. Вчера глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли высказал опасения касательно этих перспектив, отметив, что основными рисками остаются высокие цены на топливо и слабость рынка жилья.

Сегодня FT отмечает, что Саудовская Аравия готова увеличить поставки нефти на рынок, прежде всего в США, возобновив добычу на законсервированных в 80-х гг. месторождениях и зафрахтовав 11 (по 2 млн баррелей) дополнительных супертанкеров, против одной поставки супертанкера в месяц в 2011 г., что должно сказаться на объеме поставок уже в апреле-мае т.г. Возможно, это поможет снизить цены со 125 долл. ближе к 100 долл. за баррель (Brent).

Российский рынок еврооблигаций был «лучше рынка». EMBI+ Russia сузился на 9 б.п. до 233 б.п. (по сравнению 5 б.п. в среднем по развивающимся рынкам), продолжая движение к минимумам конца июля 2011 г. (188 б.п.). Цена RUSSIA 30 (YTM 4,03%) изменилась незначительно и завершила день в районе 119,3%, CDS-спред сократился до 160 б.п. (-6 б.п.)

На рублевом рынке вчера можно было наблюдать небольшую коррекцию котировок с уровней, достигнутых на прошлой неделе: длинные ОФЗ (26204, 26203, 26205) подешевели на 5–20 б.п., в корпоративном сегменте выпуски ГазпромК03, ГазпромА13, ВК-Инвест-3, Газпрнеф-11, МТС-5, Сибметинвест-1 потеряли 5–30 б.п.

Спрос на рублевый риск остается крайне высоким, свидетельством чему является внушительный объем закрытых на днях первичных размещений: 70 млрд руб. (25 млрд руб. – Металлоинвест, 35 млрд руб. – Вымпелком, 10 млрд руб. – ВТБ), в том числе 60 млрд руб. – эмитенты с рейтингом ниже инвестиционного.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: спрос на рубли растет

Вчера спрос на рублевые ресурсы ЦБ заметно вырос по сравнению с последними днями: в ходе двух аукционов однодневного РЕПО банки привлекли почти 90 млрд руб., полностью выбрав лимит, установленный ЦБ на вчерашний день. При этом спрос на первом аукционе (в рамках которого было привлечено 85,7 млрд руб. под 5,37%) превысил 130 млрд руб., на втором (привлечено 4,3 млрд руб. под 5,74%) – 10 млрд руб. Высокий спрос на ликвидность нашел отражение и в ставках денежного рынка: стоимость РЕПО o/n под залог облигаций на ММВБ выросла на 30 б.п. до 5,6%.

Спрос на рубли мог также сказаться и на валютном рынке, где вчера в течение дня курс бивалютной корзины опускался ниже отметки 33,4 руб., закрывшись на уровне 33,41 руб.

Отметим, что аукцион трехмесячного РЕПО, в рамках которого ЦБ готов был предложить банкам 150 млрд руб. под ставку 6,75%, вчера не состоялся, свидетельствуя, что банки пока не готовы привлекать деньги «любой ценой».

Сегодня банкам предстоят крупные налоговые выплаты – 1/3 НДС за 4-й квартал 2011 г. Кроме того, 49 млрд руб. необходимо будет вернуть в рамках второй части РЕПО от 16 марта. Учитывая высокий объем платежей, спрос на рублевую ликвидность, видимо, будет оставаться высоким и будет удовлетворяться за счет инструментов рефинансирования ЦБ. Кроме того, сегодня 10 млрд руб. предложит Министерство финансов – под 6,3% сроком до 16 мая.

Завтрашний день на денежном рынке может оказаться еще более сложным, учитывая, что банкам необходимо будет вернуть 67,4 млрд руб. с депозитов Минфину, а также почти 160 млрд руб. ЦБ (2-я часть недельного РЕПО на 102 млрд руб. и 3-месячного аукциона на 54,8 млрд руб. от 19 декабря).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Промсвязьбанк: сильная отчетность за 2011 г. как следствие готовящегося IPO или подспорье для него?

Новость: Вчера Промсвязьбанк (ПСБ) опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 2011 г. по международным стандартам.

Комментарий: В общем и целом результаты ПСБ за весь 2011 г. оцениваются нами положительно – особенно на фоне довольно слабой отчетности за 1П11. Прежде всего, обращают на себя внимание следующие моменты:

- Рост бизнеса: за 2011 г. валовый кредитный портфель ПСБ прибавил 22,0% до 425,3 млрд руб., продемонстрировав в том числе прирост на 18,0% за 2П11 и 5,1% за 4К11. Отдельное внимание следует обратить на рост относительно более маржинальных сегментов МСБ (+43,3% г/г) и розницы (+14,4% г/г), на которые, как мы понимаем, банк делает упор в своей нынешней бизнес-модели.

- Восстановление рентабельности: наращивание присутствия банка в более маржинальных сегментах бизнеса при стабильной стоимости фондирования (по нашим подсчетам, 4,9% во 2П11 против 5,0% в 1П11) позволило ему существенно восстановить маржинальность деятельности. Так, чистая процентная маржа достигла аннуализированных 5,9% во 2П11 и 6,7% в 4К11 (5,0% по всему 2011 г.), что уже сравнимо с показателями 2007–2008 г.

- Банку также удалось избежать существенного роста операционных расходов, прибавивших во 2П11 лишь 9,7% п/п (соответствует приросту средних активов – на 9,1%, по нашим подсчетам – и CIR в 44,5% за 2П11). При достаточно стабильном показателе стоимости риска (2,2% в 1П11 и 2,8% во 2П11) банку удалось добиться аннуализированной рентабельности среднего капитала в 16,2% за 2П11 и 24,6% за 4К11 (11,0% по всему году) соответственно.

- Активное избавление от проблемных активов: в 2011 г. ПСБ продал/списал 17,8 млрд руб. кредитов (против 11,8 млрд руб. в 2010 г.). Как следствие, по нашим подсчетам, объем NPL к концу 2011 г. снизился до 26,3 млрд руб. (против 37,9 млрд руб. на начало года), а их доля опустилась до 6,2% валового портфеля (-4,7 п.п. за год).

- Умеренно высокая достаточность капитала: 13,9% для совокупного показателя и 10,0% для показателя 1-го уровня (Базельские нормативы) на конец 2011 г. По сути, капитал привлеченный банком в конце 2011 г. (3,5 млрд руб. субординированного кредита ЕБРР и 4,0 млрд руб. от допэмиссии акций), уже был абсорбирован бизнесом (для сравнения, на конец 1П11 показатели достаточности капитала составляли соответственно 13,9% и 10,1%). Можно также обратить внимание на то, что 7-летний субординированный кредит ЕБРР обошелся ПСБ весьма дорого, – ставка по нему, согласно отчетности, составила 14,96% годовых.

Результаты ПСБ выглядят хорошо и наглядно свидетельствуют, что в части восстановления бизнеса (и его прибыльности), управления расходами и нормализации качества активов банк проделал хорошую «домашнюю работу» перед IPO, которое, согласно вчерашним комментариям менеджмента, все еще планируется во 2П12–1П13. Вместе с тем, памятуя о колоссальном росте доли проблемных кредитов в портфеле банка в кризисное время, нам хотелось бы подождать грядущих отчетностей для формирования более точного впечатления о качестве данной активной базы.

Хорошая динамика ключевых финансовых показателей ПСБ в 2011 г. (особенно во втором его полугодии) может привлечь внимание инвесторов к еврооблигациям банка – в частности, субординированному PROMBK15 (YTM 7,92%) в сравнении со старшим ALFARU15 (YTM 5,70%) или субординированным NOMOS15 (YTM 7,3%). Инструменты рублевого долга ПСБ, по нашему мнению, в ближайшем будущем должны демонстрировать динамику преимущественно на уровне рынка.

Агентство Moody’s повышает рейтинг КБ «Ренессанс Капитал» на 1 ступень до уровня «В2/стабильный»; умеренно позитивно

Новость: Вчера рейтинговое агентство Moody’s сообщило о повышении кредитного рейтинга КБ «Ренессанс Капитал» на 1 ступень до уровня «В2/стабильный». Данное решение обосновано прежде всего улучшениями в структуре фондирования банка (большая доля розничных депозитов) и продолжающимся ростом бизнеса при улучшающихся стандартах выдачи кредитов (что, в свою очередь, ведет к более низкому уровню просрочки). Аналитики агентства также обращают внимание на сильные показатели прибыльности банка и его высокую обеспеченность капиталом на случай возможного ухудшения качества активов.

Комментарий: Данное рейтинговое действие Moody’s не выглядит удивительным – опубликованные в середине ноября п.г. выборочные финансовые результаты банка за 3К11 по МСФО подтвердили положительную динамику основных индикаторов его кредитного качества (подробнее см. Ежедневный обзор долговых рынков от 14.11.2011 г.). К тому же рейтинги КБ «Ренессанс Капитал» от S&P и Fitch были повышены на 1 ступень с уровня «В-» еще в 2011 г.

Безусловно, сам факт повышения рейтинга банка до уровня «В2» не должен кардинально изменить мнение инвестиционного сообщества относительно его кредитного профиля. Вместе с тем, данное действие вполне может привлечь внимание к его долговым инструментам. По нашему мнению, облигации КБ «Ренессанс Капитал» остаются качественным инструментов категории high-yield для включения в диверсифицированный портфель. В частности, мы по-прежнему обращаем внимание на короткий евробонд RCCF13 (YTM 10,1%).

Газпром предлагает провести дополнительную индексацию цен на газ на внутреннем рынке на 26,3% с 1 октября 2012 г.

Новость: По сообщению Ведомостей, Газпром обратился в Правительство с предложением провести дополнительную индексацию цен на газ на внутреннем рынке для всех категорий потребителей, кроме ЖКХ и населения, на 26,3% с 1 октября 2012 г. По информации газеты, дополнительная индексация цен запрашивается в целях компенсации потерь от увеличения НДПИ. Источники Ведомостей указывают, что вопрос будет рассматриваться в пятницу на выездном совещании с участием премьер-министра.

Комментарий: Предлагаемая индексация является крупнейшим разовым увеличением цен за последние несколько лет. При этом (с учетом планового повышения цен на газ на 15% с 01.07.12 и предлагаемого дополнительного увеличения цен на 26,3% с 01.10.12) рост среднегодовой цены в 2012 году может составить 15,1%. На конец года цены могут вырасти на 45,2% по сравнению с началом года. (В соответствии с ранее принятыми решениями предполагалось проиндексировать цены на газ на 15% с 1 июля, что дало бы среднегодовой рост цен 7,5% и рост цен на конец года на 15% по сравнению с уровнем начала года.) Дальнейшая индексация тарифов будет отталкиваться от нового уровня цен, достигнутого на конец года. Дополнительная индексация цен на газ для Газпрома будет также означать увеличение цен реализации и для независимых производителей газа.

Мы полагаем, что даже на данном этапе информация о возможности дополнительной индексации цен на газ будет иметь определенное позитивное значение для динамики денежного потока Газпрома и НОВАТЭКа.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: