Внешний рынок

Глобальные площадки замерли, в ожидании выступления Б.Бернанке. В среду мировые финансовые площадки продолжили двигаться в боковике, игнорируя текущие новости и ожидая выступления главы ФРС. Из Испании поступили новые не обнадеживающие сигналы. Уже третий регион страны (Мурсия) обратился на государственной помощью в размере 700 млн евро. Ранее Каталония оценила свою потребность в дофинансировании в 5 млрд евро. Валенсии, которая уже привлекла из федерального фонда 4,35 млрд евро, может потребоваться 3,5 млрд евро для покрытия текущих потребностей. Правительственный фонд Испании составляет всего 18 млрд евро и его средства могут иссякнуть в ближайшее время, если региональные правительства продолжат привлекать кредиты аналогичными темпами. На этом фоне увеличивается риск того, что правительству Испании придется обратиться за полноценной помощью от ЕС, о чем уже не однократно говорили представители власти.

Несмотря на проблемы испанских регионов, доходность ее облигаций в среду продолжила снижаться, подпитываемая хорошими итогами аукциона Мадрида и Рима. Суверенные кривые Испании и Италии снизились накануне на 5-6 б.п., немецкая кривая выросла на 4 б.п. Фондовые же индексы колебались около прежних значений. Euro Stoxx 50 опустился на 0,3%, DAX – подрос на 0,1%.

В США торги также прошли безыдейно. Темпы роста ВВП во2-м квартале были пересмотрены в сторону повышения с 1,5% до 1,7%, что негативно в контексте шансов на QE3. Вместе с тем, тон «Бежевой книги» был более пессимистичным, чем месяцем ранее, поддерживая как раз необходимость введения стимулирующих мер.

На этих неоднозначных данных американские индексы завершили день на уровне вторника, в надежде на более четкие сигналы от Б. Бернанке. Treasuries немного просели в цене. Доходность UST5 осталась на уровне 0,68%, UST10 –поднялась на 2 б.п. до 1,65%, UST30 – на те же 2 б.п. до 2,76%.

Сегодня в Европе будут опубликованы данные по индексу деловой активности в ЕС, заявкам на пособие по безработице и личным доходам и расходам в США, однако, мы полагаем, рынки продолжат двигаться в рамках бокового тренда.

В российских евробондах объемы торгов вновь были низкими, поэтому цены изменились незначительно. Наиболее заметный рост котировок отмечался в займах Вымпелкома, Газпром-34, -37, Газпромбанк-14, -15, прибавившим по 40-60 б.п. Среди суверенных выпусков спросом пользовались лишь размещенные в апреле текущего года. Россия-17 и -22 прибавили по 15 б.п. до 104,4% (YTM – 2,24%) от номинала и 110,6% (YTM –3,2%) от номинала соответственно. Россия-42 подорожал на 30 б.п. до 118,3% от номинала (YTM – 4,5%).

Внутренний рынок

С окончанием налогового периода ситуация на денежном рынке постепенно успокаивается. В среду индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n потеряла 30 б.п., составив 5,67% годовых. В свою очередь, на аукционе прямого РЕПО с ЦБ спрос со стороны участников оказался меньше объема предложения регулятора: из 100 млрд руб. банки привлекли 93,2 млрд руб. При этом в целом задолженность банковского сектора по данному инструменту сократилась более чем на 100 млрд руб. — до 1,5 трлн руб. В итоге вчера даже с учетом снижения остатков банков на счетах в ЦБ (-36,4 млрд руб.) и роста задолженности по депозитам Росказначейства (+38,4 млрд руб., привлеченных на аукционе во вторник) отрицательная величина чистой ликвидной позиции (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ЦБ и задолженностью перед регулятором и федеральным бюджетом) сократилась на 33,4 млрд руб., составив 1,71 трлн руб.

В то же время улучшение ситуации на денежном рынке и снижение ставок не помогло Минфину на аукционе по размещению ОФЗ. При объеме предложения в 10 млрд руб. ведомство смогло разместить лишь скромные 2,6 млрд руб., что равнялось объему спроса участников. Причиной неудачных итогов аукциона стало отсутствие премии по выпуску: средневзвешенная доходность при размещении составила 7,57% годовых.

На внутреннем валютном рынке в свете умеренно-негативных настроений на внешних рынках рубль продолжает слабеть к корзине валют. По итогам вчерашних торгов курс бивалютной корзины вырос на 12 коп., составив 35,84 руб., а уже сегодня утром преодолел отметку в 36 руб. С учетом завершившегося периода платежей на внутреннем рынке рубль в ближайшие дни может рассчитывать лишь на то, что выступление главы ФРС в конце недели оправдает надежды инвесторов.

Торги на внутреннем рынке по-прежнему проходили безыдейно. Минфину удалось разместить ОФЗ серии 25080 на сумму лишь 2,6 млрд руб. из запланированных 10-ти, хотя на вторичном рынке суверенные бумаги торговались относительно активно, но без существенных изменений в цене. В корпоративном сегменте отдельные сделки прошли по займам Вымпелкома, РСХБ и ВТБ.

Инвесторы продолжат жить ожиданиями пятничного выступления Б. Бернанке, поэтому торговая активность будет невысокой.

Новости эмитентов

Северсталь

Следом за ММК (Ba3/-/BB+) свою квартальную отчетность раскрыла и Северсталь (Ba1/BB+/BB). Несмотря на непростую ситуацию в отрасли, компании удалось улучшить свои финансовые показатели в минувшем квартале. Выручка выросла на 1,1% до 3,7 млрд долл., EBITDA увеличилась на 18,1% до 562 млн долл., чистая прибыль, впрочем, снизилась на 63,7% до 427 млн долл. По сравнению с прошлым годом, итогам 1 полугодия оказались несколько хуже. Выручка снизилась на 2,2% до 7,4 млрд долл., EBITDA –почти на 32% до 1,2 млрд долл., чистая прибыль – почти на 50% до 582 млн долл.

Долговая нагрузка осталась на приемлемом уровне. Показатель Долг/EBITDA вырос до 2,1, хотя размер финансового долга и уменьшился за последние 3 месяца на 300 тыс. до 5,7 млрд долл. Кроме того, компания обладает хорошим запасом ликвидности – объем денежных средств на балансе по-прежнему полностью покрывает краткосрочные обязательства, что нивелирует риски рефинансирования даже в случае резкого ухудшения ситуации в экономике.

Перспективы 2-го полугодия компания расценивает как умеренно позитивные. Ожидает восстановления спроса и цен на сталь. Финансовые результаты ожидает на уровне 1-го полугодия.

Облигации компании в настоящий момент торгуются с доходностью чуть выше 7% на дюрации до полугода, что делает их привлекательными для краткосрочных вложений. При благоприятной конъюнктуре рынка мы ожидаем новых займов от Северсталь взамен выбывающих, что может оказаться вполне привлекательным, учитывая высокое кредитное качество компании.

НЛМК, МОЭСК

Накануне сразу две компании объявили о планах по размещению облигаций. Поскольку эти выпуски станут первыми за долгое время облигациями корпоративных эмитентов, мы ожидаем, что они будут пользоваться высоким спросом.

НЛМК (Baa3/BBB-/BBB-) планирует разместить выпуск БО-4 с купоном в 8,3-8,5% и предлагает премию к вторичному рынку в 30-50 б.п. Ввиду дефицита новых корпоративных займов, мы ожидаем понижения ориентира купона как минимум до 8%, т.е. до уровня вторичного рынка.

МОЭСК (Ba2/BB-/-) предлагает 3-х летние биржевые облигации серии БО-1 на сумму 5 млрд руб. Ориентир купона лежит в диапазоне 9-9,5% годовых, что соответствует доходности 9,2-9,73% и дюрации 2,7 лет. Озвученный ориентир во многом совпадает с тем уровнем, на котором торгуются облигации с аналогичным рейтингом, поэтому компании, вряд ли, удастся понизить ставку в ходе сбора заявок. К тому же займы энергетических компаний не пользуются большим спросом у российских инвесторов.

В понедельник-вторник НЛМК будет собирать заявки на биржевые облигации серии БО-4 объемом 5 млрд руб. Ориентир купона находится в диапазоне 8,3-8,5% (доходность 8,47-8,68%). Срок обращения составит 3 года, также по выпуску предусмотрена 2-х летняя оферта.

НЛМК обладает хорошим кредитным качеством, что подтверждено высоким рейтингом от международных агентств, поэтому облигации компании пользуются спросом у инвесторов. В настоящий момент на внутреннем рынке компания представлена 6-ю выпусками, но все, за исключением БО-7, имеют дюрацию меньше1 года и не могут быть ориентиром новому займу. Долгое время облигации НЛМК торговались с премией к ОФЗ в пределах 130-150 б.п., но в последние месяцы она расширилась до 170 б.п. по выпуску БО-7 и до 230-250 б.п. по более коротким БО-2 и БО-3. Новый же заем даже по нижней границе предлагает премию почти в 200 б.п., что, по всей видимости, обусловлено желанием эмитента «протестировать» рынок. Поскольку это размещение станет первым за долгое время среди корпоративных заемщиков, то НЛМК, вполне вероятно, понизит ориентир. Справедливой ставкой купона по отношению к текущему уровню вторичного рынка, по нашей оценке, является 8%, что соответствует доходности в 8,16% годовых. В то же время, мы не исключаем, что компании удастся разместиться еще ниже, что подтолкнет рынок к переоценке к уровням начала года.

Отдельно отметим, что размещение данного выпуска НЛМК, по всей видимости, будет не последним. Компании в скором времени предстоит погашение сразу 3-х выпусков на сумму 25 млрд руб. и оферта по 2-м на сумму 10 млрд руб. Поэтому, при удачном размещении выпуска БО-4, НЛМК может предложить рынку и классические облигации (зарегистрировано 5 выпусков на сумму 50 млрд руб.) для рефинансирования погашаемых бондов.

Следом за НЛМК проведет сбор заявок МОЭСК (Ba2/BB-/-), которая погасила свой последний облигационный выпуск еще год назад. Новый заем предлагает купон в диапазоне 9-9,5% годовых, что соответствует доходности в 9,2-9,73% и дюрации 2,7 лет. Предполагаемая премия к ОФЗ – 220-270 б.п.

Займы энергетических компаний не пользуются большой популярностью, поэтому МОЭСК, вряд ли, удастся разместиться ниже обозначенного диапазона, несмотря на дефицит новых выпусков на рынке. Тем более что предложенная премия соответствует уровню, который предлагают другие выпуски с аналогичным кредитным рейтингом. К примеру, бонды Металлоинвеста (Ba3/BB-/BB-) торгуются со спрэдом около 230 б.п., Вымпелкома (Ba3/BB/-) – 250 б.п.

Среди двух предлагаемых займов мы отдаем предпочтение облигациям НЛМК, поскольку, по нашей оценке, они будут обладать больше ликвидностью, предлагают премию к вторичке и, как следствие, представляют спекулятивный интерес. Заем же МОЭСКа скорее заинтересует портфельных инвесторов с долгосрочной стратегией, поскольку, вряд ли, будут пользоваться спросом на вторичном рынке.

Сбербанк

В среду Сбербанк (Baa1/-/BBB) представил вниманию инвесторов промежуточную финансовую отчетность по международным стандартам за 1-е полугодие 2012 г. По сравнению с 1-ым кв. текущего года во 2-ом кв. госбанк несколько увеличил темпы роста, которые, впрочем, пока остаются достаточно скромными по сравнению с итогами 2011 г. За 2-ой кв. объем чистого кредитного портфеля банка вырос на 7,5% — до 8,9 трлн руб. (+6,8% в 1-ом кв.). При этом в пассивах темп роста ресурсов корпоративных клиентов опередил приток средств населения (+8,4% и +5,3% за квартал соответственно), а в целом за полугодие величина совокупных клиентских средств приросла на 6,2%. Отметим, что темпы роста кредитного портфеля и клиентских ресурсов в целом совпадают с результатами 1-го полугодия 2011 г., при этом основной рост бизнеса госбанка в прошлом году пришелся на 2-е полугодие.

В 1-ом полугодии доля необслуживаемых ссуд (NPLs свыше 90 дн.) сократилась с 4,86% до 3,40% от совокупного кредитного портфеля. Банк отметил, что такое снижение было связано с единичной крупной сделкой в рамках работы по возврату проблемных долгов (заемщик уступил госбанку ЗАО «Рублево-Архангельское»). В результате уровень резервирования также снизился — с 7,3% до 6,0% за 2-ой кв.

Чистая прибыль Сбербанка по итогам полугодия составила 175,3 млрд руб., что транслируется в рентабельность активов и капитала на уровне 3,0% и 26,1% в годовом исчислении соответственно (против 3,3% и 28,0% в 2011 г.). При этом чистая процентная маржа банка, по нашим подсчетам, в целом остается на уровне 2011 г. — чуть выше 6% годовых.

Коэффициент общей достаточности капитала банка снизился в 1-ом полугодии с 15,2% до 14,5% (в том числе с 11,6% до 11,2% по капиталу 1-го уровня), что, впрочем, оставляет банку вполне комфортный запас с учетом темпов роста в 2012 г.

В целом еврооблигации Сбербанка остаются одной из главных альтернатив российским суверенным обязательствам.