Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: »нвесторы продолжат жить ожидани€ми п€тничного выступлени€ Ѕ. Ѕернанке


[30.08.2012]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

√лобальные площадки замерли, в ожидании выступлени€ Ѕ.Ѕернанке. ¬ среду мировые финансовые площадки продолжили двигатьс€ в боковике, игнориру€ текущие новости и ожида€ выступлени€ главы ‘–—. »з »спании поступили новые не обнадеживающие сигналы. ”же третий регион страны (ћурси€) обратилс€ на государственной помощью в размере 700 млн евро. –анее  аталони€ оценила свою потребность в дофинансировании в 5 млрд евро. ¬аленсии, котора€ уже привлекла из федерального фонда 4,35 млрд евро, может потребоватьс€ 3,5 млрд евро дл€ покрыти€ текущих потребностей. ѕравительственный фонд »спании составл€ет всего 18 млрд евро и его средства могут исс€кнуть в ближайшее врем€, если региональные правительства продолжат привлекать кредиты аналогичными темпами. Ќа этом фоне увеличиваетс€ риск того, что правительству »спании придетс€ обратитьс€ за полноценной помощью от ≈—, о чем уже не однократно говорили представители власти.

Ќесмотр€ на проблемы испанских регионов, доходность ее облигаций в среду продолжила снижатьс€, подпитываема€ хорошими итогами аукциона ћадрида и –има. —уверенные кривые »спании и »талии снизились накануне на 5-6 б.п., немецка€ крива€ выросла на 4 б.п. ‘ондовые же индексы колебались около прежних значений. Euro Stoxx 50 опустилс€ на 0,3%, DAX – подрос на 0,1%.

¬ —Ўј торги также прошли безыдейно. “емпы роста ¬¬ѕ во2-м квартале были пересмотрены в сторону повышени€ с 1,5% до 1,7%, что негативно в контексте шансов на QE3. ¬месте с тем, тон «Ѕежевой книги» был более пессимистичным, чем мес€цем ранее, поддержива€ как раз необходимость введени€ стимулирующих мер.

Ќа этих неоднозначных данных американские индексы завершили день на уровне вторника, в надежде на более четкие сигналы от Ѕ. Ѕернанке. Treasuries немного просели в цене. ƒоходность UST5 осталась на уровне 0,68%, UST10 –подн€лась на 2 б.п. до 1,65%, UST30 – на те же 2 б.п. до 2,76%.

—егодн€ в ≈вропе будут опубликованы данные по индексу деловой активности в ≈—, за€вкам на пособие по безработице и личным доходам и расходам в —Ўј, однако, мы полагаем, рынки продолжат двигатьс€ в рамках бокового тренда.

¬ российских евробондах объемы торгов вновь были низкими, поэтому цены изменились незначительно. Ќаиболее заметный рост котировок отмечалс€ в займах ¬ымпелкома, √азпром-34, -37, √азпромбанк-14, -15, прибавившим по 40-60 б.п. —реди суверенных выпусков спросом пользовались лишь размещенные в апреле текущего года. –осси€-17 и -22 прибавили по 15 б.п. до 104,4% (YTM – 2,24%) от номинала и 110,6% (YTM –3,2%) от номинала соответственно. –осси€-42 подорожал на 30 б.п. до 118,3% от номинала (YTM – 4,5%).

¬нутренний рынок

— окончанием налогового периода ситуаци€ на денежном рынке постепенно успокаиваетс€. ¬ среду индикативна€ межбанковска€ ставка MosPrime o/n потер€ла 30 б.п., составив 5,67% годовых. ¬ свою очередь, на аукционе пр€мого –≈ѕќ с ÷Ѕ спрос со стороны участников оказалс€ меньше объема предложени€ регул€тора: из 100 млрд руб. банки привлекли 93,2 млрд руб. ѕри этом в целом задолженность банковского сектора по данному инструменту сократилась более чем на 100 млрд руб. — до 1,5 трлн руб. ¬ итоге вчера даже с учетом снижени€ остатков банков на счетах в ÷Ѕ (-36,4 млрд руб.) и роста задолженности по депозитам –осказначейства (+38,4 млрд руб., привлеченных на аукционе во вторник) отрицательна€ величина чистой ликвидной позиции (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ и задолженностью перед регул€тором и федеральным бюджетом) сократилась на 33,4 млрд руб., составив 1,71 трлн руб.

¬ то же врем€ улучшение ситуации на денежном рынке и снижение ставок не помогло ћинфину на аукционе по размещению ќ‘«. ѕри объеме предложени€ в 10 млрд руб. ведомство смогло разместить лишь скромные 2,6 млрд руб., что равн€лось объему спроса участников. ѕричиной неудачных итогов аукциона стало отсутствие премии по выпуску: средневзвешенна€ доходность при размещении составила 7,57% годовых.

Ќа внутреннем валютном рынке в свете умеренно-негативных настроений на внешних рынках рубль продолжает слабеть к корзине валют. ѕо итогам вчерашних торгов курс бивалютной корзины вырос на 12 коп., составив 35,84 руб., а уже сегодн€ утром преодолел отметку в 36 руб. — учетом завершившегос€ периода платежей на внутреннем рынке рубль в ближайшие дни может рассчитывать лишь на то, что выступление главы ‘–— в конце недели оправдает надежды инвесторов.

“орги на внутреннем рынке по-прежнему проходили безыдейно. ћинфину удалось разместить ќ‘« серии 25080 на сумму лишь 2,6 млрд руб. из запланированных 10-ти, хот€ на вторичном рынке суверенные бумаги торговались относительно активно, но без существенных изменений в цене. ¬ корпоративном сегменте отдельные сделки прошли по займам ¬ымпелкома, –—’Ѕ и ¬“Ѕ.

»нвесторы продолжат жить ожидани€ми п€тничного выступлени€ Ѕ. Ѕернанке, поэтому торгова€ активность будет невысокой.

Ќовости эмитентов

—еверсталь

—ледом за ћћ  (Ba3/-/BB+) свою квартальную отчетность раскрыла и —еверсталь (Ba1/BB+/BB). Ќесмотр€ на непростую ситуацию в отрасли, компании удалось улучшить свои финансовые показатели в минувшем квартале. ¬ыручка выросла на 1,1% до 3,7 млрд долл., EBITDA увеличилась на 18,1% до 562 млн долл., чиста€ прибыль, впрочем, снизилась на 63,7% до 427 млн долл. ѕо сравнению с прошлым годом, итогам 1 полугоди€ оказались несколько хуже. ¬ыручка снизилась на 2,2% до 7,4 млрд долл., EBITDA –почти на 32% до 1,2 млрд долл., чиста€ прибыль – почти на 50% до 582 млн долл.

ƒолгова€ нагрузка осталась на приемлемом уровне. ѕоказатель ƒолг/EBITDA вырос до 2,1, хот€ размер финансового долга и уменьшилс€ за последние 3 мес€ца на 300 тыс. до 5,7 млрд долл.  роме того, компани€ обладает хорошим запасом ликвидности – объем денежных средств на балансе по-прежнему полностью покрывает краткосрочные об€зательства, что нивелирует риски рефинансировани€ даже в случае резкого ухудшени€ ситуации в экономике.

ѕерспективы 2-го полугоди€ компани€ расценивает как умеренно позитивные. ќжидает восстановлени€ спроса и цен на сталь. ‘инансовые результаты ожидает на уровне 1-го полугоди€.

ќблигации компании в насто€щий момент торгуютс€ с доходностью чуть выше 7% на дюрации до полугода, что делает их привлекательными дл€ краткосрочных вложений. ѕри благопри€тной конъюнктуре рынка мы ожидаем новых займов от —еверсталь взамен выбывающих, что может оказатьс€ вполне привлекательным, учитыва€ высокое кредитное качество компании.

ЌЋћ , ћќЁ— 

Ќакануне сразу две компании объ€вили о планах по размещению облигаций. ѕоскольку эти выпуски станут первыми за долгое врем€ облигаци€ми корпоративных эмитентов, мы ожидаем, что они будут пользоватьс€ высоким спросом.

ЌЋћ  (Baa3/BBB-/BBB-) планирует разместить выпуск Ѕќ-4 с купоном в 8,3-8,5% и предлагает премию к вторичному рынку в 30-50 б.п. ¬виду дефицита новых корпоративных займов, мы ожидаем понижени€ ориентира купона как минимум до 8%, т.е. до уровн€ вторичного рынка.

ћќЁ—  (Ba2/BB-/-) предлагает 3-х летние биржевые облигации серии Ѕќ-1 на сумму 5 млрд руб. ќриентир купона лежит в диапазоне 9-9,5% годовых, что соответствует доходности 9,2-9,73% и дюрации 2,7 лет. ќзвученный ориентир во многом совпадает с тем уровнем, на котором торгуютс€ облигации с аналогичным рейтингом, поэтому компании, вр€д ли, удастс€ понизить ставку в ходе сбора за€вок.   тому же займы энергетических компаний не пользуютс€ большим спросом у российских инвесторов.

¬ понедельник-вторник ЌЋћ  будет собирать за€вки на биржевые облигации серии Ѕќ-4 объемом 5 млрд руб. ќриентир купона находитс€ в диапазоне 8,3-8,5% (доходность 8,47-8,68%). —рок обращени€ составит 3 года, также по выпуску предусмотрена 2-х летн€€ оферта.

ЌЋћ  обладает хорошим кредитным качеством, что подтверждено высоким рейтингом от международных агентств, поэтому облигации компании пользуютс€ спросом у инвесторов. ¬ насто€щий момент на внутреннем рынке компани€ представлена 6-ю выпусками, но все, за исключением Ѕќ-7, имеют дюрацию меньше1 года и не могут быть ориентиром новому займу. ƒолгое врем€ облигации ЌЋћ  торговались с премией к ќ‘« в пределах 130-150 б.п., но в последние мес€цы она расширилась до 170 б.п. по выпуску Ѕќ-7 и до 230-250 б.п. по более коротким Ѕќ-2 и Ѕќ-3. Ќовый же заем даже по нижней границе предлагает премию почти в 200 б.п., что, по всей видимости, обусловлено желанием эмитента «протестировать» рынок. ѕоскольку это размещение станет первым за долгое врем€ среди корпоративных заемщиков, то ЌЋћ , вполне веро€тно, понизит ориентир. —праведливой ставкой купона по отношению к текущему уровню вторичного рынка, по нашей оценке, €вл€етс€ 8%, что соответствует доходности в 8,16% годовых. ¬ то же врем€, мы не исключаем, что компании удастс€ разместитьс€ еще ниже, что подтолкнет рынок к переоценке к уровн€м начала года.

ќтдельно отметим, что размещение данного выпуска ЌЋћ , по всей видимости, будет не последним.  омпании в скором времени предстоит погашение сразу 3-х выпусков на сумму 25 млрд руб. и оферта по 2-м на сумму 10 млрд руб. ѕоэтому, при удачном размещении выпуска Ѕќ-4, ЌЋћ  может предложить рынку и классические облигации (зарегистрировано 5 выпусков на сумму 50 млрд руб.) дл€ рефинансировани€ погашаемых бондов.

—ледом за ЌЋћ  проведет сбор за€вок ћќЁ—  (Ba2/BB-/-), котора€ погасила свой последний облигационный выпуск еще год назад. Ќовый заем предлагает купон в диапазоне 9-9,5% годовых, что соответствует доходности в 9,2-9,73% и дюрации 2,7 лет. ѕредполагаема€ преми€ к ќ‘« – 220-270 б.п.

«аймы энергетических компаний не пользуютс€ большой попул€рностью, поэтому ћќЁ— , вр€д ли, удастс€ разместитьс€ ниже обозначенного диапазона, несмотр€ на дефицит новых выпусков на рынке. “ем более что предложенна€ преми€ соответствует уровню, который предлагают другие выпуски с аналогичным кредитным рейтингом.   примеру, бонды ћеталлоинвеста (Ba3/BB-/BB-) торгуютс€ со спрэдом около 230 б.п., ¬ымпелкома (Ba3/BB/-) – 250 б.п.

—реди двух предлагаемых займов мы отдаем предпочтение облигаци€м ЌЋћ , поскольку, по нашей оценке, они будут обладать больше ликвидностью, предлагают премию к вторичке и, как следствие, представл€ют спекул€тивный интерес. «аем же ћќЁ— а скорее заинтересует портфельных инвесторов с долгосрочной стратегией, поскольку, вр€д ли, будут пользоватьс€ спросом на вторичном рынке.

—бербанк

¬ среду —бербанк (Baa1/-/BBB) представил вниманию инвесторов промежуточную финансовую отчетность по международным стандартам за 1-е полугодие 2012 г. ѕо сравнению с 1-ым кв. текущего года во 2-ом кв. госбанк несколько увеличил темпы роста, которые, впрочем, пока остаютс€ достаточно скромными по сравнению с итогами 2011 г. «а 2-ой кв. объем чистого кредитного портфел€ банка вырос на 7,5% — до 8,9 трлн руб. (+6,8% в 1-ом кв.). ѕри этом в пассивах темп роста ресурсов корпоративных клиентов опередил приток средств населени€ (+8,4% и +5,3% за квартал соответственно), а в целом за полугодие величина совокупных клиентских средств приросла на 6,2%. ќтметим, что темпы роста кредитного портфел€ и клиентских ресурсов в целом совпадают с результатами 1-го полугоди€ 2011 г., при этом основной рост бизнеса госбанка в прошлом году пришелс€ на 2-е полугодие.

¬ 1-ом полугодии дол€ необслуживаемых ссуд (NPLs свыше 90 дн.) сократилась с 4,86% до 3,40% от совокупного кредитного портфел€. Ѕанк отметил, что такое снижение было св€зано с единичной крупной сделкой в рамках работы по возврату проблемных долгов (заемщик уступил госбанку «јќ «–ублево-јрхангельское»). ¬ результате уровень резервировани€ также снизилс€ — с 7,3% до 6,0% за 2-ой кв.

„иста€ прибыль —бербанка по итогам полугоди€ составила 175,3 млрд руб., что транслируетс€ в рентабельность активов и капитала на уровне 3,0% и 26,1% в годовом исчислении соответственно (против 3,3% и 28,0% в 2011 г.). ѕри этом чиста€ процентна€ маржа банка, по нашим подсчетам, в целом остаетс€ на уровне 2011 г. — чуть выше 6% годовых.

 оэффициент общей достаточности капитала банка снизилс€ в 1-ом полугодии с 15,2% до 14,5% (в том числе с 11,6% до 11,2% по капиталу 1-го уровн€), что, впрочем, оставл€ет банку вполне комфортный запас с учетом темпов роста в 2012 г.

¬ целом еврооблигации —бербанка остаютс€ одной из главных альтернатив российским суверенным об€зательствам.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: