Rambler's Top100
 

ИК ВЕЛЕС Капитал: Инвесторы не верят в понижение процентной ставки Банком России


[08.12.2015]  ИК ВЕЛЕС Капитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Вчера рынок еврооблигаций оказался под давлением продавцов. Продажи ускорились на фоне резкого падения сырьевых площадок и обесценения рубля. Вместе с тем национальная валюта показала устойчивость к внешним шокам. Суверенная кривая повысилась на несколько базисных пунктов, тогда как банковские выпуски, имеющие субординированный статус, теряли в цене опережающими темпами. Несмотря на возникший негатив вокруг долговых площадок, особенно в облигациях тех стран, которые чувствительны к низким ценам на нефть, отечественные инструменты выглядели лучше сектора EM. Главным драйвером сокращения позиций – бездействие ОПЕК и высокая вероятность ужесточения монетарной политики ФРС.

Сегодня тенденции предыдущего дня, на наш взгляд, сохранятся. Мы не видим фундаментальных катализаторов, способных переломить нисходящий тренд большинства бумаг. Сила доллара к валютам товарно-сырьевого блока будет доминировать в ближайшие дни, что главным образом, по нашему мнению, связанно со слабыми данными Китая, в частности показатели торгового баланса вновь разочаровали инвесторов. Кроме того, мы ожидаем восстановления спроса на евро, как инструмент фондирования, который будет способствовать спросу на долларовые активы.

Внутренний рынок

Локальный суверенный рынок не смог проигнорировать падение нефтяных котировок, пробивших психологическую отметку $41 за баррель Brent. Кривая доходности потеряла на коротком участке – 10 б.п., на длинном – 15-18 б.п. Доходность выпусков с погашением до шести лет приблизились к 10,5%. По итогам недели доходность большинства займов увеличилась на 40 б.п.

Инвесторы не верят, как нам кажется, в понижение процентной ставки Банком России, учитывая высокую неопределенность внешних событий. Вместе с тем, судя по финансовой отчетности большинства банков, основная масса корпоративных и государственных облигаций не оцениваются через справедливую стоимость, поэтому резких просадок в цене мы пока не ждем. Кроме того, Центральный банк РФ неоднократно заявлял, что готов поддержать внутренний рынок в случае ажиотажных продаж.

Денежный рынок

После двух недель снижения ставки притормозили. В понедельник совокупные остатки банков на корсчетах и депозитах в ЦБ пополнились на 81,3 млрд руб. Пополнение ликвидности было частично обусловлено ростом задолженности банков перед ЦБ по операциям РЕПО с фиксированной ставкой и операциям валютный своп. Стоит отметить, что задолженность банковского сектора по операциям РЕПО с фиксированной стоимостью на фоне урезания лимита по аукционному РЕПО сохраняется вблизи годовых максимумов (почти 290 млрд руб.).

После длительного периода снижения межбанковских ставок, в понедельник значение MosPrime o/n впервые за последние две недели скорректировалась вверх, составив 11,48% годовых. Сегодня очередным препятствием на пути дальнейшего снижения ставок может стать лимит на очередном аукционе РЕПО ЦБ, где регулятор, вероятно, как минимум сохранит, а возможно и еще больше урежет текущий лимит в размере 550 млрд руб.

На валютном рынке всю первую половину торгов доллар готовился к прыжку и ближе к закрытию ему удалось его совершить. Американская валюта поднялась выше 68 руб., где и оставалась до самого закрытия, поддерживаемая ценой на нефть, опустившейся ниже 41 долл. за баррель.

Новости эмитентов

Вчера Газпромбанк представил результаты за третий квартал 2015 г. по МСФО.

Оценка результатов. Результаты Газпромбанка оказались слабыми. Доходность базовых метрик остается под давлением за счет увеличившейся доли неработающих кредитов и низких темпов роста бизнеса в совокупности с высокой стоимостью фондирования. Позитивным моментом отчетности стали доходы от комиссионных операций и волатильных статей (операции с ценными бумагами и валютой), нивелирующие стоимость риска (3кв15 - 4,75% против 3кв14 - 3,7%). Качество активов ухудшается девятый квартал подряд, однако благодаря программе рекапитализации, госбанк сохраняет крепкие показатели достаточности капитала.

Оценка облигаций. Доходности облигаций не представляют интереса в виду их высокой стоимости и минимальной премии к ключевой ставке.

Основные моменты отчетности:

Прибыльность и рентабельность. Банк получил убыток в размере 8,2 млрд руб. – показатель лучше предыдущего квартала (-18,6 млрд руб.). Чистая процентная маржа, по нашим оценкам, восстановилась до 2,98% (+58 б.п. кв/кв), что является максимальным результатом в текущем году.

Статьи баланса. Темпы роста бизнеса остаются на низком уровне. Банковские активы прибавили в валовом выражении 6% до 4,9 трлн руб. (кв/кв) главным образом за счет восстановления корпоративного кредитного портфеля (+11% кв/кв), розничный портфель опустился на 4% кв/кв. В структуре пассивов акционерный капитал увеличился в полтора раза до 202 млрд руб. кв/кв – участие в программе рекапитализации банковской системы. Портфель депозитов прибавил 1,8% до 2,9 трлн руб (кв/кв) - приток средств Минфина, нивелировавший отток корпоративных депозитов (-2,3%).

Качество активов. Качество активов (неработающие кредиты от 90 дней) резко ухудшилось в части корпоративных займов (с 32,7 млрд руб. до 63,4 млрд руб.) – общий показатель составил 72 млрд руб. (40 млрд руб. во 2кв15). Отчисление резервов сократилось кв/кв: стоимость риска снизилась до 4,75% (-40 б.п. кв/кв).

Регулятивные нормативы. На отчетную дату финансовых результатов: капитал первого уровня и общего капитала составили 9% и 13,9% против 7,5% и 12,2% во 2кв15. Нормативы достаточности на 01 ноября 15 г.: первого уровня – 8,78%, общего капитала – 13,37%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: