Rambler's Top100
 

ИК ВЕЛЕС Капитал: Инвестиционный фон на российских площадках заметно улучшился


[04.03.2011]  ИК ВЕЛЕС Капитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

ЕЦБ оставил ставку неизменной, но предупредил о возможном повышении уже через месяц. ЕЦБ в четверг оставил базовую ставку на уровне 1%, что совпало с ожиданиями рынка. При этом в последовавшей пресс конференции глава Банка Ж.‐К. Трише предупредил, что ставка может быть повышена уже в апреле. Главной целью регулятора является сглаживание ценовых колебаний, поэтому повышение ставки будет своевременным к ускорению инфляции. Пока ЕЦБ оценивает инфляционные риски приемлемыми, но в стремлении сохранить годовой уровень роста цен в пределе 2% может прибегнуть к ужесточению монетарной политики.

Евро отреагировал на это сообщение ростом цены по отношению к доллару. Пара евродоллар поднялась до максимальной с ноября отметки в 1,397 долл. Гособлигации Германии, индикатора европейского долгового рынка, в свою очередь, потеряли в цене. Доходность 2‐х летних бондов поднялась с 1,58% до 1,77% годовых.

Из других новостей по Европе: в четверг были опубликованы данные по ВВП за 4‐й квартал 2010 г. и год в целом. Темпы его роста составили 0,3% и 2% соответственно, что совпало с прогнозами.

Рынок труда вошел в фазу роста. Неожиданное снижение числа заявок на пособие по безработице сыграло ключевую роль в определении динамики рынка Treasuries в четверг. В то время, как ожидалось повышение количества заявок на 4 тыс, их число снизилось сразу на 23 тыс., достигнув минимального значения с июля 2008 г. в 368 тыс. Примечательно, что такой уровень считается типичным для фазы роста рынка труда, что и послужило толчком к улучшению настроений на рынке.

Кроме того, рост производительности труда в США ускорился в 4‐м квартале 2010 г. до 2,6%, тогда как ожидалось сохранение показателя на уровне 3‐го квартала в 2,3%. Индекс активности в сфере услуг в феврале вырос до 59,7 пунктов, ожидалось снижение до 59,3 пунктов.

После вышедших на этой неделе сильных индикаторов по рынку труда, инвесторы с особым вниманием будут следить за публикуемыми в пятницу данными по уровню безработицы и оплате труда. Также интерес вызывает статистика по заказам промышленных предприятий. Впрочем, независимо от характера статданных, мы ожидаем продолжения продаж защитных активов на фоне снижения напряженности в Ливии и позитивного настроения инвесторов.

Цены на нефть продолжили толкать рынок российских еврооблигаций вверх. Несмотря на сужение суверенного спрэда к UST, торги на рынке российских евробондов в четверг вновь прошли на позитивной ноте. Распродажа американских казначейских облигаций почти не отразилась на котировках российских бумаг, а их рост в среднем за день составил 25‐40 б.п. Повышенный спрос, конечно же, наблюдался в облигациях нефтегазовых компаний. Индикативный заем Россия‐30 по итогам торгового дня подорожал на 15 б.п. до 116,73% от номинала. Спрэд к UST10 составил 107 б.п.

Мы не исключаем, что повышение цен на нефть послужит поводом для сохранения достигнутого уровня цен на более продолжительный срок. Уже сейчас суверенный спрэд удерживается существенно ниже отметки в 130 б.п., которая долгое время была ориентиром для российского рынка. При сохранении этой тенденции и в дальнейшем можно будет говорить о переоценке риска инвестирования в российские еврооблигации.

Внутренний рынок

Передышка для корзины. На валютных торгах бивалютная корзина большую часть сессии продолжала движение вниз, вплотную подойдя во второй половине дня к отметке в 33 руб. Однако помимо предположительных интервенций ЦБ на данном уровне поддержку корзине оказал евро. Глава ЕЦБ г‐н Трише недвусмысленно дал понять о повышении процентной ставки на ближайшем заседании, чем помог европейской валюте взлететь на forex к отметке в 1,397 долл.

К концу недели можно ожидать некоторую фиксацию участников в свете достигнутых уровней по корзине и предстоящих длинных выходных. Впрочем, после небольшой передышки тестирование отметки в 33 руб. вероятно начнется с новой силой.

Средства с валютного рынка продолжили оказывать поддержку остаткам ликвидности. Последние вновь прибавили в объеме, увеличившись на 43,1 млрд руб. —до 1,298 трлн руб. Сокращение средств банков на депозитах (‐71,2 млрд руб.) в ЦБ было компенсировано притоком на корсчета (+114,3 млрд руб.). Ставки межбанковского рынка продолжили «сползать» вниз: однодневная MosPrime сократилась еще на 1 б.п. Облигации Банка России в очередной раз не привлекли внимания участников рынка. Сегодня и завтра по‐прежнему не ожидается никаких изменений, а объем остатков ликвидности вероятно останется к концу недели выше планки в 1,3 трлн руб.

Инвестиционный фон на российских площадках заметно улучшился. Объемы торгов и активность участников увеличились по сравнению с предыдущей сессией. Рост котировок рублевых облигаций составил в среднем 10 б.п. Наиболее активные покупки прошли по выпускам МТС‐7, ‐8, Евраз‐4, ТГК‐6, Вымпелком‐7, Норильский никель БО‐3.

Несмотря на позитивный инвестиционный фон, мы не исключаем коррекции на рублевом долговом рынке. Продолжительные выходные в России могут послужить поводом для снижения торговой активности и некоторой фиксации прибыли.

Новости эмитентов/Транскапиталбанк

В четверг книгу заявок на покупку классических облигаций 2‐ой серии открыл Транскапиталбанк (B1 от Moody’s). Ориентир ставки купона объявлен на уровне 8,4‐8,9% годовых, что при оферте через полтора года предлагает доходность в диапазоне 8,58‐9,1% годовых. В настоящее время банк не имеет в обращении рублевых займов, дебютный выпуск был погашен в середине 2009 г.

Транскапиталбанк представляет собой достаточно крупный московский банк с участием зарубежных институциональных инвесторов. Акционерами банка являются его топ‐менеджмент, а также Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) и немецкая инвестиционная корпорация DEG. По итогам 2010 г. Транскапиталбанк занимал 52‐е место по размеру активов, объем которых составлял 80,4 млрд руб. по РСБУ. В целом нам импонирует качественный рост активов банка при сохранении умеренных с точки зрения рисков темпов. Так, в «стагнационном» для системы 2009 г. активы по МСФО прибавили 5,5%, а в «восстанавительном» 2010 г. — уже 24,2%. При этом темпы роста обеспечиваются кредитованием.

Банк оправдывает свое название, проявляя высокую активность по привлечению ресурсов с международных рынков капитала. 16% пассивов банка на последнюю отчетную дату составили межбанковские кредиты, около 75% которых представлены средне‐ и долгосрочными ресурсами от банков‐нерезидентов.

При этом активное сотрудничество банка с иностранными институтами не прекращалось с началом кризиса. На протяжении последних двух лет банк стабильно привлекал ресурсы от ЕБРР, KfW, IFC и других международных финансовых институтов.

Банк также приступил к партнерству с российскими институциональными структурами. В конце 2009 г. и совсем недавно Транскапиталбанку предоставил кредиты РосБР для поддержки МСБ, а в течение 2009 г. банк сумел привлечь 2 субординированных кредита на общую сумму почти 1 млрд руб. от ВЭБа, что является совсем не частой практикой даже для более крупных банков.

При этом необходимо отметить в целом хорошую диверсификацию ресурсной базы, которая органично представлена (помимо средств институциональных инвесторов) клиентскими средствами (в равной мере, срочными корпоративными, остатками на расчетных счетах и депозитами физических лиц) и вексельными заимствованиями. Такая диверсификация ресурсной базы выгодно отличает банк среди подавляющего большинства банковских эмитентов на публичном рые.

Активное привлечение ресурсов у иностранных инвесторов для кредитования, в т.ч. сектора МСБ, на наш взгляд, является хорошим подтверждением «рыночности» кредитного портфеля. В свою очередь, умеренная доля просроченной задолженности (по МСФО 7% на конец 2010 г. и 6,9% — годом ранее) вполне адекватна такому портфелю и свидетельствует о хорошем кредитном качестве заемщиков.

Несколько ограниченными выглядят возможности долгосрочного фондирования: норматив Н4 на отчетную дату превышал 100% при максимуме в 120%, а норматив достаточности капитала находился чуть выше 13%. Впрочем, в ближайшее время банк получит очередную ресурсную поддержку, о которой будет сказано ниже.

Примечательным моментом является то, что банк обладает достаточно высоким кредитным рейтингом и при этом даже не входит в топ‐50. В этом контексте очень близким аналогом Транскапиталбанка является ЛОКО‐Банк. Банки схожи по кредитным рейтингам, структуре акционерного капитала и бизнес‐моделям, ориентированным на обслуживание корпоративного бизнеса (с ростом доли МСБ) в сочетании с активным сотрудничеством с институциональными инвесторами, главным образом, зарубежными. В контексте кредитного рейтинга для сравнения необходимо также отметить МКБ (в целом данная ступень представлена на долговом рынке не слишком широко).

Напомним, что в начале февраля ЛОКО‐Банк разместил биржевой выпуск 1‐ой серии с доходностью 9,2% годовых при оферте через 1 год. В настоящее время заем торгуется по цене 100,5 и спрэдом 283 б.п. к кривой ОФЗ.

В нашем комментарии от 26.01.2011 мы указывали, что позитивно смотрим на перспективы ЛОКО‐Банка и видим соответствующий потенциал роста цены его нового займа. Вместе с тем, рост цены выпуска с нижней границы размещения до 100,5 за столь короткий срок мы считаем не совсем адекватным, как и текущий спрэд лишь в 30 б.п. к кривой более крупного, хотя и обладающего аналогичным ЛОКО кредитным рейтингом от Fitch, МКБ. Нижняя граница диапазона займа Транскапиталбанка, предлагающая порядка 50 б.п. к кривой МКБ, выглядит в этом плане более чем справедливой.

Вместе с тем, мы позитивно смотрим на дальнейшие перспективы роста бизнеса Транскапиталбанка. Так, помимо всех вышесказанных сильных сторон, в середине февраля IFC объявила о планах инвестирования в капитал Транскапиталбанка 35 млн долл. и предоставления кредита на 25 млн долл. в рамках подготовки банка к IPO. Совет директоров IFC рассмотрит этот вопрос 31 марта 2011 г., и, учитывая длительные и тесные взаимоотношения двух структур, можно предположить, что реализация всех планируемых событий не займет длительного времени. В дополнении с потенциальным вхождением в «ломбард» и «дефицитом» банковских бумаг в данном диапазоне дюрации и кредитного рейтинга мы рекомендуем участвовать в выпуске даже по нижней границе пона в 8,4% годовых.

Новости эмитентов/ММК

ММК в четверг разместила облигации серии БО‐4 объемом 5 млрд руб. По итогам конкурса по определению купона, его ставка была установлена в размере 7,65% годовых, что соответствует нижней границе маркетируемого диапазона. Доходность облигаций составила 7,8% годовых на дюрации 2,74 года. Размещение прошло без премии к рынку, чего и следовало ожидать от эмитента такого качества, как ММК. Поэтому мы не ожидаем ценовых колебаний займа на вторичном рынке.

Новости эмитентов/Северсталь

Вслед за объявлением о продаже части американских активов Северсталь (Ba3/BB‐/B+) опубликовала годовую консолидированную отчетность по МСФО. За прошедший год предприятия Северстали реализовали продукции на 13,6 млрд долл., что на 41% больше, чем в 2009 г. EBITDA компании за 2010 г. составила 3,3 млрд долл., а чистый убыток сократился более чем в 2 раза. Столь значительное улучшение показателей напрямую связано с восстановлением отрасли после кризиса и эффектом низкой базы в 2009 .

Кроме того, Северсталь отразила в отчетности эффект от деконсолидации продаваемых американских предприятий и Луккини. Выводимые за периметр консолидации компании принесли в 2010 г. убыток в размере 1,9 млрд долл., тогда как прибыль Северстали от продолжающейся деятельности в 2010 г. составила 1,4 млрд долл. Активы для продажи составляют 3,5 млрд долл., а связанные с ними обязательства –3,3 млрд долл. В результате завершение сделки позволит Северстали сосредоточиться на развитии более рентабельных направлений бизнеса, а также улучшить структуру баланса и кредитные метрики. Согласно нашей рейтинговой модели уровень кредитного риска компании в после завершения сделки снизится с текущих 2,7 баллов до1,93 по 5‐ти бальной шкале.

Мы высоко оцениваем годовые результаты Северстали и итоговый эффект от продажи американских предприятий и Lucchini. Вместе с этим, как мы уже писали днем ранее, не видим потенциала роста цены облигаций металлурга.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: