ОАО «Инпром»: «Шаг» в будущее

Основные моменты

ОАО «Инпром» – одна из крупнейших российских металлосервисных компаний с филиальной сетью в 29 городах России. Собственный капитал компании – 1,504 млрд руб.

Согласно отчетности по РСБУ за 2007 г. объем продаж компании составил 16,5 млрд руб., что на 36,9% превысило показатели предыдущего года.

За счет сдержанной долговой политики компании и увеличения показателя EBITDA на 10,4%, по итогам 2007 г. уровень долговой нагрузки компании (финансовый долг/EBITDA) снизился с 5,7 до 5,4.

По итогам 2007 г. у Инпрома наблюдалось снижение чистой прибыли на 16,3%. Это вызвано неблагоприятной ценовой конъюнктурой рынка металлопроката в 3 кв. 2007 г., когда баланс спроса и предложения нарушили большие объемы дешевого проката из Турции и Китая, в результате чего цены на металл резко упали. Данная проблема стала общей для компаний отрасли.

В конце 2007 г. Инпром с целью повышения доходности бизнеса и диверсификации своей деятельности приступил к реализации инвестиционной программы Step, направленной на предоставление новейших услуг металлообработки конечному потребителю. Программа рассчитана на 7 лет и по ее итогам Инпром планирует увеличить свою долю на рынке металлов, расширить филиальную сеть, увеличить долю обработанной металлопродукции в общем объеме продаж до 40%, выйти на новые для него рынки Сибири и Дальнего Востока.

В начале 2008 г. Инпром проявил интерес к бурно развивающемуся рынку металлоконструкций. Спрос на металлоконструкции постоянно растет, при этом добавочная стоимость на них значительно выше, чем просто на металлопрокат. С целью выхода на этот рынок, Инпром приобрел «Красносулинский завод металлоконструкций» (КЗМК). В 2007 г. чистая прибыль завода составила 10,2 млн руб. Инпром планирует модернизировать КЗМК и увеличить его объемы производства: в 2008 г. – в 1,5 раза, а к 2012 г. – более чем в 5 раз.

В планах Инпрома на 2008-2010 гг. приобрести 7 заводов по производству металлоконструкций. Таким образом, к 2012 г. Общие производственные мощности компании на рынке металлоконструкций могут оказаться на уровне 250 тыс. т в год. По нашим оценкам, с учетом роста цен, данное производство способно давать компании дополнительную выручку в районе 17 млрд руб. в год, за счет чего Инпром сможет контролировать около 10% рынка.

Общая информация

ОАО «Инпром» основано в 1996 г. и на протяжении многих лет является одной из крупнейших российских сетевых металлосервисных компаний.

Рынок металлоторговли в России можно условно разделить на первичный и вторичный сегменты. Первичный рынок формируется за счет прямых поставок металлургическими комбинатами и трубными заводами собственной продукции крупнейшим заказчикам. Вторичный рынок предполагает наличие посредников, покупающих продукцию у металлургических холдингов, формирующих партии небольшого тоннажа и перепродающих металлопрокат, трубы или метизы конечным клиентам. По данным крупнейших металлотрейдеров, объемы вторичной торговли оцениваются в 50-55% от общего объема потребления металлопродукции в России.

Инпром осуществляет свою деятельность на вторичном рынке, контролируя около 4% рынка сбыта металлопродукции в России. Компания обеспечивает поставки большого ассортимента стального проката и трубной продукции на внутренний рынок, а также оказывает услуги по металлообработке через сеть собственных сервисных металлоцентров (СМЦ).

Инпром выполняет заказы различной сложности и комплектности – от нескольких сотен килограммов при продаже со склада, до вагонных поставок в любую точку России и ближнего зарубежья. На складах в СМЦ постоянно поддерживается широчайший ассортимент листового, сортового, фасонного и трубного стального проката из углеродистых и низколегированных марок стали. Компания развивает три формата СМЦ: листовой, арматурный и универсальный, что позволяет оказывать полный комплекс услуг металлообработки всех видов металлопродукции. Создание того или иного СМЦ зависит от наличия в регионе машиностроения и развитой строительной отрасли, определяющих конъюнктуру спроса.

На данный момент Инпром имеет филиалы в 29 крупных городах России, а общая площадь собственных складских и производственных объектов превышает 1,2 млн кв. м. Клиентская база компании насчитывает свыше 15 000 предприятий и организаций всех отраслей экономики. Рынок сбыта компании сконцентрирован в европейской части России (90% выручки), ввиду высокого спроса на металлопродукцию в крупных промышленных центрах.

Основными поставщиками металла для компании являются крупные российские предприятия – НЛМК, Евраз и Северсталь (около 60% всех закупок). Еще порядка трети поставок осуществляется из Украины.

Основными потребителями металлопродукции являются предприятия строительного комплекса (ОАО «Стройтрансгаз», ОАО «Аэропортстрой»), машиностроения (ЗАО «Трансмашхолдинг»), топливно-энергетического комплекса (ОАО «Газпром», ОАО «Мосэнерго», ОАО «Транснефть»), горнодобывающей отрасли (ЗАО «Русский уголь») и др.

В своей основной деятельности (торговле металлом) компания не может создать большой добавленной стоимости. Наценка к ценам производителей невелика и составляет около 10%. По торговому направлению бизнеса рост рентабельности практически невозможен: стальной прокат является стандартизированной продукцией, поэтому ни один из продавцов не может существенно повышать цены.

С целью повышения рентабельности Инпром стремится диверсифицировать свой бизнес и добавляет к основной деятельности еще и услуги производственного характера, которые способны формировать более высокую доходность операций. В первую очередь это относится к дополнительной обработке металла: резка проката, изготовление сварных металлоконструкций и т.п. Основной спрос на такие услуги предъявляют строители: покупая подготовленную продукцию, они имеют возможность существенно сокращать сроки работ на площадках. Потенциально это направление бизнеса может приносить существенно более высокую маржу – в 20-50%. Однако пока влияние этих операций на рентабельность Инпрома относительно невысоко: в 2007 г. доля выручки от металлообработки составила не более 5% от суммарной выручки компании.

Планы развития

В конце 2007 г., с целью повышения доходности своего бизнеса, Инпром приступил к реализации инвестиционной программы Step, направленной на предоставлении новейших услуг металлообработки конечному потребителю.

В условиях бурного роста строительства (+28,3% по итогам 1 кв. 2008 г. Относительно 1 кв. 2007 г.) и машиностроения (+16,4%), развития энергетического комплекса (+5,3%), строительства инфраструктуры и объектов к Олимпийским играм 2014 г. спрос на металлопродукцию неуклонно растет, и, в первую очередь, необходима металлопродукция высокого качества обработки. Планируя стать крупнейшей национальной металлосервисной компанией на отечественном рынке металла, Инпром намерен оказывать конечным потребителям полный комплекс услуг, развивая федеральную сеть СМЦ в формате «гипермаркет стального проката +металлообработка», и при этом оставаться ключевым ритейлером на российском рынке дистрибуции металла.

Инвестиционная программа Step рассчитана на 7 лет. По ее итогам Инпром планирует увеличить свою долю на рынке металлов до 5%, расширить филиальную сеть до 42 сервисных металлоцентров, увеличить долю обработанной металлопродукции в общем объеме продаж до 35-40%, выйти на новые для компании рынки Сибири и Дальнего Востока.

Денежные средства на проведение инвестиционной программы компания планирует частично получить либо в результате IPO, либо в результате привлечения стратегического инвестора. Таким может выступить Arcelor Mittal, крупнейшая металлургическая компания мира. Последнее время имеют место разговоры о возможном стратегическом сотрудничестве компаний.

В частности, Arcelor Mittal планирует в ближайшие нескольких лет довести мощности по обработке проката в странах СНГ до 4 млн т в год. Следовательно, ее может заинтересовать вариант приобретения крупного пакета в российской компании. Для Инпрома стратегический инвестор – альтернатива IPO, которое планируется уже около двух лет, но в связи с неблагоприятной конъюнктурой фондового рынка несколько раз переносилось.

Инпром: выход на рынок металлоконструкций

В рамках реализации программы Step с целью диверсификации производства Инпром приступил к формированию пула производителей сварных металлоконструкций. Для этого в начале 2008 г. был приобретен «Красносулинский завод металлоконструкций» (КЗМК). В 2007 г. завод произвел 12,7 тыс. т продукции, выручка составила 440 млн руб., чистая прибыль – 10,2 млн руб. Новый собственник планирует модернизировать КЗМК и увеличить его объемы производства: в 2008 г. – в 1,5 раза, а к 2012 г. – более чем в 5 раз.

В ближайшие годы Инпром намерен значительно увеличить выручку от обработки металла. В планах компании в 2008-2010 гг. приобрести 7 заводов для производства металлоконструкций. На реализацию этих проектов будет направлено свыше 3 млрд руб. Выход на бурно развивающийся рынок металлоконструкций позволит Инпрому значительно повысить эффективность своего бизнеса.

Металлоконструкции – это строительные конструкции, применяемые как несущие в каркасах зданий и других инженерных сооружениях. Строительные металлические конструкции могут заменить большинство строительных материалов, используемых в настоящее время: кирпич, деревянные конструкции, керамзитобетонные блоки, железобетонные панели, монолитные конструкции.

Металлоконструкции уже прочно заняли свою нишу в строительстве. Наиболее важные факторы, которые говорят в пользу данного материала, – быстрота сборки и минимальные затраты. Финансовые затраты на возведение здания из металлоконструкций в среднем на 30-40% меньше, чем на строительство аналогичного здания с использованием традиционных материалов. Самым емким потребителем металлоконструкций является строительство коммерческой недвижимости (торговые, офисные, административные здания, складские комплексы) – на его долю по итогам 2007 г. приходилось около 31,8% рынка. В данной отрасли в среднесрочной перспективе прогнозируется рост площадей розничной торговли на уровне 110% с соответствующим ростом потребления металлоконструкций.

Металлоконструкции широко применяются при строительстве зданий промышленного назначения (цеха, ангары, склады) – 15,9% рынка. Благоприятная экономическая ситуация, сложившаяся в России в последнее время, выраженная в расширении внутреннего спроса и положительной динамике промышленного производства, позволяет говорить о расширении спроса на металлоконструкции со стороны добывающих производств, топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии. Предприятия стремятся расширять производственные мощности за счет нового строительства и реконструкции производственно-складских помещений, что увеличивает рынок сбыта металлоконструкций.

Интерес Инпрома к новому направлению бизнеса вызван тем, что добавочная стоимость на металлоконструкции значительно выше, чем просто на металл (на сегодняшний день доля металлопроката составляет порядка 60% в стоимости металлоконструкций). В 2007 г. объем производства металлоконструкций в России составил более 1 млн т. Рынок растет примерно на 10-12% в год, такой же интенсивный рост ожидается и в дальнейшем.

На рынке работают около 150 предприятий, специализирующихся на выпуске металлоконструкций, но крупных производителей (производственные мощности – от 40 до 80 тыс. т в год) с максимальным географическим охватом рынков не более 10. Как правило, это старые советские предприятия, которые успешно функционируют в настоящее время. Единственным современным заводом в данном эшелоне является завод «Венталл», входящий в холдинг Ruukki. Существует также ряд предприятий, которые являются региональными лидерами, удерживающими местный рынок (производственные мощности от 10 до 40 тыс. т в год). Остальные представители отрасли обладают небольшим производством (менее 10 тыс. т в год). Большинство таких предприятий неконсолидированны, каждое старается выживать за счет увеличения собственных производственных мощностей.

Выход на неконсолидированный пока рынок металлоконструкций может стать удачным прорывом для Инпрома. В случае приобретения компанией, как планируется, 7 заводов к 2012 г. производственные мощности могут достигнуть уровня в 250 тыс. т в год. По нашим оценкам, при дальнейшем росте цен и спроса на металлоконструкции, их производство способно давать компании выручку в районе 17 млрд руб. в год. В результате Инпром сможет контролировать около 10% рынка. Выход на рынок металлоконструкций, захват и удержание позиций на нем, позволит значительно повысить доходность бизнеса компании.

Анализ финансового состояния

Согласно отчетности по РСБУ по итогам 2007 г. Инпром увеличил суммарную выручку на 36,9% до 16,5 млрд руб. В натуральном выражении объем реализованной продукции достиг 825 тыс. т. Чистые активы компании выросли на 7,7% и составили 1,5 млрд руб.

В то же время, по итогам 2007 г. компания показала снижение чистой прибыли на 16,3%. Такие результаты связаны с неожиданным и резким падением цен на арматурный и фасонный прокат в 3 кв. 2007 г. Баланс спроса и предложения нарушили большие объемы дешевого проката из Турции и Китая. В результате цена закупки на арматуру упала на 25-30%, на другие виды проката — на 10-15%. Инпрому, как и большинству его конкурентов, пришлось значительно снизить цены на свою продукцию, чтобы оставаться конкурентоспособным на рынке. Процесс снижения цен сопровождался ростом удельных затрат на выпуск единицы продукции, в результате чего ухудшились показатели рентабельности компании по EBIT и EBITDA по сравнению с предыдущим годом. Так рентабельность по EBIT снизилась с 5,5% до 4,3%, а рентабельность по EBITDA – с 7,9% до 6,3%.

Высокие темпы роста выручки компании в прошедшем году, а также изменение политики реализации продукции с отсрочкой платежа позволили увеличить оборачиваемость активов и дебиторской задолженности. Кроме того, увеличилась оборачиваемость запасов. Инпром учел неудачный опыт второй половины прошлого года, когда из-за политики формирования запасов компании, ориентированной на закупку максимума товара в периоды пониженного спроса и последующей реализации в периоды пикового потребления, и резкого скачка цен, он «сработал в минус». Чтобы избежать подобных ситуаций в будущем, Инпром намерен изменить подход к формированию запасов: теперь товар будет приобретаться по мере необходимости, хотя с точки зрения повышения собственной привлекательности и оперативности поставок полностью отказаться от складирования ассортимента компания не может.

Финансовый долг Инпрома в 2007 г. увеличился на 2,9% и на конец года составил 63% в общей структуре пассивов компании. Значительную часть финансового долга составляют облигационные займы: на данный момент на рынке обращаются 2 выпуска облигаций на сумму 2,3 млрд руб., с погашением в 2010 и 2011 гг. Привлечение заемных средств объясняется активными инвестициями в развитие и расширение бизнеса: покупка нового оборудования и недвижимости, модернизация и ремонт производственно-складских помещений. Только в 2007 г. было открыто 6 новых филиалов в городах Ижевск, Казань, Екатеринбург, Челябинск, Уфа, Красноярск.

За счет сдержанного поведения компании на долговом рынке и увеличения показателя EBITDA на 10,4%, по итогам 2007 г. уровень долговой нагрузки компании (финансовый долг/EBITDA) снизился с 5,7 до 5,4.

К середине 2008 г. ситуация на рынке металлопроката, по сравнению с концом 2007 г., существенно изменилась: за первое полугодие цены на российском рынке сталепроката выросли в зависимости от вида примерно на 40-70%.

По итогам 1 кв. 2008 г. Инпром показал снижение выручки на 10,4% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, но за счет того, что темпы снижения выручки уступают темпам снижения себестоимости, EBITDA компании вырос на 7,6%, а рентабельность по EBITDA увеличилась с 5,5% до 6,6%. В то же время компания показала уменьшение чистой прибыли на 94,7%.

Бизнес Инпрома сильно зависит от фактора сезонности: большинство продаж компании идет в строительство, а для данной отрасли 1 квартал, как правило, характеризуется спадом производства. Соответственно, снижение финансовых показателей Инпрома в 1 кв. 2008 г. не является полностью адекватным отражением финансового состояния компании. Для более полной картины необходимо дождаться результатов хотя бы 1 полугодия.

За 1 кв. 2008 г. финансовый долг компании увеличился на 18,8%, а уровень долговой нагрузки (финансовый долг/EBITDA) вырос до 6,3. Отчасти это связано с привлечением заемных средств на покупку 100% в уставном капитале ООО «Метропромстрой». В результате этой сделки производственная площадь филиала компании в Санкт-Петербурге увеличилась и достигла 24 тыс. кв. м.. С приобретением нового актива питерский филиал сможет развивать сервисную составляющую своей деятельности, установив оборудование для металлообработки. С учетом планируемых Инпромом инвестиционных вложений, компания вероятно продолжит наращивать публичный долг, в том числе в рамках начатой в апреле вексельной программы. В то же время, мы надеемся, что «потепление» на рынке металлопроката и увеличение доли металлообработки в выручке, позволит Инпрому сдерживать рост долговой нагрузки.

Сравнение с конкурентами

Российская отрасль металлоторговли высоко конкурентна и представлена несколькими тысячами операторов, которых можно условно разделить на следующие группы:

1. Крупнейшие сетевые федеральные компании (Металлсервис, Инпром, ДиПОС, СПК и пр.) Бизнес данных компаний основан на приобретении крупных партий металла у производителей и его последующей перепродаже конечным потребителям.
2. Сбытовые подразделения металлургических комбинатов (Северсталь- Инвест, Мечел-Сервис и пр). Аффилированные с заводами структуры могут предоставлять покупателям более выгодные ценовые условия и обеспечены финансовой поддержкой металлургических предприятий. Данные компании ориентирована прежде всего на крупные поставки, но в последнее время также начали обращать внимание на развитие сервисных услуг.
3. Локальные металлотрейдеры. Данные компании часто ориентированы на работу в определенном регионе, в узкой ассортиментной группе или на поставки металлопродукции для определенной отрасли.

Прямыми конкурентами ОАО «Инром» в его сегменте рынка являются ЗАО «СПК», ООО ПКФ «ДиПОС» и ОАО «Металлсервис». Модели и направления бизнеса данных компаний, как правило, схожи.

В металлоторговле эффективность бизнеса напрямую зависит от размеров филиальной сети и представительств в различных регионах страны, от наличия у компаний достаточного количества складских помещений. Именно быстрая и качественная доставка широкого ассортимента товаров конечному потребителю в любой уголок страны выгодно отличает частные металлотрейдинговые компании от сбытовых подразделений металлургических комбинатов.

По количеству филиалов лидером среди частных металлотрейдеров является СПК: компания представлена более чем в 70 городах России и зарубежья. Инпром имеет филиалы в 29 крупных городах России, и при этом обладает наибольшей среди конкурентов площадью производственно-складских помещений – 1,2 млн кв. м, тогда как у СПК – 0,25 млн кв. м. ДиПОС имеет филиалы в 8 городах России, Металллсервис представлен в 16-ти.

На данный момент масштабы бизнеса металлотрейдеров измеряются, прежде всего, объемами продаж продукции. Но в последнее время представители рассматриваемого сегмента рынка стремятся повысить рентабельность бизнеса за счет оказания металлосервисных услуг по обработке металла. Пока доля этих услуг в выручке компаний крайне невелика. В ближающие годы металлотрейдеры намерены инвестировать большие средства в развитие данного направления своей деятельности.

По объему продаж в 2007 г. лидирует СПК – 1,3 млн т., всего немного отстает Металлсервис – 1,2 млн т. Показатели Инпрома и ДиПОСа – 0,83 млн т. и 0,9 млн т. соответственно.

Итоговое заключение

Шаги, предпринятые Инпромом, в рамках реализации программы повышения диверсификации и рентабельности бизнеса, а также планы развития, позволяют предположить рост капитализации компании в будущем. Стоит ожидать и повышение интереса к Инпрому со стороны крупных западных компаний металлургического сектора. В то же время текущая инвестиционная программа компании вызывает определенные сомнения в стабильности ее долговой нагрузки.

Для более детальной оценки финансового состояния Инпрома, на наш взгляд, следует дождаться отчетности компании по РСБУ за 1 полугодие 2008 г. Результаты первых 3 мес. 2008 г. не являются достаточно показательными, так как бизнес компании сильно зависит от фактора сезонности. При этом в начале года имело место остаточное влияние неблагоприятной ценовой конъюнктуры рынка металлопроката второй половины 2007 г.

Что касается снижения рентабельности бизнеса, то в определенной степени это связано с желанием компании удержать свою долю присутствия на рынке. По итогам 2007 г. Инпрому удалось не только отстоять свои позиции на рынке, но и увеличить свою долю до 3,5% за счет увеличения объема продаж (в 2006 г. компанией было продано 710 тыс. т металлопродукции, в 2007 г. – 825 тыс. т).

Принимая во внимание, заметное улучшение ситуации на отечественном рынке металлопроката во 2 кв. 2008 г., дальнейшее увеличение присутствия компании на рынке должно компенсировать неудачное начало года.