На вторую половину июля 2008 г. запланировано размещение 2-го облигационного займа ОАО Банк «Северная казна».

ОАО Банк «Северная казна», основанный в 1992 году, в настоящее время является одним из крупнейших банков Уральского федерального округа и самых технологичных кредитных организаций станы.

В 2005 году по данным журнала «The Banker» банк «Северная казна» вошел в число 50 самых быстроразвивающихся банков стран с переходной экономикой, причем среди самых быстроразвивающихся банков России «Северная казна» занимает 7 место.

В 2007 году банк «Северная казна» стал лауреатом премии «Финансовая элита России» («Лучший региональный банк») и премии «Финансовая Россия» («Лучший банк Уральского федерального округа»).

По данным РА «Интерфакс» банк стабильно входит в 1- ую сотню крупнейших банков России по ключевым показателям. Согласно рейтингу за 1 квартал 2008 года Банк «Северная казна» занимает по активам 68 место, по капиталу – 95 место, по прибыли до налогообложения – 67 место.

Международное агентство Moody's в начале прошлого года присвоило банку «Северная казна» рейтинг на уровне B2/NP/E+, прогноз Стабильный.

Шведский инвестиционного фонда East Capital Explorer Financial Institutions Fund AB в мае текущего года стал владельцем 10% акций банка «Северная казна», который провел дополнительную эмиссию своих акций по закрытой подписке в пользу фонда. В результате банку удалось привлечь 1,275 млрд. рублей, что также положительно отразилось на показателе капитализации бизнеса.

Основными акционерами банка остались Председатель Совета директоров банка Фролов В.Н. - 22,5%, ЗАО «Урал-Авиа» - 19,5%, ЗАО «Эконометрика» - 8,5%, ЗАО «Строй-Акцент» - 7,5 %. Доля остальных участников не превышает 5%.

Одним из основных направлений банка "Северная казна" было и остается формирование рациональной сети обособленных подразделений. Сегодня сеть банка охватывает территории г. Москва, г. Санкт-Петербург, Свердловской, Челябинской, Тюменской, Пермской областей и насчитывает 35 филиалов и дополнительных офисов, 201 банкомат, 120 POS- терминалов.

Исходя из финансового состояния эмитента, уровня его кредитного рейтинга, текущего уровня процентных ставок на вторичном рынке по сопоставимым банкам- эмитентам, а также с учетом «премии» за первичное размещение мы оцениваем справедливый уровень доходности на уровне 12,6-12,8% годовых к годовой оферте, что соответствует ставке 4-х первых купонов на уровне 12,0-12,25% годовых. Учитывая потенциальную возможность вхождения в котировальный список А1 ФБ ММВБ (по аналогии с 1-ым выпуском) можно ожидать снижения уровня процентных ставок по облигациям и роста цены на вторичном рынке.

Согласно отчетности по МСФО КБ «Северная казна» показывает уверенную положительную динамику финансовых результатов. За 2007 год банк заработал на 21% больше чистой прибыли, чем за предыдущий отчетный период. Процентные доходы и процентные расходы банка растут практически с одинаковой интенсивностью, их рост обусловлен, прежде всего, приростом доходов/расходов по кредитному портфелю и средствам клиентов (+47% и +50% соответственно). Небольшое опережение роста процентных расходов над увеличением одноименных доходов обусловлено менее интенсивным приростом кредитного портфеля в сложившихся условиях расширения источников фондирования в связи с ограниченной капитализацией бизнеса банка. Во 2 квартале 2008 года банк провел дополнительную эмиссию акций, соответственно увеличил капитал, что позволит в дальнейшем более динамично наращивать кредитный портфель и доходы по нему. Чистый процентный доход за 2007 год увеличился на 40% и составил 1,4 млрд. рублей. В 2 раза выросли чистые комиссионные доходы. В целом операционная прибыль увеличилась на 30%, накладные расходы – на 33%, что в итоге спровоцировало рост показателя C/I, значение которого и так было повышенным. Показатель рентабельности капитала остается невысоким – порядка 13% по итогам прошлого года, а рентабельность активов находится на удовлетворительном уровне 1-2%. В то же время процентная маржа и процентный спрэд у банка сохраняются на достаточно высоком уровне.

За 1 кв. 2008 года возможна оценка финансовых результатов банка только по отчетности РСБУ. С 2008 года банки перешли на отражение в учете и отчетности доходов и расходов по методу начисления, что делает отчетность за 1 кв. текущего года не сравнимой с аналогичным показателями предыдущего периода. За 1 кв. 2008 года банк заработал 167 млн. рублей чистой прибыли. Рентабельность капитала составила 21%, рентабельность активов – 2%. Процентная маржа и спрэд увеличились до 6% каждый, а показатель C/I сократился до 61%, что положительно характеризует бизнес банка с точки зрения прироста эффективности.

Активы банка по итогам прошлого года составили 37,3 млрд. рублей, продемонстрировав 38%-ую положительную динамику. Основной объем активов традиционно аккумулируется в кредитных инструментах. Кредитный портфель в 2007 году вырос на 42% до 22,2 млрд. рублей (60% активов). Соотношение розничных и корпоративных кредитов в портфеле сохраняется на уровне 43% к 57% соответственно. При этом розничные кредиты наращиваются более высокими темпами: +52 % против 36% роста по кредитам юридическим лицам. Резервирование по портфелю сохраняется на уровне 2%. Просроченная задолженность по кредитным вложениям не превышает 1%, что является достаточно низким уровнем. Обеспеченность портфеля высокая – порядка 380 %, однако доля обеспечения в виде залогового имущества невысока и не превышает 100% портфеля.

Вложения банка в ценные бумаги в прошлом году сократились и в абсолютных и в относительных показателях: доля в активах снизилась с 20 до 12%%, объем вложений сократился на 14% до 4,6 млрд. рублей. Порядка 85% портфеля представлено торговыми инструментами, в основном ОФЗ; около 12% портфеля – облигации Казначейства США. В целом портфель признается высоколиквидным.

Доля высоколиквидных средств в активах выросла практически в 2 раза до 15%, прирост по абсолютному показателю 158%, в основном за счет наращивания остатков по счетам в ЦБ РФ и депозитов до 90 дней в прочих кредитных организациях. При этом нормативы мгновенной и текущей ликвидности выполняются с огромным запасом и принимают значения 56% и 82% соответственно (данные за 1 кв. 2008 года).

Главным источником финансирования доходных операций банка является депозитный портфель, рост которого в прошлом году достиг 52%. В целом за счет срочных средств клиентов банк финансирует порядка 51% своих активов. Вклады физических лиц в депозитном портфеле занимают 76%, их доля несколько снизилась из-за более интенсивного прироста средств на срочных счетах корпоративных клиентов (42% против 96%).

Текущие счета клиентов «до востребования» по итогам прошлого года выросли на 58% и составили 10,9 млрд. рублей, что соответствует 29% активов.

Портфель собственных долговых инструментов банка в прошлом году сократился на 51% за счет выкупа банком по оферте облигационного выпуска первой серии объемом 1 млрд. рублей. На конец года данный источник представлен векселями банка в объеме 1,6 млрд. рублей (4 % активов). Зависимость от рынка капитала невысокая.

Объемы межбанковского финансирования в структуре пассивов также невелики – порядка 4% - не смотря на 91%- ый рост остатков по счетам МБК.

В качестве источника фондирования капитал банка покрывает небольшую долю активов – около 10% по итогам 2007 года. При этом рост собственных средств в прошлом году на 20% до 3,6 млрд. рублей был обусловлен преимущественно капитализацией прибыли, а также переоценкой зданий по справедливой стоимости. Следует отметить, что капитал банка полностью иммобилизован в основных средствах, отраженных по справедливой стоимости, что свидетельствует о полной зависимости бизнеса от привлеченных ресурсов. Норматив достаточности капитала принимает невысокое значение (11,4% при установленном ЦБ РФ минимуме в 10%), что является основным сдерживающим фактором для роста доходных активов, а соответственно и финансовых результатов деятельности банка.

В мае текущего года банк провел дополнительную эмиссию акций. Капитал вырос на 01.06.08 г. по сравнению с его величиной на начало года на 46% (оценка РСБУ) и составил 4,3 млрд. рублей. Норматив Н1 составил 13,5%. Также, для повышения капитализации банк планирует с 1 января 2009 года провести переоценку объектов недвижимости, находящихся на балансе, а в ближайшие 2 года привлечь суббординированный кредит, в том числе, с помощью нового акционера – инвестиционного фонда East Capital.

За 1 квартал по данным отчетности по РСБУ кардинальных изменений в структуре банковского портфеля не происходило. Основные его составляющие демонстрируют умеренный рост с начала года: кредитный портфель – на 13%, средства клиентов – на 7%, капитал – на 10%.

Кредитное качество эмитента КБ «Северная казна» по итогам анализа, проведенного на базе отчетности МСФО и текущей отчетности РСБУ, признается достаточно стабильным. В прошлом году и в начале текущего года банк демонстрирует положительную динамику основных финансовых результатов и ключевых элементов банковского портфеля. При этом на протяжении всего рассматриваемого периода констатируется достаточно высокий уровень процентных доходов, обеспечивающих высокий уровень процентной маржи и спрэда. В то же время уровень накладных расходов банка является завышенным и негативно влияет на конечный финансовый результат и показатели рентабельности. Банковский портфель подвергался некоторым изменениям в связи со сложившейся ситуацией на финансовых рынках во второй половине прошлого года. Банк сокращал объем вложений в ценные бумаги и наращивал высоколиквидные активы, что наряду с высоким уровнем сбалансированности кредитно-депозитного портфеля обеспечило высокий уровень показателей ликвидности. В то же время по основным портфелям наблюдается интенсивный рост – банк продолжил активное привлечение розничных клиентов на обслуживание по кредитным договорам и договорам срочных вкладов, а также наращивал обороты по счетам корпоративных клиентов. Со стороны пассивов наблюдается сокращение зависимости банка от внешних источников финансирования, таких как привлеченные МБК и выпущенные долговые обязательства, величина которых и так была невысокой. Сдерживающим фактором для дальнейшего развития банка выступала недостаточная капитализация бизнеса. В мае 2008 года была проведена дополнительная эмиссия акций банка, что позволит эмитенту в дальнейшем нарастить объемы доходных вложений.

Факторы инвестиционной привлекательности

- Лидирующие позиции и высокая узнаваемость брэнда в регионах присутствия;

- Вхождение в состав акционеров шведского инвест. фонда East Capital, повышающее инвестиционную привлекательность бизнеса банка и позволяющее ему в дальнейшем привлекать долгосрочные финансовые ресурсы на внутреннем и внешнем финансовых рынках по более низкой стоимости;

- Высокий профессиональный уровень менеджмента;

- Низкая зависимость бизнеса от внешних источников финансирования;

- Высокий уровень технологической оснащенности бизнеса, базирующийся, в том числе, на собственных уникальных разработках;

- Высокий уровень качества кредитного портфеля и прочная клиентская база с преобладанием долгосрочных ресурсов.

Возможности

- Двукратное увеличение масштабов бизнеса к концу 2008 года при реализации стратегии агрессивного развития;

- Расширение географии бизнеса посредствам распространения филиальной сети в соседние регионы;

- Привлечение дополнительного капитала в результате проведения IPO в ближайшие 4 года;

- Привлечение большего количества клиентов по средствам внедрения новых технологий, в том числе активного продвижения Интернет-банкинга на основе одной из лучших в стране технологических баз;

- Повышение международных рейтингов;

- Дальнейший рост масштабов бизнеса посредствам привлечения клиентов в новых регионах присутствия.

Основные риски

- Географическая концентрация бизнеса;

- Невысокий уровень капитализации бизнеса на фоне полной иммобилизации собственных средств;

- Рост накладных издержек в результате реализации стратегии интенсивного развития.

Угрозы

- Возможное ухудшение макроэкономической ситуации;

- Возрастающая конкуренция со стороны более крупных российских и иностранных банков, активно выходящих на региональный рынок;

- Сохранение нестабильной ситуации на мировых финансовых рынках, отражающееся прежде всего на финансовом секторе.

Первый выпуск облигаций эмитента объемом 1 млрд. рублей по номиналу и со сроком обращения 3 года был размещен в октябре 2006 г. В октябре 2007 г. около 99% выпуска был выкуплен эмитентом по оферте. В настоящее время сделки с облигациями на вторичном рынке не проходят, и таким образом данный выпуск не может служить ориентиром при определении справедливого уровня процентных ставок по 2-му выпуску. Банк «Северная казна» входит в первую сотню крупнейших российских банков, занимая согласно рейтингу Интерфакса по итогам 1-го квартала 2008 г. 68-е место по активам, 95-е место по собственному капиталу и 67-е место по прибыли до налогообложения. Ближайшими по масштабам бизнеса банками – эмитентами рублевых облигаций являются: Центр-Инвест, Пробизнесбанк, Московский кредитный банк, Славинвестбанк, Москоммерцбанк, Мастер-Банк.

Банк «Северная казна» имеет рейтинг по международной шкале в иностранной валюте от агентства Moody's на уровне «В2» со стабильным прогнозам. Аналогичный уровень рейтинга имеют Юниаструмбанк (50-е место по активам), Татфондбанк (61-е место по активам), Инвестторгбанк (80-е место), Газбанк (81-е место). На одну ступень выше с позитивным прогнозом рейтинговые позиции у Центр-Инвеста и МКБ. На одну ступень ниже – Мастер-Банк, СБ Банк. Помимо рейтинга большое влияние на ценообразование на рублевом долговом рынке оказывает включение облигаций в Ломбардный список Банка России (МКБ, Банк «Ренессанс капитал») и котировальный список высшего уровня А1 ФБ ММВБ (Северная казна, Мастер-Банк, МКБ, СБ Банк, Центр-Инвест, Юниаструм).

Исходя из финансового состояния эмитента, уровня его кредитного рейтинга, текущего уровня процентных ставок на вторичном рынке по сопоставимым банкам-эмитентам, а также с учетом «премии» за первичное размещение мы оцениваем справедливый уровень доходности на уровне 12,6-12,8% годовых к годовой оферте, что соответствует ставке 4-х первых купонов на уровне 12,0-12,25% годовых. Учитывая потенциальную возможность вхождения в котировальный список А1 ФБ ММВБ (по аналогии с 1-ым выпуском) можно ожидать снижения уровня процентных ставок по облигациям и роста цены на вторичном рынке.