Внешний рынок

Опубликованная статистика по США носила двойственный характер. Индекс цен производителей в марте вырос на 0,7%, однако ожидалось его повышение до 1,1%. Вместе с этим базовый индекс пока сохраняется в допустимых пределах 1,9% годовых. Куда более негативный характер носил отчет по количеству заявок на пособие по безработице. Их число за последнюю неделю неожиданно подскочило выше 400 до 412 тыс шт. В свою очередь, прогнозы указывали на сокращение числа заявок с 385 тыс. шт. неделей ранее до 379 тыс шт.

Инфляция в Китае бьет рекорды, очередное ужесточение монетарной политики, по всей видимости, уже не за горами. В пятницу утром в Китае вышла большая порция не самой лучшей макростатистики, что привело к снижению фондовых индексов азиатского региона. Так, темпы инфляции, несмотря на все усилия ЦБ страны, вновь выросли и составили 5,4% в годовом исчислении. Месяцем ранее это значение составляло 4,9%. Правда, темпы роста экономики Поднебесной пока сохраняются высокими: ВВП Китая в 1‐м квартале текущего года вырос на 9,7%, опередив прогноз на 20 б.п. Объем промышленного производства увеличился в марте на 14,8% по сравнение с аналогичным периодом прошлого года (vs прогноз в +14,1%).

Опасения инвесторов в настоящий момент вызывает именно растущее инфляционное давление. Целевой показатель индекса CPI на этот год Банк Китая установил в 4%, а с наблюдающимся превышением этого показателя от регулятора можно ожидать очередных шагов по сдерживанию инфляции. И хотя до сих пор ВВП страны продолжал уверенно расти, но риски замедления 2‐й по величине мировой экономики из‐за ужесточения монетарной политики сохраняются.

Цены Treasuries развернулись вниз после окончания аукциона ФРС. Торговая сессия на рынке казначейских облигаций началась ростом на фоне выхода не лучшей статистики по рынку труда и сохраняющихся опасений, что рост сырьевых цен замедлит восстановление мировой экономики. Предложение ФРС на покупку UST30 на 13 млрд долл. также было позитивно встречено инвесторами. Переподписка составила 2,83 при среднем за последние 4 аукциона 2,73. Однако ближе к окончанию торгов динамика сменилась на негативную в преддверии публикации данных по индексу цен потребителей. По итогам дня доходность UST5 выросла почти на 6 б.п. до 2,23% годовых, UST10 – на 4 б.п. до 3,5% годовых, UST30 – осталась на отметке 4,55% годовых.

В пятницу в США ожидается выход весьма важной порции статданных, которая может определить динамику рынка на всю следующую неделю. Правда, наибольший интерес тут, конечно же, вызывают данные по CPI.

На рынке российских евробондов преобладали продажи. Постепенное снижение цен на российские валютные облигации продолжилось в четверг. Корпоративные евробонды потеряли в среднем 30 б.п. Однако индикативный выпуск Россия‐30 вырос на 4 б.п. до 116,46% от номинала. Суверенный спрэд немного сузился (‐5 б.п.) до 120 б.п. на фоне разнонаправленного движения российского займа и базовых активов.

Смены настроений на рынке российских евробондов в пятницу, вероятно, вновь не произойдет. Цены на нефть зафиксировались на отметке 122 б.п. А на рынке казначейских облигаций, динамика которого оказывает сильное влияние на рынок российского внешнего долга, также нет определенности.

Внутренний рынок

Перемен на внутреннем рынке не наблюдалось. В четверг на внутреннем долговом рынке продолжилась коррекция. Корпоративные облигации в среднем за сессию потеряли 7 б.п. Наиболее ликвидными в течение дня были выпуски ВЭБ‐6. Русал‐7, МТС‐7, Северсталь БО‐1 и ОТП Банк‐2.

Мы полагаем, что снижение цен российских облигаций продолжится в пятницу, поскольку напряженность в мире сохраняется. Кроме того, на внутреннем рынке пройдет размещение 5‐ти займов на общую сумму 22 млрд руб., что может оказать дополнительное давление на объемы торгов.

Новости эмитентов

Русал

Вчера был объявлен купон по новому выпуску Русала серии 8, который по итогам сбора заявок был установлен в размере 8,5% годовых. Ставка доходности выпуска к 4‐х летней оферте составит 8,7% годовых. Как мы и предполагали в своем комментарии к размещению, размещение проходит без премии к уже обращающемуся выпуску серии 7. Поэтому, учитывая задержку выхода облигаций серии 8 на вторичный рынок, «старый» заем кажется нам более привлекательным для покупки. Кроме того, на аукционе был отмечен хороший спрос на облигации Русала, что может говорить в пользу улучшения отношения инвесторов к заемщику и росту цены его облигаций в дальнейшем.

Магнит

В среду Магнит открыл книгу заявок на выпуск биржевых облигаций 6‐й серии, что станет уже вторым размещением эмитента с начала текущего года. Инвесторам вновь предлагается 3‐х летний заем на 5 млрд руб. Ориентир купона находится в диапазоне 7,75‐8% годовых, что соответствует доходности к погашению в 7,9‐8,16% годовых и дюрации 2,73 года.

Предложенные организаторами первоначальные ориентиры выглядят очень привлекательно, поэтому мы полагаем, что ближе к закрытию книги ориентир ставки купона будет понижен. Исходя из текущего предложения, спрэд доходности к ОФЗ по нижней границе диапазона составляет 144 б.п., тогда как недавно разместившийся заем БО‐5 торгуется с премией 115 б.п., а более старая серия выпусков БО‐1, БО‐2, БО‐3, БО‐4 с премией 127 б.п.При этом выпуск БО‐5 куда более ликвиден, нежели его предшественники, поэтому, можно предположить, что и новый заем БО‐6 в результате разместиться около этого уровня доходности. В свою очередь, это предполагает понижение ориентира доходности от предложенной на текущий момент нижней границы на 30 б.п. до 7,6% годовых (ставка купона – 7,5%).

Отметим также, что, по нашему мнению, Магнит в настоящий момент является лучшим заемщиком среди представленный на рублевом долговом рынке ритейлеров. А его кредитные метрики выглядят куда более стабильно, чем у лидера отрасли X5 (см. ниже).Поэтому мы рекомендуем участвовать в размещении компании даже при понижении ставки купона до обозначенных выше 7,5%.

X5

Вчера X5 опубликовала финансовые результаты за 2010 г. Благодаря агрессивной политике поглощения региональная сеть ритейлера выросла на 1100 магазинов, в частности, за счет приобретения дискаунтера «Копейка». Стоимость основных средств за года выросла почти на 20%, Goodwill –почти в 3 раза, а валюта баланса в целом – на 42%. Однако финансирование большинства сделок осуществлялось на заемные средства, в результате чего общая сумма долга выросла на 86% до 3,8 млрд долл. Позитивным моментом для сети является оптимизация кредитного портфеля: доля краткосрочного долга снизилась с 85% до менее 1%.

Что касается операционных показателей, то тут наблюдался пропорциональный экспансии рост. Выручка увеличилась на 29% до 11,3 млрд долл., EBITDA – на 14,6% до 844 млн долл., чистая прибыль – на 64% до 271 млн долл. Однако, рентабельность по EBITDA скорректировалась с 8,4% до 7,5%.

В целом финансовые итоги 2010 г. Х5 мы считаем нейтральными. Негатив от роста объема долга был компенсирован пропорциональным увеличением прибыли, поэтому кредитные метрики остались на уровне конца 2009 г. Ухудшилась лишь долговая нагрузка, которая выросла с 2,74 до 4,46 по показателю Долг/EBITDA, однако временная структура долга стала более комфортной. К тому же увеличение объема финансового долга было ожидаемым после объявления сделки по покупке Копейки.

Что касается облигаций компании, то мы не ожидаем существенной коррекции цены займов Х5, поскольку ухудшение показателей долга уже было заложено в них. При этом мы рекомендуем обратить внимание на облигации Магнита, в частности, новый выпуск. Финансовое положение Магнита куда более стабильное, а соотношение риск-доходность его облигаций, на наш взгляд, сейчас привлекательнее, чем у X5.