Внешний рынок

ФРС не знает, что сдерживает экономику США. В среду Б. Бернанке провел пресс‐конференцию по итогам двухдневного заседания комитета по открытым рынкам. Основными посылами его выступления стало: восстановления экономики США замедляют, но ФРС пока не знает какие факторы сдерживают ее; программа QE2 будет завершена в конце июня, но регулятор продолжит оказывать поддержку экономике; базовая процентная ставка сохранена на текущем уровне (0‐0,25% годовых).

Итак, регулятор подтвердил, что темпы восстановления экономики в последние месяцы оказались ниже, чем он предполагал ранее. ФРС по‐прежнему считает влияние роста цен на энергоносители и землетрясения в Японии временными факторами. Негативное влияние на экономику оказывают более сильные причины, которые ФРС пока назвать затрудняется. Прогноз по ВВП США на этот год был пересмотрен в сторону уменьшение до 2,7‐2,9%, а оценки уровня базовой инфляции и безработицы повышены до 1,5‐1,8% и 8,6‐8,9% соответственно.

Второй раунд количественного смягчения будет завершен в назначенный срок, но средства от погашения ценных бумаг регулятор продолжит реинвестировать. Третий раунд QE ФРС не планирует, поскольку экономические условия сейчас заметно отличаются от тех, которые были год назад, когда регулятор принимал решение о старте QE2. В частности, ушли риски дефляции. При этом ФРС все же продолжит оказывать поддержку экономике, стремясь обеспечить снижение безработицы и стабильность цен.

Комитет оставил базовую ставку без изменения на уровне 0‐0,25% годовых. При этом Бернанке обозначил, что ставка будет сохраняться на таком уровне еще как минимум 2‐3 заседания, которые проходят 8 раз в год.

Treasuries показали боковую динамику после выступления Б. Бернанке. Главным событием среды было окончание заседания комитета по открытым рынкам и последующая пресс‐конференция Б. Бернанке. При этом в своем выступлении глава Федрезерва не сообщил рынкам ничего нового или позитивного. В результате участники снова вспомнили о Греции, которой еще только предстоит проголосовать за план по сокращению госрасходов, и сохранили объем инвестиций в защитные активы на уровне предыдущего дня. Доходность казначейских облигаций по итогам торгов осталась неизменной: UST5 – 1.54% годовых, UST10 – 2.98% годовых, UST30 – 4.21% годовых.

Сегодня в начале торгов в США выйдут данные по количеству заявок на пособие по безработице и продажам новостроек. Возможно, какие-то из этих данных принесут новые торговые идеи. Однако, скорее всего, инвесторы продолжат следить за ситуацией в Греции, что будет продолжать поддерживать спрос на защитные активы и сдерживать активность участников.

Российские евробонды в среду немного подешевели. Активность участников в преддверии окончание заседания ФРС и выступления Б. Бернанке была низкой. Также внимание участников отвлекло размещение Вымпелкома. Несмотря на это, цены российских евробондов немного снизились. Индикативный заем Россия‐30 потерял по итогам дня 12 б.п., а его цена на закрытии составила 117,77% от номинала. Суверенный спрэд остался неизменным – 144 б.п.

В четверг ситуация на рынке вряд ли претерпит серьезные изменения. Неопределенность в Европе продолжит сдерживать активность участников.

Вымпелком разместил евробонды на 2,2 млн долл. Вымпелком в среду разместил три транша еврооблигаций на общую сумму 2,2 млн евро. Как первоначально сообщалось, целью оператора было рефинансирование ранее полученного брижд-кредита на приобретение Wind Telecomв размере 2,2 млрд долл., но предложенные к размещению объемы оператор не называл. В ходе сбора заявок Вымпелком все же привлек необходимый объем средств путем размещения трех траншей: на 500 млн долл. с погашением в 2017 г. и доходностью 6,2546% годовых; на 1,5 млрд долл. с погашением в 2022 г. и доходностью 7,504%; на 200 млн долл. с погашением в 2014 г. и доходность LIBOR+ 400 б.п.

Ажиотажного спроса на займы в течение дня не наблюдалось, что, как мы понимаем, связано с отсутствием точного объема размещения. Да и в целом конъюнктура рынка российских евробондов в последнее время не благоприятствовала успешному размещению. Вместе с тем, на форвардном рынке цены займов начали расти еще в ходе сбора заявок: по 6-ти летнему заявки доходили до 100,5%, по 11-ти летнему – до 100,375% от номинала.

Внутренний рынок

Рост ликвидности и результативные размещения ОФЗ сопровождались привлечением средств в РЕПО у ЦБ. В среду банки продолжили увеличивать запасы ликвидности, заметно пополнив корсчета в ЦБ (+89,3 млрд руб.). При этом с депозитов кредитные организации забрали 44,2 млрд руб., и в итоге совокупный объем ликвидности в ЦБ почти достиг 1,3 трлн руб. Индикативные ставки денежного рынка практически не реагируют на увеличение уровня ликвидности, так как собственно и так находятся на минимумах относительно текущих процентных ставок регулятора. MosPrime o/n и средневзвешенная ставка междилерского РЕПО скорректировались на 1 б.п. (на столько же прибавили накануне) — до 3,77% годовых и 4,08% годовых соответственно, а средневзвешенные ставки МБК o/n также в течение дня отступили с уровней 3,71-3,95% годовых до 3,66-3,93% годовых. Росту ликвидности вчера не помешали и успешные результаты аукционов ОФЗ. Министерство финансов разметило по двум выпускам 19,7 из 20 млрд руб. и 9,1 из 10 млрд руб.

Примечательно, что на фоне роста ликвидности и легкой коррекции ставок банки воспользовались вчера аукционом прямого РЕПО на 1 день с ЦБ. Правда, привлечено было лишь 2 млрд руб. (так, в пик налогового периода в мае банками было привлечено почти 11 млрд руб.), и пока трудно сказать связано ли это с предварительными перечислениями оставшихся налогов (последние дни уплаты по которым намечены на начало следующей недели) или же другими причинами обращения к кредитору последней инстанции.

Курс корзины топчется на месте. На внутреннем валютном рынке позитивных настроений хватило лишь для утреннего укрепления рубля к корзине валют. Однако в дальнейшем, под влиянием ожиданий заседания ФРС, рубль растерял все преимущество, и курс корзины в итоге сумел закрыться в плюсе, прибавив 2,7 коп. (33,5 руб.). В целом на рынке по-прежнему не наблюдается ярко выраженного тренда, а налоговый фактор вероятно проявит себя отчасти лишь в последний день перечислений оставшихся платежей.

Торги на внутреннем рынке прошли неактивно. На внутреннем рынке, как и на рынке российских евробондов, в течение дня ничего особенного не происходило. Цены большинства займов колебались на уровне закрытия вторника. Неплохими объемами торгов отличились выпуски Мечел‐2, СКБ-банк БО-5, ЛСР БО-3.

Внешний фон на открытии торгов сложился смешанным. С одной стороны, рост цен на нефть и хорошая конъюнктура на денежном рынке могут поддержать рублевые займы. С другой стороны, неопределенность вокруг ситуации с Грецией сдерживает активность участников.

Tele2 установил купон по дебютным облигациям ниже ориентира. Вчера российская дочка шведского оператора связи закрыла книгу заявок на три дебютных рублевых займа на общую сумму 13 млрд руб. Ставка купона по итогам сбора заявок была установлена в размере 8,4% годовых, что значительно ниже изначально озвученных 9‐9,5% годовых. Эффективная доходность займов составляет8,58% годовых, что предполагает премию к кривой МТС в размере 52 б.п. Как мы понимаем, инвесторы покупали облигации Tele2, ориентируясь лишь на уровень международного кредитного рейтинга и возможность займов быть включенными в ломбард. Тогда как за меньший объем бизнеса Tele2 по сравнению с МТС, а также риски, связанные с отсутствием лицензий на сети 3G и 4G, на наш взгляд, премия могла бы быть более щедрой. Поэтому дальнейшего потенциала в займах Tele2 мы не видим.

Новости эмитентов

ЛК «УРАЛСИБ»

Во вторник книгу заявок на приобретение биржевых облигаций 4-ой серии объемом 3 млрд руб. открыла лизинговая компания «УРАЛСИБ», входящая в состав группы одноименного банка и подконтрольная А.Цветкову. Ориентир купона по выпуску составляет 8,5-8,8% годовых, что транслируется в доходность на уровне 8,77-9,09% годовых. Оферты по трехлетнему выпуску не предусмотрено, однако, амортизационные платежи «укорачивают» дюрацию до 1,5 года.

В настоящее время в обращении у ЛК «УРАЛСИБ» находятся 4 классических и 2 биржевых выпуска. Нижняя граница объявленного диапазона соответствует уровню доходности выпусков компании (без учета совсем короткого займа 2-ой серии) и в данном контексте выглядит справедливой. Таким образом, спекулятивный интерес участия в выпуске представляет уровень ближе к верхней границе диапазона. В свою очередь, необходимость такой премии инвесторам, на наш взгляд, подкрепляется и достаточно неоднозначной динамикой финансовых показателей компании.

Согласно отчетности по МСФО, активы ЛК «УРАЛСИБ» продолжили стагнировать, потеряв почти 20% в 2010 г. (26,5 млрд руб. на 31.12.2010) и сократившись более чем на треть за последние 2 года. Сокращение объемов бизнеса обусловлено снижением объема чистых инвестиций в лизинг, составляющих основную часть активов. Портфель лизинговых инвестиций сократился за 2009-2010 гг. более чем в 2,5 раза, составив 12,9 млрд руб. (49% от активов). Такое сокращение компания обосновывает принятой в 2009 г. стратегией. Компания не видит фундаментальных улучшений в экономике с начала кризиса, и принятая стратегия основывается на уходе от полной универсальности за счет отказа работы с предприятиями и предметами лизинга из отраслей промышленности с высоким риском. Компания также в целом осуществляет переход от стратегии максимальной доли рынка к сдержанному росту.

После прибыли в 2009 г. ЛК «УРАЛСИБ» по итогам 2010 г. получила чистый убыток в размере 1,8 млрд руб., что стало результатом снижения чистой процентной маржи (по нашим подсчетам, с 10,8% в 2009 г. до 4,6% в 2010 г.) и роста непроцентных расходов почти в 6 раз. Снижение процентной маржи компания обосновывает амортизацией действующего лизингового портфеля более быстрыми темпами по сравнению с приростом нового бизнеса в рамках действующей стратегии.

Впрочем, согласно комментариям к отчетности, доля просроченных лизинговых платежей в общем объеме лизингового портфеля демонстрирует стабильное снижение. Так, на 01.04.2011 показатель составлял 4,3% против 5,6% и 7,9% на конец и начало 2010 г. соответственно.

Сильные позиции сохраняются компанией по капиталу и ликвидности. Достаточность капитала по международным стандартам составила 20,4% на начало 2010 г. (23,5% на начало 2009 г.), а ликвидные активы (со сроком погашения в течение 3 мес.) почти на половину покрывали соответствующие по срокам обязательства.