Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: ‘–— не знает, что сдерживает экономику —Ўј


[23.06.2011]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

‘–— не знает, что сдерживает экономику —Ўј. ¬ среду Ѕ. Ѕернанке провел пресс‐конференцию по итогам двухдневного заседани€ комитета по открытым рынкам. ќсновными посылами его выступлени€ стало: восстановлени€ экономики —Ўј замедл€ют, но ‘–— пока не знает какие факторы сдерживают ее; программа QE2 будет завершена в конце июн€, но регул€тор продолжит оказывать поддержку экономике; базова€ процентна€ ставка сохранена на текущем уровне (0‐0,25% годовых).

»так, регул€тор подтвердил, что темпы восстановлени€ экономики в последние мес€цы оказались ниже, чем он предполагал ранее. ‘–— по‐прежнему считает вли€ние роста цен на энергоносители и землетр€сени€ в японии временными факторами. Ќегативное вли€ние на экономику оказывают более сильные причины, которые ‘–— пока назвать затрудн€етс€. ѕрогноз по ¬¬ѕ —Ўј на этот год был пересмотрен в сторону уменьшение до 2,7‐2,9%, а оценки уровн€ базовой инфл€ции и безработицы повышены до 1,5‐1,8% и 8,6‐8,9% соответственно.

¬торой раунд количественного см€гчени€ будет завершен в назначенный срок, но средства от погашени€ ценных бумаг регул€тор продолжит реинвестировать. “ретий раунд QE ‘–— не планирует, поскольку экономические услови€ сейчас заметно отличаютс€ от тех, которые были год назад, когда регул€тор принимал решение о старте QE2. ¬ частности, ушли риски дефл€ции. ѕри этом ‘–— все же продолжит оказывать поддержку экономике, стрем€сь обеспечить снижение безработицы и стабильность цен.

 омитет оставил базовую ставку без изменени€ на уровне 0‐0,25% годовых. ѕри этом Ѕернанке обозначил, что ставка будет сохран€тьс€ на таком уровне еще как минимум 2‐3 заседани€, которые проход€т 8 раз в год.

Treasuries показали боковую динамику после выступлени€ Ѕ. Ѕернанке. √лавным событием среды было окончание заседани€ комитета по открытым рынкам и последующа€ пресс‐конференци€ Ѕ. Ѕернанке. ѕри этом в своем выступлении глава ‘едрезерва не сообщил рынкам ничего нового или позитивного. ¬ результате участники снова вспомнили о √реции, которой еще только предстоит проголосовать за план по сокращению госрасходов, и сохранили объем инвестиций в защитные активы на уровне предыдущего дн€. ƒоходность казначейских облигаций по итогам торгов осталась неизменной: UST5 – 1.54% годовых, UST10 – 2.98% годовых, UST30 – 4.21% годовых.

—егодн€ в начале торгов в —Ўј выйдут данные по количеству за€вок на пособие по безработице и продажам новостроек. ¬озможно, какие-то из этих данных принесут новые торговые идеи. ќднако, скорее всего, инвесторы продолжат следить за ситуацией в √реции, что будет продолжать поддерживать спрос на защитные активы и сдерживать активность участников.

–оссийские евробонды в среду немного подешевели. јктивность участников в преддверии окончание заседани€ ‘–— и выступлени€ Ѕ. Ѕернанке была низкой. “акже внимание участников отвлекло размещение ¬ымпелкома. Ќесмотр€ на это, цены российских евробондов немного снизились. »ндикативный заем –осси€‐30 потер€л по итогам дн€ 12 б.п., а его цена на закрытии составила 117,77% от номинала. —уверенный спрэд осталс€ неизменным – 144 б.п.

¬ четверг ситуаци€ на рынке вр€д ли претерпит серьезные изменени€. Ќеопределенность в ≈вропе продолжит сдерживать активность участников.

¬ымпелком разместил евробонды на 2,2 млн долл. ¬ымпелком в среду разместил три транша еврооблигаций на общую сумму 2,2 млн евро.  ак первоначально сообщалось, целью оператора было рефинансирование ранее полученного брижд-кредита на приобретение Wind Telecomв размере 2,2 млрд долл., но предложенные к размещению объемы оператор не называл. ¬ ходе сбора за€вок ¬ымпелком все же привлек необходимый объем средств путем размещени€ трех траншей: на 500 млн долл. с погашением в 2017 г. и доходностью 6,2546% годовых; на 1,5 млрд долл. с погашением в 2022 г. и доходностью 7,504%; на 200 млн долл. с погашением в 2014 г. и доходность LIBOR+ 400 б.п.

јжиотажного спроса на займы в течение дн€ не наблюдалось, что, как мы понимаем, св€зано с отсутствием точного объема размещени€. ƒа и в целом конъюнктура рынка российских евробондов в последнее врем€ не благопри€тствовала успешному размещению. ¬месте с тем, на форвардном рынке цены займов начали расти еще в ходе сбора за€вок: по 6-ти летнему за€вки доходили до 100,5%, по 11-ти летнему – до 100,375% от номинала.

¬нутренний рынок

–ост ликвидности и результативные размещени€ ќ‘« сопровождались привлечением средств в –≈ѕќ у ÷Ѕ. ¬ среду банки продолжили увеличивать запасы ликвидности, заметно пополнив корсчета в ÷Ѕ (+89,3 млрд руб.). ѕри этом с депозитов кредитные организации забрали 44,2 млрд руб., и в итоге совокупный объем ликвидности в ÷Ѕ почти достиг 1,3 трлн руб. »ндикативные ставки денежного рынка практически не реагируют на увеличение уровн€ ликвидности, так как собственно и так наход€тс€ на минимумах относительно текущих процентных ставок регул€тора. MosPrime o/n и средневзвешенна€ ставка междилерского –≈ѕќ скорректировались на 1 б.п. (на столько же прибавили накануне) — до 3,77% годовых и 4,08% годовых соответственно, а средневзвешенные ставки ћЅ  o/n также в течение дн€ отступили с уровней 3,71-3,95% годовых до 3,66-3,93% годовых. –осту ликвидности вчера не помешали и успешные результаты аукционов ќ‘«. ћинистерство финансов разметило по двум выпускам 19,7 из 20 млрд руб. и 9,1 из 10 млрд руб.

ѕримечательно, что на фоне роста ликвидности и легкой коррекции ставок банки воспользовались вчера аукционом пр€мого –≈ѕќ на 1 день с ÷Ѕ. ѕравда, привлечено было лишь 2 млрд руб. (так, в пик налогового периода в мае банками было привлечено почти 11 млрд руб.), и пока трудно сказать св€зано ли это с предварительными перечислени€ми оставшихс€ налогов (последние дни уплаты по которым намечены на начало следующей недели) или же другими причинами обращени€ к кредитору последней инстанции.

 урс корзины топчетс€ на месте. Ќа внутреннем валютном рынке позитивных настроений хватило лишь дл€ утреннего укреплени€ рубл€ к корзине валют. ќднако в дальнейшем, под вли€нием ожиданий заседани€ ‘–—, рубль растер€л все преимущество, и курс корзины в итоге сумел закрытьс€ в плюсе, прибавив 2,7 коп. (33,5 руб.). ¬ целом на рынке по-прежнему не наблюдаетс€ €рко выраженного тренда, а налоговый фактор веро€тно про€вит себ€ отчасти лишь в последний день перечислений оставшихс€ платежей.

“орги на внутреннем рынке прошли неактивно. Ќа внутреннем рынке, как и на рынке российских евробондов, в течение дн€ ничего особенного не происходило. ÷ены большинства займов колебались на уровне закрыти€ вторника. Ќеплохими объемами торгов отличились выпуски ћечел‐2, — Ѕ-банк Ѕќ-5, Ћ—– Ѕќ-3.

¬нешний фон на открытии торгов сложилс€ смешанным. — одной стороны, рост цен на нефть и хороша€ конъюнктура на денежном рынке могут поддержать рублевые займы. — другой стороны, неопределенность вокруг ситуации с √рецией сдерживает активность участников.

Tele2 установил купон по дебютным облигаци€м ниже ориентира. ¬чера российска€ дочка шведского оператора св€зи закрыла книгу за€вок на три дебютных рублевых займа на общую сумму 13 млрд руб. —тавка купона по итогам сбора за€вок была установлена в размере 8,4% годовых, что значительно ниже изначально озвученных 9‐9,5% годовых. Ёффективна€ доходность займов составл€ет8,58% годовых, что предполагает премию к кривой ћ“— в размере 52 б.п.  ак мы понимаем, инвесторы покупали облигации Tele2, ориентиру€сь лишь на уровень международного кредитного рейтинга и возможность займов быть включенными в ломбард. “огда как за меньший объем бизнеса Tele2 по сравнению с ћ“—, а также риски, св€занные с отсутствием лицензий на сети 3G и 4G, на наш взгл€д, преми€ могла бы быть более щедрой. ѕоэтому дальнейшего потенциала в займах Tele2 мы не видим.

Ќовости эмитентов

Ћ  «”–јЋ—»Ѕ»

¬о вторник книгу за€вок на приобретение биржевых облигаций 4-ой серии объемом 3 млрд руб. открыла лизингова€ компани€ «”–јЋ—»Ѕ», вход€ща€ в состав группы одноименного банка и подконтрольна€ ј.÷веткову. ќриентир купона по выпуску составл€ет 8,5-8,8% годовых, что транслируетс€ в доходность на уровне 8,77-9,09% годовых. ќферты по трехлетнему выпуску не предусмотрено, однако, амортизационные платежи «укорачивают» дюрацию до 1,5 года.

¬ насто€щее врем€ в обращении у Ћ  «”–јЋ—»Ѕ» наход€тс€ 4 классических и 2 биржевых выпуска. Ќижн€€ граница объ€вленного диапазона соответствует уровню доходности выпусков компании (без учета совсем короткого займа 2-ой серии) и в данном контексте выгл€дит справедливой. “аким образом, спекул€тивный интерес участи€ в выпуске представл€ет уровень ближе к верхней границе диапазона. ¬ свою очередь, необходимость такой премии инвесторам, на наш взгл€д, подкрепл€етс€ и достаточно неоднозначной динамикой финансовых показателей компании.

—огласно отчетности по ћ—‘ќ, активы Ћ  «”–јЋ—»Ѕ» продолжили стагнировать, потер€в почти 20% в 2010 г. (26,5 млрд руб. на 31.12.2010) и сократившись более чем на треть за последние 2 года. —окращение объемов бизнеса обусловлено снижением объема чистых инвестиций в лизинг, составл€ющих основную часть активов. ѕортфель лизинговых инвестиций сократилс€ за 2009-2010 гг. более чем в 2,5 раза, составив 12,9 млрд руб. (49% от активов). “акое сокращение компани€ обосновывает прин€той в 2009 г. стратегией.  омпани€ не видит фундаментальных улучшений в экономике с начала кризиса, и прин€та€ стратеги€ основываетс€ на уходе от полной универсальности за счет отказа работы с предпри€ти€ми и предметами лизинга из отраслей промышленности с высоким риском.  омпани€ также в целом осуществл€ет переход от стратегии максимальной доли рынка к сдержанному росту.

ѕосле прибыли в 2009 г. Ћ  «”–јЋ—»Ѕ» по итогам 2010 г. получила чистый убыток в размере 1,8 млрд руб., что стало результатом снижени€ чистой процентной маржи (по нашим подсчетам, с 10,8% в 2009 г. до 4,6% в 2010 г.) и роста непроцентных расходов почти в 6 раз. —нижение процентной маржи компани€ обосновывает амортизацией действующего лизингового портфел€ более быстрыми темпами по сравнению с приростом нового бизнеса в рамках действующей стратегии.

¬прочем, согласно комментари€м к отчетности, дол€ просроченных лизинговых платежей в общем объеме лизингового портфел€ демонстрирует стабильное снижение. “ак, на 01.04.2011 показатель составл€л 4,3% против 5,6% и 7,9% на конец и начало 2010 г. соответственно.

—ильные позиции сохран€ютс€ компанией по капиталу и ликвидности. ƒостаточность капитала по международным стандартам составила 20,4% на начало 2010 г. (23,5% на начало 2009 г.), а ликвидные активы (со сроком погашени€ в течение 3 мес.) почти на половину покрывали соответствующие по срокам об€зательства.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: