Внешний рынок

Вчера на глобальных рынках инвесторы следили за комментариями главы ФРС и публикацией данных по запасам нефти от Минэнерго. Первый фактор стал ключевым для международных игроков в преддверии пятничной статистики по рынку труда. Вчерашняя речь Джанет Йеллен увеличила вероятность повышения учетной ставки по федеральным фондам на декабрьском заседании. Кроме того, ряд членов американского Центрального банка подчеркивают, что около нулевые ставки не могут долго находиться на прежних уровнях, так как это несет в себе определенные риски для восстановления экономики.

На заявлениях о склонности начать цикл нормализации процентной политики рынок нефти отреагировал резким падением. К концу ночной сессии марка Brent теряла в стоимости более 4% и достигла серьезного уровня поддержки. Дополнительное давление на цены оказали сильные результаты по запасам нефти в США, тогда как инвесторы ожидали сокращения.

Российская суверенная кривая еврооблигаций отреагировала достаточно сдержанно, так как падение цен углеводородов проходило в ночную сессию: рост доходности около 5-7 б.п. Вместе с тем выпуски банковского сектора оказались под давлением, что привело к потерям в доходности (+10 б.п. в ср.). Корпоративные валютные инструменты потеряли лишь несколько базисных пунктов.

Сегодня для долгового рынка складывается неоднозначная конъюнктура. С одной стороны, шансы на повышение ставки ФРС увеличились, с другой стороны предстоит заседание ОПЕК, на котором по слухам информационных агентств может быть рассмотрен вопрос снижения добычи нефти, однако мы не бы не стали обращать внимание на подобные факты.

Главное событие намечено на середину дня – заседание ЕЦБ. Европейский регулятор может использовать определенный спектр монетарных рычагов для стимулирования экономического роста и достижения целевых уровней инфляции. Программа количественного смягчения работает чуть меньше года, однако это не принесло эффективных плодов, кроме увеличения денежной массы и роста кредитования для государственного сектора.

Возникает вопрос, будет ли ЕЦБ использовать все имеющие инструменты на декабрьском заседании (снижение учетной ставки, расширение объемов выкупа и списка активов, продление программы до 2017 года) – мы думаем, что нет. В противном случае у Марио Драги останутся лишь вербальные интервенции, тогда как очередное расширение выкупа активов (в случае отсутствия положительных результатов) в будущем году может быть воспринято инвесторами как неспособность Европейского банка достичь поставленных задач.

Символическое сокращение процентной ставки вполне возможно, но, на наш взгляд, больших изменений ждать не стоит, так как относительно тяжелая ситуация в банковском секторе является низкая доходность, а не дефицит ликвидности. Кроме того, вышли слабые данные по инфляции в ноябре, которые усиливают ожидания инвесторов по смягчению денежной политики. Вместе с тем мы наблюдаем, что многие трейдеры на опционном рынке сокращают позиции, ориентированные на падение европейской валюты. Такая картина подтверждает тот факт, что в стоимости евро учтена вероятность решительных действий ЕЦБ, поэтому обесценение евро к доллару может пройти в ограниченных рамках.

Резюме. Мы не видим факторов, которые могут поддержать рост цен на российские еврооблигации, так как внешние потоки ограничены, а отечественные участники торгов, на наш взгляд, считают текущие котировки высокими.

Внутренний рынок

Суверенный рынок оказался относительно устойчив, несмотря на слабую конъюнктуру сырьевых и валютных площадок. Длинные бумаги повысились в цене на 10-20 п.п., короткие опустились на 5-7 п.п. Средний участок кривой выглядит наиболее привлекательно - доходности превышают уровень 10%. Для инвесторов остаются непонятными перспективы снижения ключевой ставки ЦБ РФ, так как регулятор может подстраховаться и не проводить смягчающие монетарные меры на фоне предстоящих внешних событий, либо опусти символически ставку на несколько базисных пунктов. В целом, перспективы рублевого долгового рынка выглядят пока неоднозначными.

Денежный рынок

Ставки и рубль продолжают движение вниз. В среду совокупные остатки банков на корсчетах и депозитах в ЦБ сократились более чем на 300 млрд руб., так как банки погашали 42% своей задолженности по аукционному РЕПО с регулятором. Отток средств мог бы быть еще больше (задолженность перед ЦБ по аукционному РЕПО сократилась на 400 млрд руб.), однако часть ликвидности банки компенсировали операциями РЕПО с фиксированной ставкой, задолженность по которым выросла почти на 120 млрд руб. В результате, погашение долга по аукционному РЕПО никак не отразилось на ставках межбанковского рынка: MosPrime o/n продолжила снижаться, потеряв еще 10 б.п. и составив 11,52% годовых. Таким образом, с 20-го ноября ставка снизилась уже более чем на 30 б.п., однако очередное сокращение рублевого предложения ликвидности от ЦБ, видимо, не позволит ставке опуститься ниже 11,5% годовых.

На валютном рынке почти весь рабочий день рубль следовал вниз вслед за снижением нефтяных котировок на данных по запасам и добыче энергоносителей в США. Стоимость нефти марки Brent к вечеру опустилась ниже 43 долл. за баррель, в результате чего доллару удалось закрыться на уровне 67,5 руб.

С окончанием налогового периода и началом нового месяца спрос на рублевую ликвидность на внутреннем денежном рынке, судя по ставкам, постепенно ослабевает, тогда как напряжение на мировых рынках в преддверии заседания ФРС только нарастает. В этих условиях у американской валюты есть все шансы обосноваться в диапазоне 67-68 руб.