Внешний рынок

Отскок после стремительного роста. Напряженность вокруг ситуации на Ближнем Востоке за выходные спала, и инвесторы снова обратили внимание на рискованные активы. Поддержала эту тенденцию и хорошая макростатистика по США, оказавшаяся не хуже прогнозов. Доходы населения в декабре выросли на 0,4%. Рост расходов составил 0,7%, превысив прогноз в 0,5%. Активность в производственной сфере также возросла. Индекс ISM‐Чикаго составил 68,8 пункта, тогда как прогнозировалось его снижение до 64,5 пунктов. Котировки Treasuries при этом просели, почти полностью растеряв пятничный рост.

Пока в Египте продолжаются волнения, на мировых площадках будет сохраняться высокая волатильность цен, а направление их движения будет трудно прогнозируемым. Поэтому динамика торгов на рынке Treasuries во вторник будет во многом определяться настроениям инвесторов на открытии. Публикуемая же макростатистика, на наш взгляд, не сможет оказать сильного воздействия на рынок.

Шок на открытии торгов. Дневная сессия для российских евробондов сложилась не очень удачной. Помимо внешних факторов риска давление на рынок оказало понижение котировок большинства бумаг за период вечерней сессии пятницы. Инвесторам потребовалась переоценка портфелей на новых ценовых уровнях. Однако котировки российских бумаг были весьма привлекательны, поэтому позднее все же наблюдались покупки. Наибольший рост за день показали гособлигации, бумаги Газпрома и ВЭБа. Цена индикативного займа Россия‐30 отыграла 44 б.п. и установилась на закрытии на отметке 114,66% от номинала. Спрэд доходности к UST10 составил 160 б.п.

Из-за низкой активности игроков рынок российских евробондов не успел полностью отыграть падение пятницы, поэтому мы ожидаем продолжения покупок. Добавляет бумагам привлекательности широкий суверенный спрэд к UST и дорожающая нефть.

Внутренний рынок

По китайскому примеру. Вчера совет директоров Банка России преподнес приятный сюрприз участникам рынка, приняв решение не изменять уровень ставки рефинансирования и процентных ставок по своим операциям. При этом отечественный регулятор, подобно примеру своего китайского коллеги, повысил с 1 февраля 2011 г. нормативы обязательных резервов по обязательствам банков перед юридическими лицами-нерезидентами и физическими лицами (с 2,5% до 3,5% и с 2,5% до 3,0% соответственно). Решение регулятора дает основания полагать, что в качестве главной угрозы для роста инфляции Банк России видит приток иностранного капитала и рост кредитования, что почти исключает в обозримой перспективе вариант повышения депозитных ставок ЦБ, но никак не отменяет высокую вероятность цикла повышения ставки рефинансирования.

С одной стороны, в пресс-релизе ЦБ вполне четко обозначил свое беспокойство по поводу усиления монетарных факторов, способствующих росту инфляции (в отличие от текстов после предыдущих заседаний). Однако сам инструмент норм резервирования и параметры его количественного изменения свидетельствуют для нас, что ЦБ по-прежнему придерживается достаточно консервативной политики в отношении сдерживания инфляции и крайне осторожно относится к балансу последней и экономического роста. Таким образом, мы полагаем, что цикл повышения ставки рефинансирования не превысит 75 б.п. ко второму полугодию и будет сопровождаться дополнительным ростом норм резервирования. При этом вряд ли стоит ожидать разового повышения ставки более чем на 25 б.п.

Новые нормы резервирования вступают в силу сегодня, поэтому можно ждать локального снижения остатков ликвидности, которое, впрочем, ничем не грозит системе. Вчера остатки банков на счетах в ЦБ прибавили 40 млрд руб., превысив отметку в 1,3 трлн руб. Ставки однодневных межбанковских кредитов оставались на уровне 2,5‐2,8% годовых, а индикативная MosPrime опустилась ниже 2,9% годовых (2,87%).

На внутреннем валютном рынке доллар и евро укрепились к рублю, в результате корзина прибавила 10 коп., закрывшись в районе 34,75 руб. Сегодня мы ожидаем коррекции корзины и укрепления рубля.

Фактор окончания месяца и напряженность в Египте сыграли против рублевого долгового рынка. Активность инвесторов в понедельник была низкой. И все же котировки рублевых бондов подросли на сообщении о сохранении ставки рефинансирования неизменной. В корпоративном сегменте наиболее активно торговались выпуски Транснефть‐3, Мосэнерго‐2, МДМ Банк‐8, Мечел БО‐1.

Внутренний рынок в ближайшее время. Сохранение ставки рефинансирования должно, на наш взгляд, позитивно отразиться на котировках бумаг. Дополнительную поддержку рынку оказывает и подорожавшая нефть.

Новости эмитентов/Ломбардный список ЦБ

Совет директоров Банка России снова ужесточает условия по включению ценных бумаг в Ломбардный список. С 1‐го апреля 2011 г. минимальные требования по кредитному рейтингу от международных агентств повышаются с «B‐/B3» до «B/B2», а с 1‐го июля – с «B/B2» до «B+/B1». Включение в Ломбардный список облигаций эмитентов, которым присвоен международный кредитный рейтинг на уровне «B‐/B3» и «B/B2», приостанавливается с 1‐го февраля 2011 г. и 1 апреля 2011 г. соответственно. Облигации, которые к установленным датам уже будут включены в список, останутся в нем до погашения, независимо от присвоенного рейтинга.

Мы не ожидаем, что изменение требований по уровню кредитного рейтинга отразится на котировках уже обращающихся бумаг, поскольку их эти изменения не коснутся. По новым же выпускам спрэд между стоимостью заимствования для эмитентов «до» и «после» условной границы вырастет. Также, мы предполагаем, что в ближайшие два месяца может увеличиться число размещений эмитентов с пока проходным уровнем рейтинга в «B/B2». К числу этих эмитентов, чьи облигации уже включены в Ломбардный список, относятся:

• АКБ Авангард (3 зарегистрированных выпуска);
• Бинбанк (1 зарегистрированный выпуск);
• Восточный Экспресс Банк (3 зарегистрированных выпуска);
• Инвестторгбанк (3 зарегистрированных выпуска);
• ЛенСпецСМУ (1 зарегистрированный выпуск);
• СКБ-банк (4 зарегистрированных выпуска);
• Татфондбанк (2 зарегистрированных выпуска).