СКОРО

Аукцион ОФЗ. В среду Минфин предложит инвесторам ОФЗ 26204 с погашением 16 марта 2018 г. в объеме 30 млрд руб. С учетом сравнительно неудачного аукциона по размещению 5-летних ОФЗ неделю назад, мы не ожидаем высокого спроса на предстоящем аукционе. На прошедшем аукционе Минфин разместил всего 25% выпуска.

СЕГОДНЯ

С сегодняшнего числа вступают в силу решения ЦБ по нормативу резервов банков и по ужесточению требований по рейтингу новых выпусков для включения в Ломбардный список.

ВЧЕРА

Внутренний рынок

Банк России оставил ставки без изменения, но повысил норматив обязательных резервов

Вчера совет директоров ЦБ принял решение оставить без изменения ставку рефинансирования и процентные ставки по операциям Банка России и при этом повысить с 2.5 до 3.5%, начиная с 1 февраля 2011 г., нормативы обязательных резервов по обязательствам перед юридическими лицами-нерезидентами в любой валюте, а также с 2.5 до 3% по всем остальным обязательствам.

Мы ожидали повышение ставок на 0.25 п.п., но ЦБ пока откладывает такое решение, так как рост ВВП весьма неустойчив. Одновременно отметим, что в комментариях ЦБ признает „нарастания инфляционных ожиданий” и, видимо, решение было продиктовано опасениями большого притока капитала. При этом ЦБ признал действие монетарных факторов инфляции, наряду с мировой тенденцией роста цен на продукты питания и традиционный для России рост административных тарифов на услуги естественных монополий в начале января. В частности ЦБ отмечает, что „повышение инфляционных рисков, в том числе обусловленных монетарными факторами, определяет целесообразность принятия соответствующих мер со стороны денежных властей”, что, на наш взгляд, является четким сигналом о росте ставок в ближайшее время. Мы придерживаемся прогноза о повышении ставок ЦБ на 0.75 п.п. в первом полугодии.

Решение повысить норматив ФОР не скажется существенно на деятельности банков, так как на текущий момент ликвидность банковской системы находится на высоком уровне. По нашим оценкам, отток ликвидности составит порядка 50-60 млрд руб., так как за январь обязательные резервы составили 188.4 млрд руб. на 1 января, по данным ЦБ. С учетом того, что норматив ФОР по всем обязательствам находится существенно ниже значения до 1 сентября 2008 г., мы не исключаем, что до конца года ЦБ вновь воспользуется этим инструментом сдерживания кредитования.

ЦБ РФ повышает требования к рейтингам для включения в Ломбардный список

Банк России сообщил, о повышении требований к минимальным значениям международных рейтингов для новых выпусков, включаемых в Ломбардный список Банка России на две ступени поэтапно. В частности, с 1 апреля 2011 г. требования по рейтингу будут повышены с В-/ВЗ до В/В2 по классификации S&P, Fitch и Moody's. С 1 июля 2011 г. минимальный рейтинг будет повышен еще на одну ступень, с В/В2 до В+/В1. Таким образом, критерии для включения в Ломбардный список возвращаются на докризисный уровень.

Включение в Ломбардный список Банка России облигаций эмитентов с рейтингом В-/ВЗ приостанавливается с 1 февраля 2011 года, а с рейтингами В/В2 – с 1 апреля 2011 г. Таким образом, в Ломбардный список не войдут планируемые выпуски нескольких банков, что снизит для них привлекательность фондирования за счет оптового финансирования. В общей сложности объем планируемых выпусков компаний и банков с рейтингами В-/В3 составляет 46 млрд руб.

Мы полагаем, что в феврале и марте может увеличиться предложение бумаг эмитентов с рейтингом В/В2 в попытке войти в список до 1 апреля 2011 г. В общей сложности объем планируемых выпусков эмитентов с рейтингами В/В2 составляет 101 млрд руб., по нашим подсчетам и данным CBONDS. Невключение данных выпусков приведет к некоторому удорожанию фондирования эмитентов примерно на 0.25-0.5 п.п.

Одновременно, новое требование по рейтингам не коснется уже включенных выпусков с низким рейтингом. Они останутся в Ломбардном списке до их погашения или принятия Советом директоров ЦБ решения об исключении указанных ценных бумаг из Ломбардного списка.

Внешний рынок

Данные по США

Рост расходов превзошел ожидания – за месяц потребительские расходы выросли на 0.7%. Доходы выросли значительно меньше, всего на 0.3%. Таким образом, норма сбережений в конце года снизилась до 5.3% с 5.4% в ноябре. Одновременно, динамика инфляции, точнее ее отсутствие по PCE, поддерживает уже принятое решение ФРС относительно сохранения низких ставок и программы выкупа бумаг.

Данные привели к умеренному оптимизму на рынке, и по итогам дня доходность длинных UST вернулась на уровень пятницы, а сегодня утром составляет уже 3.39% годовых. Спреды стран emerging markets остаются расширенными, но доходность RUS30 несколько понизилась (на 7 б.п.) до 4.95% годовых сегодня утром. Спред к UST сузился до 156 б.п. Ждем постепенное возвращение к 145 б.п.