Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Внутренний рынок облигаций завершил понедельник небольшим падением цен. Котировки федеральных займов снизились в пределах 0,2-0,3 пп от номинала вдоль кривой. Лучше рынка себя чувствовал бенчмарк 26207, чья доходность опустилась на 2 бп до 8,17%. В тоже время вчера мы отметили крайне слабую торговую активность, что было связано как с выходным днем на американских площадках, так и с короткой рабочей неделей для российских инвесторов. Совокупный торговый оборот по всем основным режимам в понедельник не превысил 16 млрд руб., оказавшись почти в два раза меньше среднего значения за последнее время. Кроме того, значительная часть денежных средств пришлась на сделки РЕПО со среднесрочными "классическими" ОФЗ.

Прогноз. Сегодня основные события для локального долгового рынка будут проходить в сфере первичных размещений. МОЭСК (Ва2/ВВ-/ВВ+) откроет книгу заявок на десятилетние биржевые облигации серии БО-09. Структура займа объемом 10 млрд руб. предусматривает оферту через 3 года. Ориентир по ставке купона варьируется в диапазоне 9,2-9,40% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению 9,4-9,6% годовых. На наш взгляд, изначальный индикатив выглядит справедливо. Таким образом, мы рекомендуем выставлять заявки по ставке купона в 9,3% годовых. Также во вторник станет известно о планах Минфина относительно очередного еженедельного аукциона ОФЗ. С учетом фактора короткой рабочей недели и, как следствие, невысокой инвестиционной активности, мы не исключаем, что в этот раз аукцион может не состояться.

Денежный рынок

В понедельник совокупные остатки банков на корсчетах и депозитах в ЦБ пополнились на 95 млрд руб., в результате чего их объем превысил отметку в 3 трлн руб. В связи с тем, что ставки МБК остаются на достаточно высоких уровнях в преддверии основных налоговых платежей, можно рассчитывать на некоторое снижение лимита Банка России на депозитном аукционе (на 150-300 млрд руб.). При этом уже до конца короткой недели участникам необходимо будет подготовиться к проведению налоговых платежей, однако основная часть банков вероятно уже аккумулировала необходимый объем рублевой ликвидности, поэтому дополнительной поддержки от данного события рубль, по всей видимости, уже не получит.

На валютном рынке большую часть дня пара доллар/рубль двигалась в узком диапазоне 58,0-58,1 руб. В середине дня рубль попытался укрепиться ниже 58 против доллара, однако не смог преодолеть сопротивление. Ближе к окончанию рабочего дня уже американская валюта попыталась протестировать отметку 58,3 руб., однако попытки закрепиться на данной отметке не увенчались успехом. Впрочем, закрылась пара доллар/рубль все же чуть ниже 58 руб.

На очередном аукционе валютного РЕПО с ЦБ наблюдался достаточно высокий спрос, обусловленный предстоящим возвратом 3 млрд долл. по "старой" задолженности перед регулятором. При лимите в 2,8 млрд долл. спрос банков составил 2,95 млрд долл.

Новости эмитентов

МОЭСК – новое предложение в рублях. Наш справедливый ориентир по купону – 9,3% годовых

Комментарий. Сегодня откроет книгу заявок ПАО "МОЭСК" (входит в ГК "Россети") на размещение 10-летних рублевых облигаций (опцион-пут через 3 года) объемом 10 млрд руб. Ориентир по ставке купона варьируется в диапазоне 9,2-9,40% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению 9,4-9,6% годовых. Изначальный индикатив не выглядит привлекательно, поскольку не предлагает премии к собственной кривой вторичного долга. На рынке уже обращаются четыре выпуска, однако относительно средняя ликвидность присутствует лишь в нескольких бумагах. Согласно нашему индексу ликвидности, неплохим спросом пользуется серия МОЭСК БО-8 (оферта в апреле 2019), которая лучше всего подходит для относительной оценки нового предложения. В последнее время средневзвешенная доходность сложилась на уровне 9,4% годовых. С учетом сохраняющегося тренда по снижению базовой ставки Банка России новый займ по отношению к МОЭСК БО-8 должен торговаться на одном уровне, несмотря на более высокую дюрацию до исполнения ближайшего опциона-пут. Соответственно, премия к кривой федерального долга составит около 80-100 бп. Конкуренты со схожими кредитными рейтингами по отрасли и рейтинговой группы double-B на данном горизонте инвестирования предлагают доходность в диапазоне 9,3-9,5% годовых. Мы считаем, что в ходе сбора заявок первоначальный ориентир может быть сужен до 9,3% годовых, так как эмитент обладает хорошим кредитным профилем и умеренной долговой нагрузкой – 1,9х на конец первого полугодия 2016 г. В то же время, крупные энергетические компании, имеющие схожие кредитные характеристики, но рейтинги от международных агентств находятся на уровне triple-B, торгуются по 9,2-9,3% годовых. В нынешних рыночных условиях мы оцениваем премию МОЭСК к кривой более крупных эмитентов сектора в размере 5-10 бп. Вследствие чего, диапазон размещения 9,3-9,4% годовых выглядит справедливо – рекомендуем выставлять заявки по ставке купона в 9,3% годовых.