Глобальные рынки

В отсутствие американских инвесторов большой активности на глобальных долговых рынках не наблюдалось.

В понедельник американские площадки были закрыты в связи с празднованием в США Дня Президента, соответственно, активность торгов на глобальных долговых рынках была невысокой.

Отметим новый импульс на рост доходностей французских гособлигаций. Вчера доходности французских десятилеток подрастали до 1,11%, а спрэд между гособлигациями Франции и Германии обновил максимумы, забираясь выше 80-81 б.п. В центре внимания инвесторов по-прежнему близость президентских выборов во Франции и публикуемые сейчас опросы общественного мнения. Согласно опросам Opinionlab, Марин Ле Пен лидирует в первом туре выборов, набирая около 27% голосов избирателей против 20% у Франсуа Фийона и Эммануэля Макрона. Но, что еще более важно, ее отставание во втором туре от Макрона сократилось до всего 16% (42% против 58%), тогда как еще две недели назад составляло около 30%.

Из событий экономического календаря на сегодня выделим публикацию индексов деловой активности PMI Германии, Франции и всего ЕС в целом, выступление главы Банка Англии Марка Карни и слушание отчета по инфляции в Британии, а также публикацию PMI в сфере услуг и производственной сфере в Штатах и выступления трех представителей ФРС: Нила Кашкари, Патрика Харкера и Джона Уильямса (первые двое – голосующие члены FOMC в этом году).

До объявления планов налоговой реформы Д.Трампа ожидаем консолидацию долговых рынков вблизи текущих уровней.

FX/Денежные рынки

Пара доллар/рубль провела понедельник в нешироком торговом диапазоне 57,90-58,30 руб/долл.

Низкая активность торгов понедельника (американский рынок в понедельник был закрыт в связи с празднованием Дня Президента, что наложило отпечаток на большинство рынков) способствовала консолидации пары доллар/рубль вблизи отметки в 58 руб/долл. Относительно низкие объемы на рынке ОФЗ (в особенности, в дальних выпусках), нейтральная динамика нефтяных котировок также не способствуют резким движениям в курсе рубля.

Напоминаем, что, по большому счету, у российских инвесторов всего два полноценных рабочих дня на текущей неделе (вторник и среда), таким образом, учитывая, что пик налоговых выплат приходится на понедельник-вторник следующей недели, у экспортеров осталось совсем немного времени для подготовки рублевой ликвидности. Близость налоговых выплат может оказывать локальную поддержку рублю в ближайшие два дня.

Что касается динамики других валют emerging markets, то отметим, что отскок в парах доллар/бразильский реал и доллар/южноафриканский ранд, который наблюдался с середины прошлой недели, приостановился вчера во второй половине дня. Вероятно, до публикации протоколов с последнего заседания Федрезерва в среду в целом группа валют emerging markets будет демонстрировать скорее боковую динамику. Базовый сценарий на сегодняшний день по паре доллар/рубль – диапазон в 57,80-58,50 руб/долл. Если на фоне продаж валют экспортерами пара доллар/рубль закрепится ниже 57,80 руб/долл. имеются предпосылки для повторного снижения в район отметки в 57 руб/долл.

На рынке МБК краткосрочные ставки в понедельник подросли до 10,43%. Остатки на счетах и депозитах в ЦБ увеличились до 3,04 трлн руб. Сегодня ЦБ РФ проведет депозитный аукцион сроком на 7 дней. Отметим, что вчера ЦБ РФ провел аукцион валютного РЕПО на котором выставил лимит в 2,8 млрд долл. против погашающихся в среду 3 млрд долл. (уменьшение лимита совсем незначительное).

Близость налоговых выплат может оказывать локальную поддержку российской валюте.

Облигации

Торговая активность на рынке ОФЗ в понедельник была невысокой из-за выходного дня в США.

В понедельник в отсутствие на рынке ОФЗ нерезидентов из-за выходного дня в США (Президентский день) изменения котировок бумаг были минимальны, а основные объемы торгов были сосредоточены в краткосрочных выпусках с погашением до 2021 г. Доходности среднесрочных ОФЗ находятся в диапазоне 8,3-8,5%, долгосрочных – 8,2-8,4%.

Полагаем, что фундаментальный потенциал для роста котировок рублевых облигаций в ближайшие недели по-прежнему остается ограниченным из-за ужесточения риторики ЦБ РФ по итогам февральского заседания. Увеличению спроса на российские активы не способствует и отсутствие какого-либо прогресса по смягчению санкций, на которое надеялись инвесторы с приходом к власти в США Д.Трампа. Напомним, что в рамках прошедшей в выходные Мюнхенской конференции по безопасности вице-президент США М.Пенс заявил, о намерениях США продолжать "привлекать Россию к ответственности за невыполнение Минских соглашений".

Сегодня мы ожидаем увеличения торговых оборотов на среднем и дальнем участке кривой ОФЗ, но боковая динамика котировок, скорее всего, сохранится. Для реализации на завтрашних аукционах Минфин, вероятно, вновь предложит комбинацию из среднесрочного или краткосрочного флоатера и длинных ОФЗ-ПД, которая позволила разместить весь запланированный объем величиной 40 млрд руб. на прошлой неделе с незначительными премиями в доходности к рынку.

Сегодня котировки ОФЗ, скорее всего, продолжат двигаться в рамках бокового тренда.

Корпоративные события

МОЭСК (Ba2/BB-/BB+): первичное размещение.

МОЭСК 21 февраля с 11:00 до 16:00 МСК проведет сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии БО-09 объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки купона маркетируется в диапазоне 9,20-9,40% годовых, что соответствует доходности к оферте через 3 года на уровне 9,41-9,62% годовых. Срок обращения займа – 10 лет.

Последнее размещение бондов МОЭСК было реализовано в июле 2016 г. По выпуску МОЭСК серии БО-6 со сроком обращения 3,5 года ставка купона была установлена в размере 9,65% (YTM 9,88%). Текущие котировки бумаги предполагают доходность на уровне 9,25% – 9,42%. С учетом премии за первичное размещение покупка нового выпуска облигаций МОЭСК интересна с доходностью от 9,55% годовых.

МОЭСК является основной электрораспределительной компанией в Москве и Московской области. Данные регионы характеризуются высокой деловой активностью, что позитивно для бизнеса МОЭСК. Компания хорошо выглядит в сравнении с другими сетевыми компаниями в регионе СНГ. Основные акционеры МОЭСК – Российские сети (51%), Газпром (31%) и правительство Москвы (8%). Выручка МОЭСК по МСФО за 9м2016 г. составила 100,6 млрд руб. (+7,6% г/г). В качестве факторов, оказывающих давление на кредитный профиль МОЭСК, мы отмечаем рост долга (с 74 млрд руб. до 83,6 млрд руб. за 9м2016 г.) и снижение рентабельности. Чистая прибыль МОЭСК за 9м2016 г. составила 2,6 млрд руб., что в 3,3 раза ниже уровня за аналогичный период прошлого года. Показатель Чистый долг/EBITDA за 9м2016 г. вырос с 1,7х до 2,5х. Стремление Правительства повышать тарифы на уровне инфляции или ниже будет ограничивать возможности повышения рентабельности МОЭСК в среднесрочной перспективе. При этом мы ожидаем, что риски, связанные с ростом долговой нагрузки, компания сможет нивелировать за счет удлинения дюрации долга.