Внешний рынок

В пятницу на западном рынке были опубликованы одни из последних ключевых макроэкономических индикаторов перед заседанием ФРС: розничные продажи и индекс цен производителей. Первый показатель оказался хуже прогнозов (0,2% за ноябрь), однако лучше октябрьских результатов. Основная причина заключается в низкой стоимости сырья, которая способствует низким ценам на бензин. Без учета бензина, автомобилей и стройматериалов продажи повысились на 0,6% после роста на 0,2% месяцем ранее. Обстановку в потребительском секторе, на наш взгляд, можно считать относительно сильной, на что указывает сохраняющаяся вероятность повышение базовой ставки. Напомним, что в ноябре создано 211 тыс. новых рабочих мест в совокупности с пересмотром (+35 тыс.) сентябрьских цифр.

Индекс цен производителей в месячном сопоставлении улучшился (0,3%), после провала в прошлом периоде. Кроме того, прирост данных оказался наилучшим с июня месяца, однако в годовом исчислении показатель не демонстрирует восстановления (-1,1%). Многие экономисты со скептицизмом относятся к грядущему ужесточению денежной политики, опасаясь за низкую инфляцию и текущее положение дел в товарно-сырьевом боле.

По итогам дня в сегменте еврооблигаций основную активность создавали продавцы. Доходности государственных выпусков выросли на 5-10 б.п. Корпоративные займы показали аналогичную тенденцию.

Сегодня для долгового рынка может сложиться неблагоприятный день главным образом за счет положения цен на углеводороды. Ночное пятничное падение (-5%) и слабые прогнозы Международного энергетического агентства по мировому спросу оказывают негативное влияние. Кроме того, стоимость рубля к доллару и евро находится выше, чем должно быть исходя из текущей цены на сырье.

Внутренний рынок

Банк России отставил ключевую ставку на прежнем уровне (11%). Свои действия регулятор объяснил высокими инфляционными рисками и ожиданиями населения, которые формируются за счет низких цен на нефть и ухудшения прочих внешних конъюнктур в среднесрочной перспективе (по-нашему мнению – это заседание ФРС и влияние турецкого эмбарго). Фундаментальные факторы, сдерживающие ценовой рост остаются неизменными (мы отмечаем несколько): низкий рост номинальных заработных плат, слабые темпы прироста розничного кредитования и низкая инвестиционная активность).

Политики российского регулятора не преподнесла сюрпризов, однако долговой рынок остался под давлением продавцов, хотя мы прогнозировали минимальную реакцию облигаций федерального займа. Ралли продаж на сырьевом рынке заставило игроков зафиксировать спекулятивные позиции и увеличить наклон кривой ОФЗ еще сильнее (спред между короткими и длинными выпусками составляет -100 б.п.).

Движение рублевого долга до конца года будет зависеть от валютного курса, находящийся под сильным негативным влиянием товарных бирж и решения по долларовой ставке. Дополнительный негатив может возникнуть со стороны Конгресса США – рассматривается вопрос отмены запрета на экспорт нефти. Несмотря на то, что противников достаточно много (доллар окрепнет еще сильнее, что невыгодно для экономики), подобные слухов только усилят нервозность на рынке углеводородов.

Денежный рынок

ЦБ отложил снижение ставки на следующий год. По итогам заседания в пятницу Банк России принял решение оставить без изменения ключевую ставку на уровне 11% годовых. Свое решение регулятор обосновал увеличением инфляционных рисков. При этом ЦБ сохранил обещание снизить ключевую ставку на одном из ближайших заседаний по мере замедления инфляции и при условии ослабления инфляционных рисков.

Отметив снижение годовой инфляции в ноябре и начале декабря, ЦБ вместе с тем указал на то, что замедление роста потребительских цен происходило медленнее, чем прогнозировалось, а также на рост инфляционных ожиданий населения в ноябре, хотя предполагалось их снижение. В то же время в начале 2016 года Банк России по-прежнему ожидает значительного снижения инфляции (в том числе из-за высокой базы годом ранее), при этом не прогнозирует значительного влияния на нее внешнеторговых санкций против Турции.

Основным источником инфляционных рисков ЦБ продолжает рассматривать внешнеэкономическую конъюнктуру: низкие цены на нефть, денежно-кредитную политику ФРС и низкие темпы роста в Китае.

Мы по-прежнему ожидаем снижения ключевой ставки, как минимум, на 0,5 п.п. в течение 1-го кв. 2016 г.

Решение Банка России оставить ключевую ставку без изменений практически не нашло отражения на валютном рынке: стоимость нефти марки Brent к вечеру оказалась уже ниже 38 долл. за баррель, что позволило доллару закрепиться выше 70 руб.

На предстоящей неделе внимание инвесторов будет приковано уже к заседанию американского Центробанка. В целом к повышению ставки ФРС рынки готовы уже в течение весьма длительного времени, тем не менее итоги заседания, вероятно, продолжат оказывать давление на сырьевые рынки, поддерживая доллар.