Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: ƒл€ российских облигаций шансов на возобновлени€ позитивного ралли пока нет


[03.08.2016]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

—итуаци€ на рынке. ¬чера на глобальных рынках основные фондовые индексы завершили день снижением. Ќизкий аппетит к риску обусловлен общей коррекцией на мировых рынках вследствие падени€ цен на нефть и относительно слабых макроэкономических данных в —Ўј на прошлой неделе. ¬ то же врем€ была опубликована статистика потребительского сектора. ƒомашние хоз€йства увеличили расходы за июнь третий мес€ц подр€д, однако рост издержек не подкрепл€етс€ доходными стать€ми, темпы повышени€ которых остаютс€ довольно низкими. –ынок государственных об€зательств отреагировал подъемом доходностей вдоль кривой, так как респонденты расценивают веро€тность ускорени€ инфл€ции.

ƒоходности российских еврооблигаций скорректировались вверх. ƒрайвером снижени€ бумаг стала слаба€ конъюнктура на рынке углеводородов. √осударственный сектор изменилс€ незначительно, однако отметим активность продавцов на дальнем конце кривой. ¬ыпуски –осси€ 26 и 28 подешевели в среднем на 0,2%, что эквивалентно росту ставок на 2 бп. ¬ банковском секторе средн€€ стоимость снижени€ цен составила около 0,3% вдоль кривых јльфа-Ѕанк, √ѕЅ и —бербанк.  орпоративные имена в целом демонстрировали результаты на уровне финансовых институтов.

ѕрогноз. —егодн€ на рынке мы не видим факторов спроса, способных поддержать интерес покупателей к долгам развивающихс€ стран. ƒл€ российских бумаг в услови€х снижени€ нефт€ных котировок и укреплени€ доллара к рублю шансов на возобновлени€ позитивного ралли пока нет. ¬ конце дн€ планируетс€ публикаци€ данных по запасам нефти от ћинэнерго —Ўј, результаты которых могут определить дальнейший тренд валютных облигаций.  роме того, в четверг Ѕанк јнглии объ€вит решение по монетарной политики и как ожидают участники рынка, регул€тор пойдет на см€гчение процентных условий. ¬ случае реализации данного сценари€, мы прогнозируем восстановление котировок в секторе еврооблигаций.

¬нутренний рынок

—итуаци€ на рынке. ¬о вторник государственный рынок облигации –оссии демонстрировал сильные результаты в отличие от конкурентов сектора развивающихс€ стран, однако к концу сессии на фоне резкого падени€ нефт€ных котировок ќ‘« растер€ли весь дневной рост. ƒенежные потоки инвесторов распределились на всей кривой, что позволило ей параллельно сместитьс€ вверх на 5-6 бп.

Ќа первичном корпоративном рынке “ранснефть закрыла книгу за€вок на 7-летние облигации. —тавка первого купонного дохода установлена на уровне 9,45% годовых (эффективна€ доходность к погашению 9,7% годовых) против верхнего предложени€ 9,6% годовых

ѕрогноз. —егодн€ ћинфин проведет аукционы ќ‘« по размещению 26217 и 26218. ¬ корпоративном секторе √руппа "ѕ» " попытаетс€ зан€ть 10 млрд руб. —тавка купона установлена в размере 12,5-13% годовых, что соответствует эффективной доходности к 3-летнеи оферте 12,89-13,42% годовых. ћы полагаем, что эмитент может разместить бумаги по нижней границе купонного предложени€.

¬ потребительском секторе »кс 5 ‘инанс предложит бумаги с офертой через 3 года объемом 5 млрд руб. »ндикативна€ ставка купона установлена в диапазоне 9,75-10% годовых, эффективна€ доходность - 9,99-10,25% годовых. ћы не считаем предложение привлекательным, так как крива€ эмитента расположена на уровне 10-10,2% годовых, то есть на уровне заемщиков с более высоким кредитным рейтингом.

ƒенежный рынок

Ѕанк –оссии забрал ликвидность. Ќачало мес€ца ознаменовалось притоком на счета банков бюджетной ликвидности: совокупные остатки кредитных организаций на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ пополнились почти на 250 млрд руб., вернувшись после налогового периода на уровень в 2 трлн руб. ќднако така€ ситуаци€ продлилась недолго, так как Ѕанк –оссии практически до нул€ урезал лимит по аукционному –≈ѕќ. ¬ результате сегодн€ банки будут вынуждены вернуть ÷Ѕ пор€дка 470 млрд руб. ¬ свете данного событи€ можно ожидать некоторого увеличени€ задолженности по операци€м –≈ѕќ посто€нного действи€ (с фиксированной ставкой 11,5% годовых), хот€ вчера долг банков по этим операци€м перед ÷Ѕ сократилс€ на 44,8 млрд руб. (до 22,6 млрд руб.).

¬о вторник на валютном рынке доллар в утренние часы на максимуме предпринимал попытки преодолеть отметку в 67 руб., однако планам американской валюты помешала коррекци€ цен на нефть: дойд€ до 42 долл. за баррель, стоимость марки Brent скорректировалась вверх и во второй половине дн€ поднималась выше 43 долл. за баррель. ¬прочем, волатильность на рынке нефти остаетс€ высокой, и уже к концу дн€ и в среду утром нефт€ные котировки находились ниже 42 долл. за баррель, при этом ситуацию по сути не изменил и прогноз API, предполагающий снижение запасов нефти в —Ўј.

¬ ближайшие дни движение на рынке нефти с соответствующей реакцией рубл€ будут задавать традиционные данные по запасам и добыче нефти в —Ўј, а также определенное вли€ние на рынки может оказать заседание Ѕанка јнглии. ѕри этом на внутреннем рынке "сворачивание" лимита ÷Ѕ по операци€м аукционного –≈ѕќ вр€д ли окажет ощутимую поддержку рублю — крупнейшие банки по-прежнему не знают куда девать бюджетную ликвидность, а игроки поменьше смогут воспользоватьс€ фондированием через операции –≈ѕќ ÷Ѕ с фиксированной ставкой.

Ќовости эмитентов: X5 Retail Group

Ќовость. √руппа компаний ’5 (¬¬-/¬а3/¬¬) сегодн€ откроет книгу за€вок на приобретение 7-летнего выпуска биржевых облигаций » —5 ‘инанс Ѕќ7 объемом 5 млрд. руб. с пут опционом через 2,5 года. ћаркетируемый ориентир ставки купона составл€ет 9,75-10%, что транслируетс€ в доходность к оферте в размере 9,99-10,25%.

Ќам нравитс€ кредитный профиль ритейлета. —огласно недавно опубликованной отчетности за 1 16г., ’5 удаетс€ поддерживать операционную рентабельность несмотр€ на сохран€ющуюс€ сложную макроэкономическую ситуацию. “ак, за счет экономии на издержках эффективность по EBITDA осталась практически на уровне прошлого года (7,1%, -0,1 пп. год к году). ƒолговой профиль X5 также не вызывает опасений- долгова€ нагрузка по итогам 1 16г. составила 2,47х в терминах „истый ƒолг/EBITDA.  омфортна€ ликвидна€ позици€ группы обеспечивает ей беспроблемное рефинансирование короткого долга.

— точки зрени€ позиционировани€ нового выпуска озвученный диапазон доходности едва ли кажетс€ нам привлекательным, поскольку оставл€ет минимальную премию (не более 30 бп. по верхней границе) к схожему по дюрации выпуску группы ћагнит (-/¬¬+/) ћагнит1–03 (YTM 9,95%). ¬ тоже врем€, ћагнит имеет гораздо более крепкие кредитные метрики („истый долг/EBITDA 0,9х по итогам 2015г.), что лишний раз подтверждаетс€ его более высокими международными кредитными рейтингами. —праведливый уровень премии бумаг ’5 к кривой ћагнита, на наш взгл€д, должен составл€ть 40-50 бп.

Ќовости эмитентов: √руппа  омпаний ѕ» 

Ќовость. √руппа "ѕик" сегодн€ открывает книгу за€вок на размещение рублевых облигаций (оферта через 3 года) объемом 5 млрд руб. —тавка купона установлена на уровне 12,5-13% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте 12,89-13,42% годовых.

‘инансовые результаты компании представлены лишь за 2015 г., однако операционные итоги за 1 16 свидетельствую о хорошем экономическом положении. ћы отмечаем, высокие темпы роста реализации недвижимости и притока денежных средств, с помощью которых ѕ»  финансирует строительные работы. Ќесмотр€ на стагнацию бизнеса в 2014-2015 гг., группе удавалось контролировать издержки и показывать высокую рентабельность работы. ѕосле сложного 2009 г. на балансе находилс€ большой объем долгов, однако по истечению шести лет „истый долг составил минус 3,9 млрд руб. вследствие аккумулировани€ положительного свободного денежного потока на прот€жении последних операционных циклов. “аким образом, ѕ»  выполн€ет с избытком требовани€ по установленным ковенантам: „истый долг/EBITDA не выше 2х.

√рамотна€ модель развити€, ориентированна€ на бюджетный сектор строительства, способствовала устойчивости компании в период экономического спада в стране. ќднако активность потребителей на рынке жиль€ стала следствием государственной поддержки по ипотечным программам, так как дол€ ипотечных сделок составл€ет 40%.

 редитный рейтинг группы в строительном секторе €вл€етс€ самым низким, но существующий объем заключенных договоров обеспечит денежные потоки дл€ нормального функционировани€ бизнеса.

ѕредставленные ориентиры выгл€д€т довольно интересными дл€ эмитентов с рейтингом single-B. ћы полагаем, что книга будет закрыта по нижней границе предложени€ (купон 12,4%).

Ќовости эмитентов: –усфинанс Ѕанк

Ќовость. –усфинанс банк (¬а1/¬¬+/¬¬¬-) 5 августа откроет дл€ инвесторов книгу за€вок на покупку биржевых облигаций серии Ѕќ-001–-01 на сумму 4 млрд руб. —рок обращени€ бумаг составит 10 лет, по выпуску предусмотрена оферта через 2 года. »ндикативна€ ставка купона находитс€ в диапазоне 10,15-10,35% годовых, что предполагает доходность на уровне 10,41-10,62% годовых.

»з наход€щихс€ в обращении займов эмитента ближайший по дюрации выпуск 14-й серии неликвиден, да и остальные займы банка либо имеют совсем короткую дюрацию, либо не отличаютс€ ликвидностью. “ем не менее, ориентиры нового выпуска смотр€тс€ весьма интересными относительно торгующихс€ займов других банков с сопоставимым кредитным качеством в диапазоне дюрации около двух лет.

ѕо нижней границе новый выпуск –усфинанс банка предлагает премию к обращающемус€ выпуску –—’Ѕ-21 (дюраци€ — 1,84 года). “ак, –оссельхозбанк (¬а2/-/¬¬+) торгуетс€ с доходностью 9,83% годовых, но при этом уступает ступень в рейтинге –усфинанс банку. ¬ыпуск еще одной зарубежной дочки –Ќ Ѕанка при чуть более короткой дюрации (1,78 года) торгуетс€ лишь незначительно дешевле (10,51% годовых) нижней границы нового займа –усфинанс банка, при этом сам –Ќ Ѕанк (-/-/¬¬+) уступает ступень в рейтинге –усфинанс банку.  роме того, с дюрацией чуть более 2 лет торгуетс€ еще один банк из группы SG — –осбанк (¬а2/-/¬¬¬-). ≈го выпуск Ѕќ-14 предлагает доходность 9,98% годовых, что почти на "полфигуры" дороже нижней границы объ€вленных ориентиров –усфинанс банка. ѕри этом мы полагаем, что оба банка могут рассчитывать на одинаковую поддержку со стороны материнской группы в случае необходимости.

“аким образом, новый выпуск –усфинанс банка составит достойную конкуренцию по цене уже обращающимс€ займам банковских эмитентов сопоставимого кредитного качества даже по нижней границе объ€вленных ориентиров.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: