Внешний рынок

В понедельник торги на внешних площадках проходили в отсутствии значимых новостей, что, впрочем, не помешало биржа закрыться в плюсе. Европейские площадки прибавили 0,45% по индексу Euro Stoxx 50 и 1,29% по DAX. Dow Jones вырос на 0,14%, S&P – на 0,3%. Treasuries несколько подешевели. Доходность UST5 выросла на 8 б.п. до 1,54%, UST10 – На 9 б.п. до 2,23%, UST30 – на 10 б.п. до 3,03%.

Сегодня рынки могут получить свежие торговые идеи со стороны выходящий статданных. Днем в Европе будут опубликованы данные по индексу экономических настроений ZEW, вечером в США выйдут данные по продаже новостроек и числу разрешений на строительство. Между тем, в среду в Штатах будет опубликован протокол последнего заседания ФРС, поэтому активность участников накануне может снизиться.

Евробонды преимущественно выросли по итогам дня. Займы ГПБ прибавили около 30 б.п., РСХБ – 50‐80 б.п., ВЭБа – 20‐50 б.п. Россия‐43 поднялся на 5 б.п. до 103,15% от номинала, Россия‐23 – просел на 15 б.п. до 102,3% от номинала.

Возобновившийся рост кривой UST окажет давление на российский рынок, поэтому в отсутствии новых факторов поддержки мы ожидаем негативной переоценки.

Внутренний рынок

В понедельник Банк России сделал еще один шаг, препятствующий укреплению рубля. На этот раз регулятор отменил проведение очередного годового аукциона валютного РЕПО. При этом ЦБ мотивировал свое решение заметным снижением спроса банков на валюту, хотя еще на прошлом годовом аукционе неделей ранее было привлечено более 800 млн долл. Тем не менее, шаги ЦБ, направляемые против укрепления рубля, остаются достаточно осторожными. В частности, регулятор отменил годовой аукцион в период отсутствия крупных валютных погашений банков по предыдущим аукционам и одновременно предложил кредитным организациям на 28 дней почти 2 млрд долл. (чего банкам хватило с избытком). Таким образом, меры, принимаемые ЦБ, могут замедлить укрепление рубля лишь постепенно и через определенный период времени.

Сегодня Банк России, вероятно, предложит большой лимит по недельному рублевому РЕПО во избежание дефицита рублей в день выплат по НДС (окончательные расчеты в среду) и закрепления рубля ниже 49 руб. против доллара.

Продолжающееся укрепление рубля позволило долговому рынку начать неделю ростом. ОФЗ прибавили около 30‐50 б.п., доходность снизилась на 5‐15 б.п. В корпоративном сегменте покупки прошли по займам МТС БО‐1, ВТБ БО‐8, РСХБ‐21.

Динамика рубля остается основным драйвером долгового рынка. При этом котировки и рубля, и долговых инструментов выглядят перекупленными, поэтому мы рекомендуем с осторожностью продолжать покупки. В случае разворота в нефти, российские активы могут сильно потерять в цене.

Новости эмитентов

РЖД

Сегодня РЖД (Ba1/BB+/BBB‐) предложат участникам новые биржевые облигации серии 3 на сумму 15 млрд руб. Срок обращения выпуска составит 15 лет, однако через 5,5 лет по нему предусмотрена оферта, а через 2,5 – call‐опцион. Ориентир купона составляет 11,5‐11,75% годовых, что соответствует доходности 11,83‐12,1% годовых.

Предложение РЖД выглядит достаточно агрессивным, поэтому интересно, на наш взгляд, лишь с точки зрения долгосрочного вложения. В случае, если эмитент пойдет на досрочное погашение займа через 2,5 года, премия к ОФЗ по новому выпуску составит 130‐150 б.п. Если же инвесторам придется ждать оферты, то премия к ОФЗ составит уже 100‐120 б.п. Ликвидность квазисуверенных бумаг в последние месяцы была достаточно низкой, поэтому справедливо, на наш взгляд, сравнивать предложение РЖД с доходностью разместившихся недавно МОЭСК БО‐7 (Ba2/BB‐/BB+) и РусГидро‐9 (Ba2/BB/BB+). При уровне кредитного рейтинга на ступень ниже РЖД, их займы торгуются с премией в ОФЗ в 270 б.п. и 170 б.п. соответственно. Поэтому ориентир доходности РЖД мы считаем справедливым, хотя и не видим в нем возможности спекулятивного заработка. Предложение, вероятно, будет интересно фондам с долгосрочной стратегией инвестирования. Ведь, учитывая прогнозы ЦБ по снижению инфляции до 4% в 2017 г., ставки на внутреннем рынке будут снижаться в ближайшие годы, что дает возможность заработать на росте цены. При этом ожидаемое включение выпуска в ломбард и высокий кредитный рейтинг позволят заключать с бумагой сделки РЕПО с небольшим дисконтом.