Денежный рынок — на рефинансировании у ЦБ

Ключевые моменты

В сентябре‐октябре денежный рынок вошел в зону турбулентности: годовых максимумов достигли ставки МБК, объемы привлечения ликвидности у регулятора и бивалютная корзина.

Планы по достижению бездефицитного бюджета, отток зарубежного капитала и плотный график погашения задолженности перед Минфином резко повысили спрос на ликвидность, вынудив банки выстроиться в очередь за деньгами в ЦБ.

В результате ежедневных аукционов РЕПО с регулятором сальдо по операциям ЦБ прочно обосновалось в отрицательной зоне, а ставка на аукционах РЕПО — ниже ставки MosPrime o/n.

Депозитные аукционы Министерства финансов оказали системе серьезную поддержку ликвидностью, однако сформировали задолженность в размере 2,6% от пассивов банков, и боле половины этих средств предстоит погасить до конца текущего года.

Текущее отрицательное сальдо операций Банка России более чем в 5 раз покрывается прочими высоколиквидными активами банковского сектора, в то время как на пике 2009 г. покрывалось менее чем в 2 раза.

Возможности Банка России по рефинансированию и временное ослабление напряженности на внешних рынках дает денежному рынку относительную стабильность на ближайшее время, однако на ощутимое снижение ставок стоит рассчитывать только к концу года в период исполнения бюджетных планов.

Обзор денежного рынка

Октябрь на российском денежном рынке ознаменовался рекордными объемами привлечения ликвидности у Банка России и достижением годового максимума ставками межбанковского рынка. Отметим, что жарким для денежного рынка выдался еще сентябрь: закончив первую декаду сентября на уровне ниже 4% годовых, MosPrime o/n завершала месяц уже выше 5% годовых, а на аукционах прямого РЕПО с ЦБ банки привлекли в общей сложности 1,7 трлн руб. в то время как с начала всего 2011 г. — лишь 126 млрд руб.

Подобный спрос на рублевую ликвидность объяснялся общим падением и нестабильностью на мировых финансовых рынках, а также обвалом отечественной валюты, совпавшим с очередным налоговым периодом. Заметную роль оказали и планы правительства по корректировке бюджета и исполнению его в 2011 г. без дефицита. Так, во второй половине октября Госдума приняла поправки в бюджет, предусматривающие нулевой дефицит.

В октябре после некоторого затишья в начале месяца спрос на рублевую ликвидность возобновился с новой силой, когда банки привлекли у регулятора почти 400 млрд руб. за одну сессию, что стало рекордном с начала 2009 г. С этого момента каждодневный объем заключаемых сделок РЕПО с ЦБ не опускался ниже 200 млрд руб., и во второй половине октября ставка MosPrime o/n прочно закрепилась выше ставки привлечения средств на аукционе регулятора. В результате чего сальдо операций Банка России по предоставлению/абсорбированию ликвидности прочно обосновалось в отрицательной зоне, приблизившись к значениям первого квартала 2009 г.

В то же время по состоянию на 01.10.2011 прочие ликвидные активы банков, к коим относятся денежные средства и остатки на счетах ностро, в 5,6 раза покрывали отрицательное сальдо ЦБ. Иными словами возможности по аккумулированию необходимой ликвидности из других резервов на порядок лучше, чем в начале 2009 г. Так, для покрытия максимального отрицательного сальдо в январе 2009 г. банкам пришлось бы отвлечь почти половину от совокупного объема денежных средств и остатков на корсчетах на начало 2009 г.

Однако создавшаяся ситуация усугубляется еще и задолженностью банков перед Минфином. Со второй половины 2011 г. популярность депозитных аукционов Министерства финансов резко повысилась. В сентябре ведомство и вовсе взяло практику предлагать на новых аукционах ликвидность в объеме погашения предыдущих траншей. Все это сыграло немалую роль в поддержке системы ликвидностью, однако в настоящее время обернулось задолженностью банковского сектора перед федеральным бюджетом более 1 трлн руб. При этом представители финансового ведомства уже заявляли, что планируют заметно сократить объем предоставляемой банкам ликвидности на новых аукционах. Текущая задолженность хотя и не превышает 3% от пассивов банковского сектора на 01.10.2011, но создает определенные трудности для рефинансирования. Так, средний абсолютный прирост в 2011 г. основного (а при текущей конъюнктуре чуть ли не единственного) источника пассивов банков — клиентских средств — составил 0,4 млрд руб., в то время как уже до конца 2011 г.банкам предстоит погасить 0,7 млрд руб. Варианты погашения данного объема задолженности за счет активов также будет отнюдь не лучшим решением. Так, реализация рыночных активов при текущей конъюнктуре приведет к нежелательной фиксации убытков. В свою очередь, кредитование банков не демонстрирует такой положительной динамики, при которой бы отвлечение средств из портфелей не оказало давления на маржу.

В целом же текущая ситуации по динамике ключевых индикаторов напоминает период двухлетней давности, когда традиционно в осенний период наблюдалось некоторое обострение. Так, осенью 2009 г. сальдо операций Банка России также ушло в отрицательную зону, а ставка MosPrime прибавила порядка 2‐ух фигур. Отметим, что, как и сейчас, в тот период возросли опасения, связанные с новой кризисной волной. Однако под влиянием традиционного роста бюджетных расходов ситуация стабилизировалась, и ставки скорректировались.

В настоящее время возможности Банка России по рефинансированию при текущих нефтяных котировках дают денежному рынку относительную стабильность на ближайшее время. Снижение напряженности на внешних рынках, последовавшее вслед за долгожданным решением на саммите Евросоюза, также оказывает дополнительную поддержку внутреннему рынку.

Однако на ощутимое улучшение ситуации и снижение ставок денежного рынка можно рассчитывать только ближе к концу года, когда активное выполнение бюджетных планов традиционно окажет положительный эффект на ликвидность.