Внешний рынок

В конце прошлой недели на внешнем долговом рынке преобладали покупатели. Восстановление цен на нефть после опубликованных еженедельных данных нефтегазовой компании Baker Hughes по числу буровых установок (зафиксировано снижение количества активных буровых установок с 787 до 775 н/н) и решение Банка России оставить текущую монетарную политику в силе оказали поддержку национальной валюте. Кроме того, сила рубля по отношению к доллару была обусловлена неоднозначной статистикой США в сфере потребительских доходов-расходов.

По итогам дня российская кривая еврооблигаций опустилась на всем участке в рамках 4-6 бп в среднем, при этом отечественные валютные облигации продолжают показывать опережающий рост среди государственных инструментов развивающих стран.

Сегодня на долговом рынке мы ожидаем встречные потоки покупателей и продавцов, что должно привести к разнонаправленным движениям большинства облигаций. Обстановка на сырьевых и валютных площадках определит настроения инвесторов. Недавние комментария ФРС должны способствовать уменьшению торговой активности игроков в странах EM. Публикация данных в конце недели (рынок труда) будут крайне важны для подтверждения возможного старта ужесточения процентной политики. Кроме того, утром опубликован индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности Китая, который оказался хуже прогнозов. Мы также отмечаем, что о замедлении китайской промышленности свидетельствуют показатели потребления электроэнергии (важный индикатор для правительства КНДР), опустившийся за девять месяцев до 0,8%гг против роста 4,2%гг в 2014 году.

Анализируя совокупность перечисленных факторов, мы не ожидаем дальнейшего роста цен на нефть и укрепления рубля. Таким образом, большая часть еврооблигаций останутся в боковом движении, учитывая фундаментальную перекупленность, которая отображается в узких кредитных спредах.

Внутренний рынок

ЦБ ограничился обещанием снизить ставку. В пятницу Банк России принял решение оставить ключевую ставку на прежнем уровне в 11% годовых. Свое решение регулятор обосновал сохранением значительных инфляционных рисков, хотя отметил, что существенного изменения баланса инфляционных рисков и рисков охлаждения экономики не произошло. Снижение годовых темпов инфляции в октябре до 15,6% с 15,8% в августе Банк России охарактеризовал как незначительное, подчеркнув, что инфляционные ожидания остаются на повышенном уровне.

Однако в отличие от предыдущих пресс-релизов в этот раз регулятор добавил фразу о том, что «по мере замедления инфляции в соответствии с прогнозом возобновит снижение ключевой ставки на одном из ближайших заседаний», а прогнозы у ЦБ по-прежнему весьма оптимистичные. Так, в начале 2016 года регулятор все так же ожидает значительное снижение годовой инфляции, в октябре 2016 года темп прироста потребительских цен составит менее 7%, а в 2017 году достигнет целевого уровня в 4%. Помимо надежд, связанных с дальнейшим снижением инфляции, регулятор также отметил наметившиеся признаки замедления спада в экономике.

Таким образом, шансы на снижение ключевой ставки еще на 0,5 п.п. на следующем заседании 11 декабря остаются вполне реальными. Однако для этого, мы полагаем, потребуется замедление недельных темпов инфляции до 0,1%, как минимум, в течение 3-х недель подряд накануне заседания.

На решение Банка России сохранить ключевую ставку на прежнем уровне рубль отреагировал локальным укреплением, попытавшись отодвинуть доллар к 64 рублям. Однако уже совсем скоро доллар вернул утраченные позиции. Впрочем, ближе к концу рабочего дня американская валюта все же опустилась ниже 64 рублей, реагируя на рост цены на нефть выше 49 долл.

Несмотря на то что, ключевая ставка не была изменена, ЦБ отметил, что возобновит снижение ставки по мере замедления инфляции на одном из ближайших заседаний. В результате к декабрю, когда состоится очередное заседание ЦБ, инвесторы могут вновь повысить свой интерес к рублевым процентным инструментам и соответственно к отечественной валюте, чтобы успеть получить по-прежнему привлекательную доходность до снижения ставок.

Рынок локальных государственных облигаций потерял позиции на коротком участке, после недельного роста. Игроки зафиксировали часть нереализованной прибыли, надеясь на более решительные действия ЦБ. Обменный курс рубля укреплялся ко всем основным мировым валютам. Дальнейший рост ОФЗ, на наш взгляд, ограничен в силу отсутствия фундаментальных причин. По нашим оценкам, долларовая доходность рублевой кривой стала значительно ниже долларовых ставок российских суверенных еврооблигаций. Кроме того, внешний спекулятивный приток в ОФЗ маловероятен из-за незначительных перспектив укрепления национальной валюты до конца недели - планируется публикация данных по рынку труда в США.