О’Кей (Fitch: B+/Stable): слабые операционные результаты за 3К15 и 9М15

На прошлой неделе Группа О’Кей опубликовала ключевые операционные показатели за 3К15 и 9М15 в целом. Объявленные данные мы оцениваем как слабые по сравнению с результатами отчитавшихся ранее продуктовых ритейлеров. Так, в 3К15 выручка О’Кей выросла на 7.9% г/г до 38.7 млрд руб., в то время как выручка Магнита, X5 и Ленты за аналогичный период увеличилась в пределах 21%-30%. Основным драйвером роста выручки О’Кей стало расширение розничной сети, в том числе запуск нового для продуктовой сети формата дискаунтеров, и увеличение торговой площади к концу 3К15 на 11.7% до 572 тыс. кв. м по сравнению с уровнем на 30.09.2014. За аналогичный период сопоставимые продажи О’Кей выросли на 1.4% г/г за счет увеличения среднего чека на 1.8% г/г, в то время как трафик сократился на 0.4% г/г. По динамике LFL-выручки О’Кей также уступает отчитавшимся ранее продуктовым ритейлерам, сопоставимые продажи которых в 3К15 находились в диапазоне 3.5% (Магнит)-13.1% (X5).

В 3К15 EBITDA О’Кей уменьшилась на 17.5% г/г до 2.2 млрд руб., EBITDA margin – на 1.7 пп до 5.7% в результате увеличения затрат на операционный лизинг (на фоне расширения сети и девальвации рубля) и на запуск нового торгового формата – дискаунтеров. По данным компании, без учета затрат на запуск дискаунтеров EBITDA margin компании уменьшилась на 1.1 пп с 7.8% в 3К14 до 6.7% в 3К15.

В целом по итогам 9М15 выручка О’Кей увеличилась на 5.6% г/г до 114.6 млрд руб. за счет расширения торговой сети. За 9М15 LFL-выручка О’Кей уменьшилась на 0.7% г/г на фоне снижения трафика на 2.5% г/г (средний чек вырос на 1.9% г/г).

На рынке торгуются 3 коротких рублевых выпуска О’Кей, последние крупные сделки в бумагах компании проходили с доходностью 13.45% годовых, что дает премию к облигациям Ленты на уровне 150-200 бп. С учетом разницы в кредитном качестве обеих компаний, мы не видим объективных причин для сокращения размера этой премии. Вместе с тем, мы по-прежнему считаем выпуски Ленты наиболее привлекательной покупкой в рамках сектора с учетом соотношения ее кредитного риска и предлагаемой доходности.