Внешний рынок

Слабая статистика подпитывает оптимизм в отношении продолжения стимулирующих программ. Среда была богата на публикации различных статданных, во многом оказавшихся хуже прогнозов. Однако это не помешало сохранению спроса на риск, поскольку ухудшение состояния ведущих мировых экономики развеяло опасения в скором сворачивании стимулирующих программ. В Европе накануне были опубликованы данные по ВВП. Снижение экономики еврозоны в 1‐м квартале составило 0,2% при ожидавшемся замедлении на 0,1%. Если сегодняшние данные по CPI подтвердят снижение и инфляции, то это даст рынкам дополнительный фактор для оптимизма, поскольку увеличит шансы на дальнейшее снижение ставки ЕЦБ, о чем не так давно говорил М. Драги.

Статистика по США также оказалась хуже прогнозов, что снизило опасения сворачивания QE3. Производственный индекс Empire Manufacturing упал в мае с 3,05 до ‐1,43 пунктов, прогноз – 4 пункта. Цены производителей в апреле упали на 0,7%, ожидалось ‐ ‐0,6%.

Европейские площадки завершили среду небольшим ростом. Euro Stoxx 50 прибавил 0,5%, S&P –0,28%. Американские индексы накануне прибавили 0,4% по Dow Jones и 0,51% по S&P. Treasuries немного отыграли потери последних дней. Доходность UST5 снизиласьна 3 б.п. до 0,82%, UST10 – на 4 б.п. до 1,93%, UST30 – на 4 б.п. до 3,16%.

Российские еврооблигации в среду находились под давлением, что связано с ростом кривой UST в последние дни. Но ажиотажных продаж не наблюдалось, поэтому потери составили в среднем 10‐30 б.п. В корпоративном сегменте наибольшие потери понесли выпуски Сбербанк‐21, ‐22 (‐40‐75 б.п.), Вымпелком‐21, ‐22 (‐‐30 б.п.). Россия‐42 просел на 70 б.п. до 117,26% от номинала, Россия‐30 –на 55 б.п. до 125,5% от номинала, Россия‐22 –на 30 б.п. до 111,88% от номинала.

Замедлившееся накануне падение UST снизит давление на российские займы, поэтому мы не исключаем увидеть покупки в течение дня. В то же время сильное влияние на конъюнктуру рынка будет оказывать новостной фон.

Внутренний рынок

ЦБ вновь обошел стороной ставку рефинансирования. Итог вчерашнего заседания Банка России оказался схожим с итогами прошлого заседания в начале апреля. Как и в прошлый раз, вчера регулятор ограничился снижением на 25 б.п. ставок по не ключевым инструментам, оставив без изменения ставку рефинансирования и ставки аукционов РЕПО на 1 день и 1 неделю. Снижение на 25 б.п. коснулось ставок по операциям РЕПО с фиксированной ставкой на 12 мес.; всех кредитов, обеспеченных золотом, нерыночными активами и поручительствами; аукционов РЕПО на срок 3 мес. и выше.

В пресс-релизе ЦБ по-прежнему отмечает, что годовые темпы инфляции остаются выше целевого диапазона (7,2% на 13.05.2013) и обусловлены преимущественно ростом цен на продовольствие и различными тарифами. При этом, как ив начале апреля, ЦБ по-прежнему прогнозирует возвращение темпов инфляции в целевой диапазон во 2-м полугодии 2013 г.

Как и в апрельском пресс‐релизе, вчера регулятор также указал на замедление роста экономики (уже по итогам 1‐го кв.), отметив при этом, что динамика кредитования остается важным фактором поддержки внутреннего спроса.

Мы полагаем, что, как и в прошлый раз, итоги вчерашнего заседания регулятора не окажут видимого влияния на денежный рынок. При этом, если после апрельского заседания снижение ставок по не ключевым инструментам было расценено многими участниками рынка сигналом к снижению ставки рефинансирования или даже аукционного РЕПО на короткие сроки уже на ближайшем или следующем заседании, то на этот раз действия и комментарии ЦБ, на наш взгляд, свидетельствуют о том, что снижение ставки по одному из ключевых инструментов произойдет не раньше 2‐го полугодия 2013 г.

В свою очередь, задолженность банковского сектора перед ЦБ вчера выросла за счет аукционного РЕПО: банки погасили 1,33 трлн руб. по недельному РЕПО и при этом «получили» на счета 1,54 трлн руб. по «новому» недельному РЕПО. В итоге отрицательная величина чистой ликвидной позиции банковского сектора (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ЦБ и задолженностью перед регулятором и федеральным бюджетом) выросла более чем на 100 млрд руб. — до 1,47 трлн руб. Несмотря на первые налоговые платежи (обязательные страховые выплаты) ставки МБК вчера несколько скорректировались: индикативная MosPrime o/n потеряла 4 б.п., составив 6,46% годовых.

Рынок рублевого долга не смог определиться с направлением движения. Решение ЦБ России оставить ставки неизменными не оказало какого‐либо влияние на состояние рынка. Аукционы Минфина также прошли без каких‐либо сюрпризов. Оба выпуска ОФЗ были размещены в полном объеме, что было обусловлено предложенной небольшой премией. В то же время на вторичном рынке прошла небольшая фиксация прибыли на длинном участке кривой. Доходность ОФЗ‐26207 подросла 3 б.п., 26210 –на 4 б.п., 26211 – на 2 б.п. В корпоративном сегменте преобладали точечные покупки.

Сегодня мы не ожидаем формирования ярко выраженной динамики на российском долговом рынке. Негативное влияние будет оказывать напряженная ситуация с рублевой ликвидностью в период налоговых платежей.

Новости эмитентов/Абсолют Банк

Абсолют Банк (Ba3/‐/BB+) планирует в период с 23‐го по 24‐е мая открыть книгу заявок на приобретение биржевых облигации серии 3. Индикативная ставка купона по выпуску составит 9,25‐9,50% годовых, что при оферте через полтора года транслируется в доходность на уровне 9,46‐9,72% годовых.

В настоящее время на рублевом рынке в обращении у эмитента находятся 3 займа. Однако выпуски малоликвидны, и по ним не представляется возможным объективно определить справедливую стоимость новых бумаг. Между тем, напомним, что в апреле другая зарубежная «дочка» (коей пока все еще является и Абсолют Банк) Кредит Европа Банк (Ba3/‐/BB‐) успешно разместил биржевые облигации (серии 5). В настоящее время при дюрации 1,8 года выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ в размере 356 б.п. В свою очередь, нижняя граница объявленных ориентиров нового выпуска Абсолют Банка предполагает 361 б.п. премии к кривой госбумаг, что с учетом более короткой дюрации и более высокого кредитного рейтинга, чем у Кредит Европа Банк, представляется достаточно привлекательным.

В то же время, напомним, что из‐за сделки по смене основного акционера Абсолют Банка (бельгийская KBC Group продает 99% акций банка группе российских компаний, управляющей активами НПФ «Благосостояние») международным кредитным рейтингам банка присвоены негативные прогнозы, что, безусловно, является весомым фактором в пользу дополнительной премии инвесторам.