Внешний рынок

Ситуация на рынке. В пятницу на рынке еврооблигаций сохранялся высокий спрос на долговой риск России. Суверенная кривая в доходности опустилась параллельно вниз на 3-4 бп. Банковские еврооблигации вдоль своих кривых отыграли 5-12 бп. в среднем. Лидерами роста стали валютные инструменты Газпрома, стоимость которых повысила на 50-70 бп.

Предстоящая неделя небогата на макроэкономические события, поэтому внимание инвесторов будет сконцентрировано на движение валютных и сырьевых рынков. Мы не видим фундаментальных драйвером, способных поддержать ралли на смежных площадках, так как нефтяные котировки и обменный курс рубля достигли своих равновесных значений при текущей внешней и внутренней конъюнктуре.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. В пятницу на российском рынке облигаций сила покупателей преобладала в течение дня, однако денежные потоки сконцентрировались исключительно на длинном конце ОФЗ, тогда как короткие и среднесрочные займы плавно снижались в стоимости. Сохранение ключевой ставки на прежнем уровне (11% годовых) и относительно нейтральная риторика регулятора побудила игроков к активным покупкам, что привело к пробитию долгосрочных бумаг отметки 9%. Лидеры роста последних недель доминировали и на этот раз (26218 и 26212) – доходности опустились до 8,98% годовых.

Первичные размещения. В конце недели компания Евраз неожиданно открыла книгу заявок на 5-летние облигации объемом 15 млрд рублей. Купонный доход по итогам закрытия книги установлен на уровне 12,6% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 13% годовых. В настоящий момент на рынке обращаются три биржевых выпуска (два коротких торгуются по 10,6-10,8% при дюрации 0,3 г., длинный – 12,62% при дюрации 2,7 г.).

Мы считаем, что предложение является интересным, так как подразумевает премию к кривой вторичного долга 38 бп. Согласно последним финансовым результатам, соотношение чистый долг/EBITDA выросло с 2,5х до 3,7х. В ближайшее время EVRAZ достаточно трудно улучшить свои кредитные метрики и нарастить операционный денежный поток из-за непростой ценовой конъюнктуры на стальную продукцию, вызванная падением спроса со стороны Китая и снижением внутренних цен в долларовом выражении. Мы хорошо относимся к финансовому профилю компании и сохраняем позитивный взгляд в способности Evraz контролировать операционные издержки в случае ухудшения внешних условий. Кроме того, международные инвесторы доказали интерес к долговому риску эмитента, когда компания проводила выкуп трех еврооблигаций и разместила новые бумаги на аналогичную сумму в прошлом году.

Рынок сегодня. Сегодня Газпром нефть открывает книгу заявок на 30-летние облигации объемом 25 млрд рублей. По выпуску предусмотрена оферта через 5 лет и 2-летний опцион Call. Ориентир по купонному доходу установлен в размере 10,5% - 10,75% годовых, что соответствует доходности к оферте 10,78 – 11,04% годовых. На рынке обращаются 5 биржевых займов, средневзвешенная YTM которых составляет около 10,8% годовых. Самый длинный Газпром нефть-4 торгуется на уровне 10,44% (купон – 8,2%; дюрация – 1,9). Таким образом, предложение компании нельзя назвать щедрым, так как предлагает премию к кривой вторичного долга примерно 40 бп. Кроме того, выпуск размещается с опционном Call, за который необходима дополнительная премия. Однако, несмотря на нерыночное предложение, мы советуем участвовать даже по нижней границе ориентира (купон – 10,78% годовых), так как Газпром нефть сохраняется солидные кредитные метрики и обладает инвестиционным рейтингом от международного агентства Fitch.

Денежный рынок

ЦБ поддержал рубль, развеяв надежды на снижение ставки. Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 11% годовых, при этом никакого смягчения риторики, которого так ждали участники рынка, не произошло, а новый пресс-релиз, на наш взгляд, получился не менее «жестким», чем в конце января.

В частности, некоторое улучшение внешней конъюнктуры и восстановление цен на нефть ЦБ рассматривает как весьма неустойчивые процессы. Хотя регулятор и отметил замедление темпов роста цен, риски инфляции и инфляционных ожиданий, по его мнению, остаются высокими. Так, на инфляцию все еще оказывает негативное влияние ослабление рубля в конце 2015 – начале 2016 гг., при этом в середине года регулятор ожидает ускорения инфляции в связи с эффектом «низкой базы».

Что касается ситуации в экономике, то здесь регулятор и вовсе выразил некоторый оптимизм. Так, спад в экономике замедлился и оказался меньшим, чем ожидал регулятор при текущих ценах на нефть. При этом в отдельных секторах экономики ЦБ и вовсе обнаружил экономический рост благодаря ослаблению рубля. В целом же, плавающий курс, по мнению Банка России, помогает справляться с негативным влиянием внешних факторов на экономику.

Наконец, ЦБ отметил, что приток в систему бюджетной ликвидности в рамках финансирования дефицита бюджета из антикризисных фондов, по сути, уже и есть «смягчение ДКП» даже без снижения ключевой ставки. При этом риски того, что ключевой ориентир для ЦБ по инфляции в 4% на конец 2017 г., остаются. Для достижения цели по инфляции регулятор готов «проводить умеренно жесткую ДКП в течение более продолжительного времени, чем предполагалось ранее». Иными словами, на наш взгляд, снижение ключевой ставки может быть отложено, как минимум, до второго полугодия, а на двузначном уровне ставка и вовсе может сохраниться вплоть до конца 2016 г.

На валютном рынке во второй половине дня рубль перешел в серьезное наступление. В этом отечественной валюте помогали как рост нефтяных котировок (стоимость нефти марки Brent тестировала в пятницу отметку в 42,5 долл. за баррель, установив новый максимум в 2016 г.), так и итоги заседания ЦБ в виде сохранения ключевой ставки на уровне 11% годовых и достаточно тревожной риторики Банка России в отношении инфляционных рисков. В результате доллар на минимуме «проседал» ниже 67,3 руб., что последний раз можно было наблюдать в ноябре 2015 г.