Внешний рынок

Подвела американская статистика. Американские площадки начали новую неделю снижением после выхода слабой статистики по производственной активности. Индекс ISM в марте снизился с 54,2 до 51,3 пункта, хотя ожидалось снижение лишь до 54. Несмотря на то, что значение индекса выше 50 означает повышение активности, инвесторы негативно восприняли свежие статданные, опасаясь замедления в дальнейшем. Из Европы важных новостей накануне не поступало, а торговые площадки оставались закрытыми на праздники.

Сегодня инвесторы будут следить за выходящей статистикой. В дневные часы ожидаются окончательные данные по деловой активности в Германии и ЕС и уровню безработицы в ЕС. Вечером ожидаем индекс ISM Нью-Йорка и данные по промышленным заказам в США.

Американские индексы накануне завершили день в красной зоне. Dow Jones снизился на 0,04%, S&P потерял 0,45%. Treasuries также потеряли в цене. Доходность UST5 выросла на 2 б.п. до 0,78%, UST10 – на 2 б.п. до 1,87%, UST30 – на 2 б.п. до 3,12%.

Динамика котировок российских евробондов будет определяться характером публикуемых статданных. В российских евробондах в понедельник сделки были едва заметны из-за продолжающихся выходных в Европе. Сегодня с возобновлением торгов мы ожидаем повышения активности. В утренние часы возможна некоторая просадка котировок отечественных займов под давлением внешних новостей, в дальнейшем динамика будет определяться характером публикуемой макростатистики.

Внутренний рынок

ЦБ не дает ставкам снижаться. На аукционе прямого РЕПО с ЦБ вчера участникам в очередной раз не хватило предложенного регулятором лимита. Так, при объеме предложения в 200 млрд руб. руб. спрос банков составил 235 млрд руб. Кроме того, вчера банки полностью погасили задолженность перед ЦБ по операциям фиксированного РЕПО (на 87,8 млрд руб.). В результате ставки МБК продолжили расти, и индикативная MosPrime o/n прибавила вчера 6 б.п., составив 6,38% годовых.

Отметим, что сегодня у банков будет возможность пополнить ликвидность на очередном депозитном аукционе Росказначейства. Ведомство предложит банкам 70 млрд руб. на 2 недели, и можно ожидать, что кредитные организации привлекут порядка половины средств. В то же время не стоит рассчитывать на ощутимое снижение ставок МБК, так как сегодня ЦБ продолжил сокращать однодневные лимиты, выставив на аукционе уже 130 млрд руб.

Напомним, что сегодня пройдет очередное заседание ЦБ по процентным ставкам. Мы склонны полагать, что и на этот раз ЦБ не пойдет на снижение ключевых процентных ставок, несмотря на более ранний срок очередного заседания и многочисленные призывы различных официальных представителей к смягчению денежно-кредитной политики. В настоящий момент мы не видим ярко-выраженной тенденции к замедлению темпов инфляции и в целом факторов, способных изменить позицию ЦБ, столь принципиально отстаиваемую в последнее время. В пользу того, что ЦБ по-прежнему не изменил свою позицию свидетельствуют и последние высказывания зампреда регулятора Сергей Швецова, а также «лимитная» политика Банка России на однодневных аукционах РЕПО. В те дни, когда банкам не требуется переводить в бюджет налоги, регулятор явно не испытывает желание предоставлять рынку избыточную ликвидность, резко снижая лимиты на аукционах o/n и, по сути, мешая тем самым ставкам опуститься ниже 6% годовых. В данном контексте можно добавить, что даже если бы регулятор пошел на снижение ставок, именно объем однодневных лимитов РЕПО по-прежнему определял бы дефицит/избыток ликвидности в банковской системе с соответствующим влиянием на экономику, а не значения минимальных ставок по тем или иным инструментам, как таковые.

На внутреннем валютном рынке рубль в начале недели изменился несущественно, потеряв 2 коп. к доллару и 8 коп. к корзине валют (31,08 руб. и 35,05 руб. соответственно). Сегодня утром нефтяные котировки находились в небольшом минусе на ожиданиях роста запасов в США, что позволило доллару открыться в плюсе, однако в целом мы ожидаем на сегодня консолидацию пары доллар/рубль в диапазоне 31,10-31,20 руб.

Европейские площадки оставались закрытыми на выходные, инвесторы в рублевые облигации предпочли воздержаться от активных действий. Дополнительное давление на рынок также оказывало намеченное на завтра заседание ЦБ РФ. На этом фоне внутренний рынок начал неделю вблизи уровней пятницы. Небольшие продажи прошли по выпускам Сибметин-1, -2, вырос в цене заем ГазпромК-5, НорНикель БО-1, БО-2.

В утренние часы на рынке, вероятно, будут преобладать продажи под давлением ухудшения внешнего фона. В дальнейшем участники будут отыгрывать итоги заседания ЦБ.

Новости эмитентов

Аэрофлот

Крупнейший российский авиаперевозчик Аэрофлот (-/-/BB-) сегодня закрывает книгу заявок на облигации серии БО-3. Инвесторам предлагается 3-летний выпуск со ставкой купона в 8,75-9% годовых. Доходность к погашению составит 8,94-9,2% годовых, дюрация – 2,7 лет.

Мы ожидаем, что размещение нового выпуска пройдет без ажиотажного спроса, хотя выпуск по-своему интересен. Фактором, ограничивающим спрос на облигации Аэрофлота, является низкая ликвидность займов транспортных компаний на вторичном рынке. В то же время, в пользу участия в размещении говорит квазисуверенный статус заемщика, что позитивно с точки зрения бизнес-рисков. Кроме того, новый заем приходит на смену двум погашаемым в начале апреля займам серий БО-1 и БО-2, что положительно скажется на спросе. Озвученные ориентиры доходности также выглядят привлекательно. По нижней границе маркетируемого диапазона премия к ОФЗ составляет 270 б.п., что соответствует уровню, на котором торгуются облигации с аналогичным рейтингом (к примеру, Металлоинвест (Ba3/BB-/BB-) серий 2, 5,6 или Вымпелком (Ba3/BB-/-) серий 1, 4). В то же время, облигации государственной АЛРОСА (Ba3/BB-/BB-) серий БО-1, БО-2 предлагают премию в 250-255 б.п., что не исключает небольшого спекулятивного заработка в займе Аэрофлота. Поэтому мы рекомендуем участвовать в размещении внутри озвученного диапазона и полагаем, что выпуск обладает небольшим потенциалом роста на вторичном рынке, что, впрочем, будет сдерживаться его ликвидностью.