Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Еще один выходной день на большинстве глобальных площадок прошел с низкой торговой активностью.

Большую часть вчерашнего дня локальные инвесторы провели без внешних ориентиров – на европейских рынках были пасхальные выходные. Вместе с тем, новости из США создавали повод для продаж. В частности, индекс производственной активности в США, который в прошедшем месяце сократился до 51,3 пункта с 54,2 пункта. Ожидание были на снижение на 54 пунктов. На фоне этого инвесторы «вернули» свой интерес к казначейским бумагам. Так, доходность UST-10 опустилась до отметки в 1,83% (1,85% по итогам четверга).

В понедельник европейские валютные площадки были закрыты, на фоне чего в первой половине дня на глобальном валютном рынке наблюдалась крайне низкая активность. Позднее в рамках американской сессии с приходом на рынок инвесторов можно было наблюдать небольшой всплеск волатильности. Тем не менее, по итогам дня основная пара EUR/USD составила 1,2844х.

Российские еврооблигации

В отсутствие зарубежных инвесторов рынок евробондов в понедельник был без сколь значимых движений.

Без инвесторов Старого и Нового Света рынок евробондов отражал в основном техническое колебание котировок, не показывая сколь значимых изменений ценовых уровней. Переоценки практически не выходили за границы 5 б.п.

Рублевые облигации

ОФЗ не имели единого тренда. Инвесторы сохраняют интерес к длинным бумагам. Продажи в бумагах Сибметинвеста.

Локальные инвесторы в отсутствие внешних ориентиров показывали достаточно слабую ликвидность. В том числе вследствие этого динамика бумаг была неоднозначной, вместе с тем, наиболее ликвидные выпуски росли в цене. Так, бонд 26207 за день вырос в цене на 28 б.п., зафиксировав доходность на отметке в 7,32%. В плюсе также были следующие выпуски – ОФЗ 26211, 26205. Отметим, что на коротком отрезке суверенной кривой инвесторы предпочитали преимущественно фиксироваться. В корпоративных бондах отметим прежде всего распродажу в бумагах Сибметинвества (Евраз), по обоим выпускам которого прошли обороты чуть выше 1 млрд руб., в результате чего цена сократилась на 50 б.п. Возможно, новость о покупке контрольного  пакета акций в железорудном проекте «Тимир» за 160 млн долл. стала следствие данного движения в котировках эмитента. Однако ранее Евраз заявлял свой интерес к этому активу. Отметим, что первичный рынок выглядит вполне уверенно. Вчера на рынке обозначился новый выпуск Новикомбанка.

Forex/Rates

Национальная валюта продолжает демонстрировать ослабление позиций.

На локальном валютном рынке понедельник ознаменовался очередной фазой ослабления рубля. Отсутствие внешних ориентиров при сохраняющемся негативном внешнем информационном фоне, связанном с возможными последствиями Кипрской проблемы, не лучшим образом повлияли на позиции национальной валюты. Примечательно, что рост цен на черное золото практически не отразился на курсе рубля. По итогам дня стоимость бивалютной корзины составила 35,1 руб., а курс доллара – 31,12 руб.

На денежном рынке по-прежнему без принципиальных изменений. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах уменьшилась на 49 млрд руб. до 1027,6 млрд руб. Ставки МБК немного выросли. MosPrime o/n составила 6,38% («+6 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодня на локальном валютном рынке ситуация, вероятнее всего, будет напрямую завесить от развития событий на глобальных площадках, открывшихся после выходных дней. Тем не менее, мы полагаем, что рассчитывать на дальнейшее стремительное ослабление курса рубля не следует. Для долговых рынков мы не видим весомых поводов для покупок. Вероятно, бумаги сохранят боковой тренд с акцентом на продажи.

Главные новости

РусГидро (Ва1/ВВ+/ВВ+): результаты хуже ожиданий

Последний квартал 2012 г. был весьма успешным для компании, на который пришлось около 36% годовой EBITDA и около 50% операционного потока. Тем не менее, наши оценки, оказались немного более оптимистичными. Недавно размещенные бонды компании справедливо оценены рынком.

Событие. В понедельник РусГидро опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2012 г.

Комментарий. Последний квартал 2012 г был весьма успешным для компании, на который пришлось около 36% годовой EBITDA и около 50% операционного потока. С учетом положительного влияния оборотного капитала, операционный денежный поток Группы РусГидро в 2012 г. составил 60 млрд руб., что на 8% ниже уровня 2011 г. С другой стороны, в 4 кв. 2012 г. произошел рост инвестиций, размер которых по итогам года составил 82,7 млрд руб. (-5,3% к уровню 2011 г). В результате, свободные потоки РусГидро составили - 23 млрд руб. по сравнению с 22,7 млрд руб. годом ранее.

Компания перестала давать финансовые прогнозы, но в презентации к отчетности говориться о задержке ввода новых мощностей, которые поставляются в рамках ДПМ (в частности, ввод первой очереди Загорской ГАЭС-2 ожидается в 2014 г.). По данным менеджмента, перенос сроков вводов не отразится на денежных потоках компании. Но, мы полагаем, что это приведет к смещению потоков от ДПМ. Кроме того, дополнительным риском для потоков компании становятся возможные изменения модели рынка, о которых было объявлено ранее.

На проведенной после публикации отчетности конференции, менеджмент компании объявил свою позицию по дивидендам, в соответствии с которой компания должна стремиться к уровню выплат не менее 25% от чистой прибыли по РСБУ. Если инициатива менеджмента будет одобрена, то по итогам года акционеры могут получить 1.2 коп. на акцию или около 2% от текущей цены.

По итогам 2012 г. у РусГидро несколько возросла долговая нагрузка, но оставалась довольно умеренной – метрика Долг/EBITDA составила 2,2х против 1,8х в 2011 г., Чистый долг/EBITDA – 1,6х против 1,1х соответственно. При этом размер долга увеличился за год на 13,7% до 141 млрд руб. В 2013 г. компании предстоят крупные погашения на сумму 73,7 млрд руб. Напомним, что в начале года (в феврале) РусГидро уже разместила 2 выпуска рублевых облигаций серий 07 и 08 общим объемом 20 млрд руб. с 5-летней офертой. Кроме того, по данным компании, у нее также были невыбранные кредитные линии в Сбербанке на 23,5 млрд руб. Исходя из этого, а также способности компании генерировать весомый операционный денежный поток и запаса ликвидности на счетах (39,8 млрд руб.), трудностей с рефинансированием долга и реализацией инвестпрограммы возникнуть не должно. Не исключено, что РусГидро может еще раз в этом году предпринять попытку и разместить новую порцию бондов – у компании готовы к размещению выпуски серий 09 и 10 по 10 млрд руб. каждый.

Среди обращающихся бумаг РусГидро основная ликвидность сосредоточена в недавно вышедших на рынок бондах серий 07 и 08 (YTP 8,52-8,58%/1478 дн.), которые торгуются выше номинала по цене 100,6-100,65%. На наш взгляд, выпуски оценены рынком справедливо, с премией 40-50 б.п. к бумагам ФСК (Ваа3/ВВВ/-), что выглядит вполне логичным, учитывая разницу в рейтинговых оценках (на 2 ступени ниже). Поэтому мы не ждем при прочих равных условиях заметных движений в их котировках.