Внутренний рынок

Ситуация на рынке – коррекция в ОФЗ. Вчера российский рынок суверенного долга плавно снизился вниз. Открытие торгов характеризовалось агрессивным снижением, но в течение дня большинство федеральных бумаг отыграли часть потерь, так как рыночных драйверов, способных оказать поддержку продавцам практически нет – нефтяные котировки закрепились выше $41 за баррель Brent при одновременном росте локальной валюты с 68 до 67,5 рублей за доллар.

Кривая доходности ОФЗ находилась под давлением на среднем и дальнем отрезках. Торговые обороты заметно снизились по сравнению с пятницей прошлой недели - с 20 до 12,5 млрд руб. Основные денежные потоки были сконцентрированы в коротких и дальних займах, на которые пришлось приблизительно 84% дневного объема сделок. Инвесторы, по всей видимости, решили зафиксировать часть накопленной прибыли в длинных и среднесрочных облигациях. Выпуск 26218 с погашением через 15 лет, завершивший день в пятницу на мажорной ноте (YTM 8,99%), оказался одним из лидеров по объему сделок, где продавцы взяли вверх к концу торговой сессии (9,04% YTM), правда, внутри дня мы наблюдали более глубокое падение. На среднем участке кривой наибольшим спросом пользовался инфляционный линкер, поднявшийся в доходности до 2,33% с 2,25% годовых. В коротких займах интерес присутствовал в ОФЗ с погашением до трех лет.

По итогам дня короткий государственный долг подорожал на 0,1-0,2 пп, среднесрочные займы потеряли в цене 0,2-0,3 пп, длинные бумаги подешевели на 0,5-1 пп.

Итоги первичного размещения – Газпром Нефть (Ва1/ВВ+/ВВВ-). Вчера Газпром Нефть в ходе сбора заявок на облигации серий Бо-07 и Бо-02 объемом 25 млрд руб. установил финальный ориентир 1-го купона в размере 10,65% годовых, что предполагает доходность к 5-летней оферте 10,95% годовых. Ближайший выпуск по длине Газпром Нефть-4 торгуется на уровне 10,5% при дюрации 1,9 г. с дисконтом 45 бп. к новым займам. Таким образом, первичное предложение нельзя назвать щедрым с поправкой на более длинную дюрацию – по нашим оценкам относительно справедливая премия должна составлять 60-70 бп, учитывая наличие 2-летнего опцион сall. Однако, дефицит высококлассных заемщиков и долгосрочные перспективы нормализации монетарной политики превалируют при инвестировании в долгосрочные бумаги. В дальнейшем мы рекомендуем придерживаться подобной тактике и «жертвовать» справедливым ценообразованием отдавая предпочтение длине выпуска, способного показать хороший доход на годовом горизонте при сокращении ключевой ставки ЦБ РФ (на базовый сценарий предполагает ставку недельного РЕПО на уровне 9% годовых к апрелю 2017 года).

Рынок сегодня. На долговом рынке возник дефицит факторов, влияющих на ценообразование облигаций, так как политика Банка России остается неизменной, а важных макроэкономических публикаций не предвидится до конца недели. Таким образом сырьевые и валютные рынки, по всей видимости, будут демонстрировать невыразительную динамику. Вместе с тем на рынке первичного долга восстанавливается активность первоклассных заемщиков. Сегодня компания Сибур планирует разместить 10-летние облигации с офертой через 5 лет объемом 10 млрд рублей. Первичный ориентир по ставке купонного дохода составляет 10,75-11% годовых, что предполагает доходность к оферте 11,04-11,3% годовых. Кроме того, Промсвязьбанк с 22 по 23 марта открывает книгу заявок (11:00-17:00 по мск) на облигации объемом 5 млрд рублей. Ориентир по купонному доходу 11,6-11,9% годовых. Срок займа установлен на уровне 5-ти лет, однако по выпуску, по всей видимости, будет установлена годовая оферта.

Рекомендуем участвовать во всех размещениях по нижней границе.

Денежный рынок

Банки и экспортеры начинают подготовку к основным налоговым платежам. В перерыве между налоговыми платежами банки продолжают постепенно сокращать задолженность перед ЦБ по наиболее дорогим инструментам. В частности, задолженность по операциям РЕПО с фиксированной ставкой в 12% годовых сократилась до незначительного остатка в 10,2 млрд руб. Уменьшился и долг кредитных организаций по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, оставаясь лишь чуть выше 1 трлн руб. Несмотря на возврат задолженности, чистая положительная ликвидная позиция банковского сектора продолжила расти, составив 430 млрд руб. Ставки межбанковского рынка сохраняются чуть выше уровня ключевой ставки Банка России: значение MosPrime o/n составляет 11,03% годовых.

Рубль новую неделю начал достаточно уверенно, предпринимая в течение дня очередные попытки оттеснить доллар ниже 67,5 руб. При этом если в пятницу для этого отечественной валюте требовался рост нефтяных котировок до уровня 42,5 долл. за баррель, то в понедельник стоимость нефти на максимуме едва превышала отметку в 41,5 долл.

До конца недели можно ожидать некоторое смещение спроса в сторону рублевой ликвидности, что будет оказывать дополнительную поддержку отечественной валюте. В среду банкам предстоит вернуть по одномесячному и годовому валютному РЕПО с ЦБ почти 6,6 млрд долл. При этом на новом валютном аукционе ЦБ в понедельник повышенного спроса не ощущалось: регулятор предложил банкам чуть меньшую по сравнению с предстоящим погашением сумму в 6,2 млрд долл., чего участников сполна хватило. Одновременно в конце недели банки будут проводить крупнейшие по объему налоговые платежи (НДС и НДПИ), объем которых может оказаться немногим менее 700 млрд руб. В связи с данным событием можно ожидать продажи валютной выручки экспортерами и повышения спроса на рублевую ликвидность со стороны отдельных банков.