X5 RG (BB-/Ba3/BB): умеренно позитивные финансовые итоги за 2015 год

Вчера X5 RG опубликовал финансовые результаты за 2015 год в целом, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. В 2015 году выручка компании выросла на 27.6% г/г до 808.8 млрд руб., рентабельность по скорректированной EBITDA сохранилась на уровне 2014 года. Долговая нагрузка X5 на конец 2015 г. в терминах net debt/скорр.EBITDA составила 2.3х, что соответствует уровню на начало года.

Рост выручки X5 за 2015 г. был в основном обеспечен сильными результатами торговой сети «Пятерочка», чистая розничная выручка которой в прошлом году выросла на 34.3% г/г до 585.4 млрд руб. Причинами роста выручки сети «Пятерочка» в 2015 г. стали расширение торговых площадей сети на 38.1% до 2.4 млн кв. м на 31.12.2015 и увеличение сопоставимых продаж (+16.7% г/г), которое, в свою очередь, было обеспечено ростом среднего чека на 12.7% г/г и повышением трафика на 3.6% г/г. В прошлом году чистая розничная выручка сетей других форматов («Перекресток», «Карусель», «Экспресс») выросла более умеренными темпами, в пределах 10-12.5%.

В 2015 году SG&A-расходы увеличились сопоставимыми с динамикой выручки темпами (на 27.4% г/г до 170.1 млрд руб.) В 2015 году EBITDA X5 увеличилась на 20.4% г/г до 55.2 млрд руб., скорректированная (на суммы выплат в рамках долгосрочной программы мотивации и других разовых вознаграждений) EBITDA – на 28% г/г до 59.4 млрд руб. Рентабельность по скорректированной EBITDA за прошлый год составила 7.3%, что соответствует уровню 2014 года.

2015 год компания завершила с отрицательным свободным денежным потоком в размере 18.8 млрд руб., в то время как в 2014 году его значение было положительным, на уровне 307 млн руб. Данная динамика стала следствием существенного увеличения расходов X5 на CAPEX (на 92.1% г/г до 54.3 млрд руб.). В целях финансирования дефицита компания привлекала новый долг и использовала денежные средства на счетах, остаток которых на конец 2015 г. сократился к началу года на 65% до 9 млрд руб. Таким образом, на 31.12.2015 по сравнению с началом 2015 г. совокупный долг X5 вырос на 10.6% до 145.6 млрд руб., чистый долг – на 28.8% до 136.6 млрд руб. Поскольку темпы роста чистого долга соответствовали темпам роста EBITDA, долговая нагрузка X5 изменилась незначительно. В частности, на конец 2015 г. отношение net debt/EBITDA составило 2.5х против 2.3х на 01.01.2015, отношение net debt/скорр.EBITDA – 2.3х (на 01.01.2015 - 2.3х). По состоянию на 31.12.2015 остаток денежных средств на счетах X5 был достаточным для погашения около 20% краткосрочного долга. Несмотря на небольшую подушку ликвидности, мы оцениваем риски рефинансирования X5 как незначительные, учитывая большой объем невыбранных кредитных линий в размере 140.2 млрд руб. на 31.12.2015. В целом, опубликованные финансовые результаты, по нашему мнению, являются нейтральными для рейтингов компании от международных рейтинговых агентств.

На коротком участке интерес у инвесторов могут вызвать выпуски ИКС 5 Финанс, серии БО-03 и БО-02, предлагающие неплохую доходность (YTP 11.5- 11.7%/ D 0.5-0.6 г.) для эмитентов такого качества. Из дальних выпусков благодаря ожиданиям снижения ключевой ставки ЦБ можно выделить бумаги серии БО-05 (YTP 11.12%/ 2.2 г.).