Rambler's Top100
 

ИК Галлион Капитал: Первый выпуск облигаций для квалифицированных инвесторов зарегистрирован


[24.02.2010]  Юфряков Юрий, ИК Галлион Капитал 

Первый выпуск облигаций для квалифицированных инвесторов зарегистрирован

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) 18 февраля зарегистрировала выпуск облигаций для квалифицированных инвесторов ОАО «Муниципальная инвестиционная компания» (г.Краснодар). Это первый выпуск корпоративных облигаций, зарегистрированный после внесения изменений в закон 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» касательно облигаций для квалифицированных инвесторов (введены законом №352-ФЗ от 27.12.09).

Указанные изменения вступили в силу с 31.12.09 и касаются двух важных моментов, связанных с эмиссией облигаций. Во-первых, в новой редакции ст.27.4 закона «О рынке ценных бумаг» установлено, что если облигации обеспечены поручительством, то стоимость чистых активов поручителя должна превосходить размер поручительства. Ст.27-5.4 закона «О рынке ценных бумаг» устанавливает, что номинальная стоимость всех облигаций компании не должна превышать уставного капитала, либо величины предоставленного обеспечения. Пункт 3 той же статьи устанавливает, что эти ограничения могут не применяться для: 1) облигаций с ипотечным покрытием; 2) компаний, ценные бумаги которых прошли процедуру листинга на бирже; 3) компаниям, имеющим соответствующие рейтинги (или выпустившим облигации, имеющим соответствующие рейтинги); 4) облигаций для квалифицированных инвесторов.

Каким образом выглядела стандартная процедура эмиссии облигаций для корпоративного заемщика до введения этих изменений? Если некоторый холдинг (назовем его А) намеревался выпустить облигации, то он мог выбрать эмитента облигаций (например, материнскую компанию холдинга, либо компанию с наибольшей выручкой), либо создать эмитента с нуля (и назвать его «А-финанс», например). Облигации обычно обеспечивались поручительством компаний холдинга, у которых были либо достаточные активы, либо достаточная выручка, которые можно было предъявить инвесторам (показать на основании той или иной отчетности). После внесения обсуждаемых изменений в закон «О рынке ценных бумаг» у корпораций, желающих выйти на публичный долговой рынок (т.е. не имеющие листингованных бумаг и рейтингов от рейтинговых агентств) осталось два варианта:

- найти в своем холдинге компании-поручители, обладающие достаточными чистыми активами (согласно данным официальной бухгалтерской отчетности);

- выпускать облигации для квалифицированных инвесторов

Далее, если некоторые компании в холдинге обладают достаточными чистыми активами, то это обычно означает, что таким компаниям не особенно нужны заемные средства. Действительно, даже если активы относительно неликвидны, то они (как правило) могут быть использованы в качестве обеспечения по банковским кредитам, т.е. есть возможность привлечь быстро заемные средства. Таким образом, для выхода на публичный долговой рынок у корпораций не остается иного выбора, кроме выпуска облигаций для квалифицированных инвесторов.

Понятие квалифицированного инвестора широко используется в западном инвестиционном бизнесе. Под квалифицированным инвесторам подразумевают инвестора, который способен адекватно оценить принятый на себя инвестиционный риск и обладает достаточными средствами. Например, при выпуске еврооблигаций (обычно осуществляется по английскому праву) российскими заемщиками такие бумаги изначально позиционируются как бумаги для западных квалифицированных инвесторов, в связи с чем минимальная сумма инвестиций устанавливается на сравнительно высоком уровне (около 100 тыс. долларов США), т.е. мелкие розничные инвесторы изначально отсекаются от таких бумаг.

В российском законодательстве понятие квалифицированных инвесторов появилось в конце 2007 года. Признание инвесторов квалифицированными должно осуществляться профессиональными участниками рынка ценных бумаг (брокерами/управляющими) на основании критериев, установленных ФСФР (достаточно большие собственные средства, либо достаточный опыт проведения операций на рынке ценных бумаг). До сегодняшнего дня к бумагам, предназначенные для квалифицированных инвесторов, относились иностранные ценные бумаги (в т.ч. АДР и еврооблигации), а также паи специализированных инвестиционных фондов (как правило, фондов недвижимости). Таким образом, появление облигаций для квалифицированных инвесторов – это очередной серьезный шаг в развитии российского рынка ценных бумаг, в установлении цивилизованных правил игры.

Стоит отметить, что последние изменения в законе «О рынке ценных бумаг» (п.4 ст.27-5.4 указанного закона) накладывают дополнительные ограничения на инвестиции в облигации для квалифицированных инвесторов: они не могут включаться в состав активов открытых ПИФов, не могут включаться в состав акционерных инвестиционных фондов (кроме фондов для квалифицированных инвесторов), не могут являться объектом для размещения средств негосударственных пенсионных фондов и резервов страховых компаний. Таким образом, круг потенциальных покупателей облигаций для квалифицированных инвесторов несколько сужен, однако поскольку основными инвесторами на рынке корпоративных облигаций являются банки (а банки являются квалифицированными инвесторами согласно тому же закону «О рынке ценных бумаг»), то можно не опасаться существенного сокращения спроса на облигации для квалифицированных инвесторов по сравнению с обычными облигациями.

Ближайшее будущее покажет – разовьется ли рынок облигаций для квалифицированных инвесторов в достаточной степени, чтобы удовлетворить спрос компаний третьего эшелона на заемные средства. В настоящее время основная ликвидность сосредоточена в облигациях компаний первого-второго эшелона (для которых описанная проблематика неактуальна, поскольку у них, как правило, есть листингованные ценные бумаги, а также инвестиционные рейтинги), однако продолжающееся снижение ставок на долговом рынке (в том числе очередное недавнее снижение ставки рефинансирования Центральным Банком) должно подтолкнуть инвесторов к более доходным инвестициям, в том числе и в облигации для квалифицированных инвесторов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: