Rambler's Top100
 

ИГ "Регион": Векселя vs. Облигации: что покупать?


[01.08.2005]  А. Ермак, ИГ Регион    pdf  Полная версия

Векселя vs. Облигации: что покупать?

Вексельный рынок и рынок корпоративных облигаций являются двумя полноправными сегментами рублевого корпоративного долга, которые в настоящее время практически сопоставимы между собой по объему, а ликвидность векселей, по-прежнему, опережает облигаций. В последнее время немалое количество банков и компаний активно использует оба эти инструмента для привлечения финансирования, и, следовательно, перед инвестором открывается возможность выбора того или иного инструмента. Мы провели сравнительный анализ доходности векселей и облигаций, в результате которого были выявлены некоторые несоответствия в процентных ставках. Ниже приведены результаты этих исследований, использование которых, как нам кажется, может повысить эффективность вложений на долговом рынке.

В настоящее время на долговом рынке представлено порядка 20 банков и компаний, которые наряду с размещением облигационных займов активно используют векселя для привлечения краткосрочного финансирования. Проанализировав процентные ставки векселей и корпоративных облигаций одних и тех же банков и компаний, мы обнаружили некоторые несоответствия, использование которых, по нашим оценкам, поможет повысить эффективность вложений на долговом рынке.

ОАО «Центртелеком», ОАО «ЮТК».
Сравнительный анализ доходности облигаций и векселей ЦТК и ЮТК явно свидетельствует о более высокой привлекательности последних. Так, доходность более коротких векселей телекоммуникационных компаний более чем на 100 б.п. превышает доходность облигаций компаний с сопоставимыми сроками дюрации. Наши рекомендации - покупать векселя ЦТК и ЮТК.

АК АЛРОСА
. Долгосрочных облигаций АК АЛРОСА в настоящее время в обращении нет, поэтому сравнение обращающихся векселей с погашением в 2010 и 2011 гг. некорректно. Однако надо отметить, что доходность самых долгосрочных облигаций первого эшелона (Газпром-4, ЛУКОЙЛ-2, РЖД-3 с дюрацией порядка 1350-1370 дней), к которому несомненно относится и АК АЛРОСА, не превышает в настоящее время 7,5-7,55% годовых. Поэтому доходность векселей АК АЛРОСА с погашением в июле 2010 и 2011 гг. в размере 10% годовых выглядит достаточно привлекательной, а покупка их может привести к увеличению доходности инвестиционного портфеля, правда, при удлинении его дюрации.

ФГУП «ПО «Уралвагонзавод»
. Несмотря на относительно более «короткий» срок обращения векселей Уралвагонзавода, их доходность на 110 б.п. превышает доходность облигаций, дюрация которых превышает 400 дней. Правда, нельзя не отметить, что погашение векселей будет осуществляться в г. Нижний Тагил, где расположено предприятие. Тем не менее, можно рекомендовать векселя Уралвагонзавода для покупки.

Группа компании «ПИК», Татфондбанк, Пробизнесбанк.
Доходность векселей и облигаций с аналогичными сроками обращения находится в целом на одинаковом уровне. Однако следует отметить, в отличие от облигаций векселя предлагают инвесторам более широкий горизонт инвестиций: по ГК «ПИК» - от 2,5 до 4,5 месяцев; по Татфондбанку – от 1,5 до 9 месяцев; по Пробизнесбанку – от 1 до 8 месяцев. В тоже время, нельзя забывать о более высокой ликвидности вексельного рынка.

Таким образом, мы рекомендуем к покупке векселя вышеназванных компании и банков инвесторам, желающим диверсифицировать свои портфели по срокам.

Банк «Зенит».
Построив «кривую» доходности по векселям Банка, можно придти к выводу, что теоретически доходность ценных бумаг с погашением в марте 2006 года должна составить порядка 7,0-7,1% годовых. Таким образом, спрэд обращающегося выпуска облигаций Зенита составил бы порядка 100 б.п. Учитывая, кроме того, меньшие риски, которые несут в себе облигации, мы рекомендуем облигации Банка «Зенит» к покупке. Потенциал роста цены облигаций составляет, по нашим оценкам, не менее 0,5 п.п. (от текущей цены предложения 100,44% от номинала). Банк «СПУРТ». Как видно из таблицы 1, векселя банка имеют более высокую доходность, чем обращающиеся облигации, которые, правда, имеют дополнительное поручительство во стороны НКНХ. Кроме того, на прошлой неделе совет директоров ЕБРР одобрил участие АКБ "Спурт" в программе кредитования малого и среднего бизнеса с лимитом 10 млн. долларов, а также программе поддержки торговли. Таким образом, Банк "Спурт" стал первым банком Татарстана, аккредитованным в программах ЕБРР, участие в которых позволит Банку не только получить долгосрочные кредитные ресурсы по конкурентоспособным на российском рынке ставкам, но и существенно расширить масштабы сотрудничества с другими западными инвесторами. Аккредитация и участие банка в программах ЕБРР, несомненно, свидетельствует о потенциале повышения надежности банка и роста привлекательности его долговых инструментов.

Наши рекомендации – покупать векселя Банка «Спурт», оценив предварительно стоимость гарантии по облигациям банка со стороны НКНХ
.

Таким образом, в результате проведения сравнительного анализа доходности векселей и облигаций, обращающихся в настоящее время на вторичном рынке, наши рекомендации сводятся к следующему:

  • ЦТК - покупать векселя компании, доходность которых превышает доходность облигаций
  • ЮТК - покупать векселя компании, доходность которых превышает доходность облигаций
  • АК АЛРОСА – покупать векселя компании, доходность которых существенно превышает доходность долгосрочных облигаций первого эшелона
  • Группа компаний «ПИК» - покупать векселя компании инвесторам, желающим диверсифицировать свои портфели по срокам
  • Пробизнесбанк - покупать векселя u1082 компании инвесторам, желающим диверсифицировать свои портфели по срокам
  • Татфондбанк - покупать векселя компании инвесторам, желающим диверсифицировать свои портфели по срокам
  • Уравагонзавод - покупать векселя компании, доходность которых при более коротких сроках обращения превышает доходность облигаций
  • Банк «Зенит» - покупать облигации банка, доходность которых превышает доходность векселей
  • Банк «Спурт» - покупать векселя банка, доходность которых превышает доходность облигаций, оценив стоимость гарантий по последним со стороны НКНХ

     
    комментарий
     


  •  

    Тел: +7 (495) 796-93-88


    Архив комментариев

    ПНВТСРЧТПТСБВС
    1 2 3 4 5 6 7
    8 9 10 11 12 13 14
    15 16 17 18 19 20 21
    22 23 24 25 26 27 28
    29 30 31 1 2 3 4
       
     
        
       

    Выпуски облигаций эмитентов: