Суммарная чистая прибыль трубных активов "Трубной металлургической компании" (ТМК) – лидера трубной промышленности России – по РСБУ в I полугодии 2005 года, по предварительным оценкам компании, превысила показатель аналогичного периода 2004 года в 2,8 раза, составив 2,53 млрд. рублей. При этом выручка ТМК за 6 месяцев этого года, согласно данным компании, прогнозируется компанией в размере 35,1 млрд. рублей (в I полугодии 2004 года - около 24,5 млрд. рублей, т.е. прирост более 43%). При этом нельзя не отметить, что ТМК улучшила свои производственные и ряд финансовых результатов на фоне более скромных показателей своих основных конкурентов – Группы ЧТПЗ и ВМЗ (входящий в группу ОМК), увеличив свою долю на трубном рынке по отгрузке продукции до 44,4%. Кроме того, ряд шагов предпринятых компанией на пути к IPO собственных акций, свидетельствуют о дальнейшем повышении открытости и прозрачности компании, что, несомненно, может привести к росту доверия со стороны инвесторов к долговым инструментам ТМК. Так в соответствии с решением акционеров, принятом на внеочередном собрании 14 июня 2005 года, с 1 июля ТМК была преобразована в открытое акционерное общество. А 8 августа ОАО "Трубная металлургическая компания" заявила о намерении прохождения листинга в рамках реализации стратегии дальнейшего развития компании после того, как 4 августа ФСФР зарегистрировала проспект эмиссии акций ТМК в объеме 873 001 тыс. номиналом 10 рублей на общую сумму 8,73 млрд. рублей по номиналу. По сообщению ТМК, в настоящее время компания находится на стадии подготовки к выполнению всех требований, предъявляемых регулирующими органами. Доступ к новым финансовым инструментам позволит существенно укрепить финансовое состояние предприятия и
его позиции на трубном рынке.

В настоящее время ТМК активно участвует в обеспечении потребностей отечественного нефтегазового комплекса в трубной продукции, увеличивая производство труб для нефтяных и газовых компаний, и ведет большую работу по подготовке к участию в перспективных проектах строительства в России магистральных нефте- и газопроводов. В качестве еще одного позитивного шага на пути повышения эффективности деятельности компании следует отметить подписанное 2 августа соглашение о стратегическом сотрудничестве между ТМК и ММК на период 2005-2008 гг. Учитывая, что Магнитогорский металлургический комбинат является основным поставщиком компании для производства сварных труб, подписание соглашение позволит ТМК обеспечить стабильные поставки высококачественного плоского проката на свои предприятия. С момента выхода облигаций ОМК (22 июля) на вторичный рынок облигации ТМК долгое время находились примерно на одном и том же уровне, несмотря на существенно u1084 меньшую дюрацию. И хотя за первую неделю августа доходность 1 и 2 выпусков ТМК снизились на 34 и 46 б.п. соответственно на фоне снижения доходности ОМК-1 на 9 б.п., мы считаем облигации ТМК, по-прежнему, недооцененными относительно облигаций ОМК и рынка в целом.

По нашим оценкам спрэд облигаций ТМК к облигациям Москвы не должны превышать 180-200 б.п., поэтому при самом консервативном подходе справедливый уровень доходности ТМК-1 должен составлять порядка 7,9-8,0% годовых (что соответствует цене 102,7-102,8% от номинала). Справедливый уровень доходности к оферте ТМК-2 оценивается нами на уровне порядка 8,1-8,2% годовых (что соответствует цене 103,7-103,8% от номинала).

комментарий