ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Прогнозы на текущий день:

Одним из наиболее прибыльных финансовых активов этого года явились американские долгосрочные государственные облигации. В среднем их цена со сроком погашения от 10 лет и больше выросла на 28% на фоне опасений ухудшения ситуации в экономике и стимулирующих мер ФРС (QE2). Для сравнения: за весь 2008 г., который был худшим для финансовых рынков со времен Великой депрессии, рост их цен составил 24.4%. На прошлой же недели цены по US Treasuries продолжили рост, толкая доходности вниз на фоне «Операции Twist», которая предполагает выкуп долгосрочных облигаций на $400 млрд. Станут ли инвесторы выходить из американских казначейских векселей, когда ФРС будет поддерживать спрос на них и что может вызвать дальнейший их рост? Это вопрос риторический. И в то же время у подобных прогнозов можно найти достаточно противников, которые укажут на то, что фундаментально US Treasuries переоценены. Разница в доходности между 30-летними «казначейками» и облигациями, защищенными от инфляции (TIPS), составляет всего 1.93 п.п., что должно соответствовать ожидаемой ежегодной инфляции в течение этого периода, тогда как исторически она держится на более высоких отметках и на текущий момент составляет 3.8%.

Но контраргументом в пользу дальнейших покупок длинных облигаций может быть разница в доходности 10-летних и 30-летних US Treasuries, которая составляет 1.05 п.п., тогда как в среднем она составляет 0.5 п.п. Если разница между ними будет сокращаться за счет более длинных облигаций, то это может обеспечить дополнительный прирост их цены на 10 – 15%. С учетом того, что ФРС будет само скупать длинные выпуски, то наиболее вероятно, что так и будет: 10-летние, как минимум, останутся на тех же значениях, а 30-летние выпуски продолжат снижаться в доходности и расти в цене. Все эти выкладки имеют практическое значение не только для аналитиков по облигациям, но и всех, кто инвестирует в любые другие финансовые активы. Приток денег в US Treasuries означает их отток с фондовых рынков, что как минимум будет препятствовать росту акций. Кроме того, особенность программы Twist заключается в том, что при этом рынку не будет предоставлена дополнительная ликвидность. Покупка долгосрочных облигаций будет осуществляться за счёт продаж краткосрочных, что не будет способствовать ослаблению американской валюты. А если к этому прибавить возможный приток спекулятивных денег в US Treasuries, то от доллара можно ожидать дальнейшего укрепления к большинству валют. Как итог, не очень хорошо себя будут чувствовать и цены на commodities, в том числе и нефть.

Облигации российских эмитентов по итогам последнего дня прошлой недели продолжили снижение на снижающихся ценах на нефть. Цены государственных облигаций снизились на 133 б.п. до 127.39 по индексу RGBI, индекс корпоративных облигаций MICEX CBI CP снизился на 34 б.п. до 93.59, а муниципальные бумаги снизились на 60 б.п. согласно индексу MICEX MBI CP. По 145 б.п. показали снижение суверенные евробонды, снизившись до 116.45 по индексу Euro-Cbonds Sovereign Russia, и корпоративные еврооблигации до 120.98 по индексу Euro-Cbonds IG Russia. USDRUB_TOM по итогам валютных торгов на ММВБ прибавил 0.527% до 32.1590. Но в настоящий момент на зарубежных площадках его значение составляет 32.0776. Ситуация с рублевой ликвидностью продолжает оставаться напряженной и ставки по 6-месячным межбанковским кредитам, сегодня, могут вполне превысить отметку в 6%. По итогам пятницы ставка по MOSPRIME 6M составила 5.95%. Завтра Минфин РФ предоставит банкам очередную порцию ликвидности, разместив на их депозиты 140 млрд руб., а 29 сентября 70 млрд руб., но пока единственный эффект, который имеют подобные вливания, это ослабление рубля. Возможно, что в сочетании с валютными интервенциями ЦБ РФ, направленными на предотвращение дальнейшего ослабления рубля, ставки на рынке всё же начнут снижаться.