ВНЕШНИЕ РЫНКИ

Встреча в Вашингтоне не добавила конкретики

Внимание инвестиционного сообщества на выходных было приковано к решениям министров финансов G20 в рамках встречи МВФ и Всемирного банка. Уже в пятницу ближе к 22.00 по московскому времени в СМИ просочилась информация о сценарии, предусматривающем выкуп всех обязательств Греции с помощью фонда стабильности: согласно Bloomberg, в рамках этого плана инвесторы должны получить право обменять греческие облигации на облигации фонда стабильности с определенным коэффициентом. По нашему мнению, это позитивные новости, так как при таком развитии событий фонд стабильности начал бы применяться по своему прямому назначению. Однако в официальных пресс-релизах и интервью министров финансов после окончания встречи о планах выкупа греческого долга не упоминалось.

После этой встречи было сделано довольно много заявлений, которые носят противоречивый характер и не добавляют определенности в отношении дальнейших действий мировых регуляторов по борьбе с кризисом в еврозоне. Мы ожидаем сохранения давления на котировки рублевых и еврооблигаций на этой неделе, так как пятничный отскок был спровоцирован прежде всего надеждами на конкретные действия. Кроме того, ввиду растущих опасений глобальной рецессии цены на промышленные металлы и нефть будут оставаться под давлением, оказывая мультипликативное влияние на котировки российских активов. В пятницу фьючерсы на нефть марки Brent упали на 1,5%, цены на медь - на 6%, на платину - на 5%,

Позитивные вербальные интервенции последовали со стороны МВФ и министра финансов Франции: МВФ готов и дальше поддерживать Европу на пути к восстановлению финансовой стабильности, а Франция не видит необходимости запускать национальный фонд по докапитализации банков, созданный еще в кризисный период 2008-2009 гг. Также несколько обнадеживают попытки запустить так называемый “европейский механизм стабильности” уже в 2012 г., а не в 2013 г., как предполагалось ранее. По сути это преемник Европейского фонда стабильности: его “мощность” составляет порядка 500 млрд евро (текущий европейский стабфонд – 440 млрд евро). Но экономическая целесообразность формирования расширенного и постоянного фонда спасения на год ранее срока будет обсуждаться только на этой неделе, так что никакой конкретики рынок не услышал. Кроме того, создание фонда даже не ратифицировано в текущем виде (на чем жестко настаивает Германия), но уже ведутся дискуссии о следующем шаге – подобная непоследовательность настораживает. Мы полагаем, что оптимизм в отношении евро на азиатских торгах окажется недолговечным, так как одного желания запустить стабилизационный механизм для смягчения текущего кризиса недостаточно. Более того, все чаще звучат негативные комментарии: директор-распорядитель МВФ Кристин Лагард посетовала на возможную недостаточность ресурсов МВФ для спасения мировой экономики в случае всеобщей рецессии. Министр финансов США Тимоти Гайтнер в очередной раз настаивал на быстром принятии конкретных решений европейскими лидерами для предотвращения “риска каскадных дефолтов и катастрофических последствий”. Главный экономист ЕЦБ Юрген Старк вновь заявил, что монетарная политика не является инструментом структурных реформ.

По итогам торгов в США в пятницу фондовые индексы выросли: S&P 500 прибавил 0,61% до 1136,43 пункта. Сегодня утром фьючерсы на S&P опустились на 0,4%. Доходности казначейских облигаций США росли: на сроке 2 года ставки повысились на 2 б.п. до 0,21%, на сроке 5 лет – на 8 б.п. до 0,85%,на сроке 10 лет – на 8 б.п. до 1,8%.

В Европе наблюдался значительный рост: Eustoxx 50 прибавил 1,52%, DAX - 0,63%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности по преимуществу росли: на сроке 2 года ставки понизились на 1 б.п. до 0,39%, на сроке 5 лет – поднялись на 4 б.п. до 0,91%, на сроке 10 лет – повысились на 8 б.п. до 1,75%. Ставки по 2-хлетним греческим бумагам увеличились на 318 б.п. до 69,69% португальским - на 22 б.п. до 17,7%, итальянским – понизились на 1 б.п. до 4,2%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF16) к бундам вырос на 1 б.п. Курс евро к доллару укрепился на 0,1114% до 1,348. Опасения в отношении ликвидности в Европе продолжают увеличиваться: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца повысился на 4,4 б.п. до 90 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Потребность в ликвидности растет

Ограниченность ликвидности на локальном рынке продолжает негативно влиять на динамику котировок. Так, в пятницу банки заняли у ЦБ более 100 млрд руб. по ставке 5,28% и привлекли у Министерства финансов еще 180 млрд руб. под 5,33%. Рыночное репо с ОФЗ стоило приблизительно 5,2 - 5,25%, а с корпоративными выпусками 6-7%: активный спрос на дополнительные ресурсы Банка России и Минфина свидетельствует о сохранении существенной нехватки ликвидности. Во вторник и четверг Минфин проведет дополнительные аукционы объемом 130 и 70 млрд руб. По нашим оценкам в текущий момент объем депозитов, которые должны быть рефинансированы в ноябре, вырос до 480 млрд руб., а самым напряженным месяцем с точки зрения возврата депозитов станет ноябрь. Аукционы предоставят банкам ликвидность до октября и декабря. Несмотря на укрепление рубля в пятницу, ставки в кривой валютных свопов продолжают расти и толкают вверх доходности в кривой ОФЗ. Доходность выпуска 25076 повысилась на 9 б.п. до 7,43% 25077 – понизилась на 56 б.п. до 7,58%, 26204 – поднялась на 24 б.п. до 8,81%.

Сегодня банкам предстоит осуществить выплаты по акцизам и НДПИ и, судя по объему привлекаемой ликвидности, увеличение срока погашения средств (путем получения депозитов Минфина) не сильно уменьшает ежедневную потребность банков в финансировании. Объявление о новых аукционах, по нашему мнению, говорит о растущем дефиците ликвидности. Раньше мы оценивали комфортный объем дополнительных депозитов Минфина в 250-300 млрд руб., однако за последние три аукциона банки уже получили 277 млрд руб. и получат еще 200 млрд руб. уже на этой неделе. Сальдо операций ЦБ с банками (разница между обязательствами ЦБ перед банковским сектором и требованиями ЦБ к банкам со сроками исполнения, приходящимися на текущий день) в пятницу вновь стало отрицательным (-25 млрд. руб.), указывая на то, что, несмотря на вливания ликвидности в систему, ЦБ продолжает и абсорбировать ее. Решить проблему может увеличение срочности РЕПО или возобновление беззалогового кредитования.

Курс рубля вырос относительно доллара на 0,07% до 32,08, относительно евро – на 0,35% до 43,2, относительно бивалютной корзины – на 0,31% до 37,15. Волатильность пары рубль/доллар повысилась на 125 б.п. до 19,06%. На сроке 3 месяца ставка NDF поднялась на 86 б.п. до 7,14%, на сроке 6 месяцев на - 79 б.п. до 7,11%. В кривой кросс-валютных свопов отмечен значительный рост cтавок: на сроке 1 год – на 46 б.п. до 6,95%, на сроке 3 года - на 32 б.п. до 7,21%,на сроке 5 лет – на 29 б.п. до 7,56%.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

Отскок после серьезного падения

По итогам торгов в пятницу котировки еврооблигации российских эмитентов понизились, хотя ожидания в отношении решений G20 стимулировали отскок. Спред пятилетних CDS России на сессии в Нью-Йорке превышал 300 б.п., несмотря на надежды на позитивные новости. Кривая российских CDS становится более плоской за счет быстрого роста двух- и трехлетних контрактов. Мы оцениваем такую динамику негативно, так как до последнего спада рынка кривая смещалась параллельно.

В суверенной кривой России наблюдался значительный рост cтавок: выпуск Russia-15 прибавил 24 б.п. до 3,91%, Russia-30 – 22 б.п. до 5,07%, Russia-28 – 19 б.п. до 6,05%. Спред 2-летних CDS в кривой России увеличился на 12 б.п. до 244 б.п., 3-летних – на 16 б.п. до 272 б.п., 5-летних на 8 б.п. до 310 б.п. В финансовом секторе наблюдался значительный рост cтавок: в коротком сегменте кривой они прибавили 66 б.п. до 7,27%, в длинном – 36 б.п. до 7,39%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой увеличились на 63 б.п. до 6,41%, в длинном - на 25 б.п. до 7,71%. Выпуск VIP-22 вырос на 0,14%, его доходность снизилась на 3 б.п. до 9,5%. Koks 16 просел на 4,83%, его доходность повысилась на 131 б.п. до 11,6%.