ВСЁ БОЛЬШЕ "РАКОВ" МЕТЯТ В "РЫБЫ"

Основные дальнейшие сценарии

Наконец инвесторам предоставляется уникальный шанс на время забыть про долговые проблемы Греции и прочих стран PIIGS. На этой неделе в США стартует сезон полугодовой корпоративной отчётности, который сможет либо доказать, что не всё так плохо в мире корпоративных финансов, либо, наоборот, послать Федрезерву уже более отчётливый и нетерпимый сигнал: «Пора действовать!»

Согласно консенсус-прогнозу Wall Street, американские корпорации по итогам 2-го квартала должны увеличить свою прибыль в среднем всего лишь на 5.8% в годовом выражении, однако при этом т.н. «средняя прибыль на акцию индекса S&P 500», согласно исследованию Thomson Reuters, подрастёт на жалкие 0.7%, причём соотношение негативных оценок развития событий до конца этого года со стороны менеджмента эмитентов к позитивным ожидается на самом высоком уровне с конца 2008 г. В понедельник поздним вечером отчитается традиционная «первая ласточка» Alcoa Inc. (AA). После резкого пересмотра в худшую сторону ожидаемой прибыли на акцию (EPS), игроки теперь скромно надеются, что этот показатель составит хотя бы 5 центов на акцию (по сравнению с 32 центами на акцию годом ранее). Нам видятся такие ожидания чересчур пессимистичными, однако едва ли реальная цифра окажется заметно лучше.

Говоря о прочих важных аспектах, мы будем обращать особое внимание на макростатистику из Китая. Пока после череды не слишком резких мер по смягчению монетарной политики складывается впечатление, что экономика Поднебесной лишь пугнула зрителей «бреющим полётом», после которого относительно безболезненно (хотя и медленно) набирает высоту. Последние данные указывают, что инфляция в Китае продолжает замедляться, и это очень кстати развязывает руки финансовому регулятору страны для проведения дальнейшего снижения ставок и нормативов банковского резервирования.

Учитывая недавнее решение ЕЦБ понизить депозитные ставки в регионе до нуля и последовавшее за ним незамедлительное решение трёх крупных транснациональных банков закрыть свои евро-деноминированные фонды денежного рынка (money market funds), логично рассчитывать, что высвободившиеся средства (а это несколько десятков миллиардов долларов!) будут искать пристанища в других, более высокодоходных валютах, включая и валюты стран BRICS. Последнее обстоятельство может рассматриваться как определённая предпосылка для постепенного укрепления рубля – даже в том случае, если цены на нефть и российские фондовые индексы будут стагнировать.

На предыдущей неделе основное внимание инвесторов было приковано к действиям центральных банков мировых стран. ЕЦБ снизил учётную ставку до 0.75%, Банк Китая снизил процентные ставки до 3% по депозитам и до 6% по кредитам, а Банк Англии увеличил объём программы выкупа финансовых активов на 50 млрд. фунтов стерлингов. Эти действия повышают уровень ликвидности в мировой финансовой системе, но к примеру по факту заседания ЕЦБ прошла коррекция вниз (т.к. снижение ставок было ожидаемым и уже заложенным в цены).

На будущей неделе фокус внимания сместится на блок статистики из Китая – будут опубликованы данные по инфляции, промпроизводству, торговому балансу за июнь и ВВП за 2 квартал. На наш взгляд, цифра по ВВП может быть разочаровывающей – в последние 6 месяцев темпы роста экономики Китая показывали признаки замедления. Возможно, снижение ставок Народным Банком Китая говорит о желании регулятора действовать на опережение, уже учитывая некоторый негатив, который нам только предстоит узнать на следующей неделе.

Из остальной статистики повышенный интерес к протоколам последнего заседания ФРС США. Инвесторы обращают внимание на формулировки “минуток” Феда и на баланс сил внутри регулятора: кого больше в текущий момент, сторонников запуска программы количественного смягчения или их противников. Кроме того, внимания заслуживают индекс доверия потребителей за июль в США (пока этот показатель удерживается на высоком уровне), уровень запасов сырой нефти в Кушинге (после двух месяцев роста на прошлой неделе последовало снижение на 4,3 млрд. баррелей) и количество заявок на пособие по безработице.

ОБЛИГАЦИИ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На предстоящей неделе облигации проблемных стран еврозоны (PIIGS) могут подвергнуться дополнительному стрессу, в результате чего мы можем увидеть очередной рост их доходностей, которым и без того уже сильно досталось на прошедшей неделе: доходность индикативных десятилетних облигаций Испа­нии выросла на 61 б.п. до 6.91% годовых; по Италии картина также усугуби­лась (6.01% годовых; +20 б.п.). Все прошлые достижения как ветром сдуло, а в обойме ЕЦБ осталось еще меньше спасительных инструментов. Как бы то ни было, долговые проблемы еврозоны пока довлеют и будут довлеть над рынка­ми, оказывая наибольшее влияние на рисковые классы активов.

Что касается рынка рублевого долга, то здесь корпоративные облигации чув­ствовали себя довольно неплохо, ряд выпусков продемонстрировал умерен­ный рост, но говорить о том, что на рынке сформировался ажиотажный спрос на бумаги, пока не приходится. Покупки по-прежнему сдерживает довольно скромный объем свободной банковской ликвидности, сказывается также и внешний негатив, которому пока в большей степени подверглись лишь рынки капитала. В целом, на неделе мы наблюдали некое частичное смещение фо­куса внимания инвесторов на облигации более длинной дюрации, на таком фоне они выглядели чуть лучше своих более коротких собратьев. Однако в свете негативных настроений на рынках капитала в последние дни мы по- прежнему рекомендуем придерживаться «стрессоустойчивых» бондов корот­кой дюрации. В качестве объекта инвестирования могут быть интересны как представители финансового, так и нефинансового секторов. С нашей точки зрения, наибольший интерес на текущий момент представляют следующие бу­маги: ВТБ БО-06, Зенит БО-06, СПБ Банк БО-04, МосковКредБанк БО-04, МДМ БО-01; РЖД БО-01, Газпром капитал 03, НЛМК БО-05, АФК Система 03, Баш­нефть 03. В любом случае, в текущей ситуации инвесторам необходимо быть крайне осторожными, и, если и не полностью сформировать свой портфель из коротких выпусков, то хотя бы отвести им достойное в нем место. Негативные настроения на глобальных рынках могут найти свое продолжение, а в этом случае длинные бонды имеют существенные риски подвергнуться распрода­жам, растеряв при этом весь свой временный рост.

Медаль первенства мы по праву отдаем сектору государственных бумаг, рос­сийские ОФЗ на неделе продемонстрировали лучшую динамику, зафиксировав снижение доходностей на всех дюрациях. Так, доходности в среднем по рын­ку снизились на 16 б.п., лучшую динамику здесь продемонстрировали также бонды более длинной дюрации (5-25 лет), снизившись в среднем на 20 б.п. На фоне улучшения настроений в секторе Минфин в среду произвел феерич­ное размещение сразу двух выпусков, предложив рынку свои девятилетние и пятилетние ОФЗ (о чем в последние месяцы можно было только мечтать), фактически полностью выполнив свой план по заимствованию в 32 млрд руб., в итоге продав бумаг на 31.7 млрд руб.! При этом мы наблюдали фактически двукратный переспрос и аукционную доходность, находящую ниже заявлен­ных по ней ориентиров. Минфин выбрал крайне удачный момент для разме­щения, постаравшись по максимуму воспользоваться благоприятной рыночной конъюнктурой: изначально планировалось разместить только девятилетний выпуск, но Минфин решил предложить еще и пятилетние облигации. Решение, на наш взгляд, крайне разумное и дальновидное: все мы видели, как рынки отреагировали на итоги заседания ЕЦБ в четверг, Минфин после этого мог бы уже не показать столь радужного результата. А в среду (в день размещения) все козыри были у него на руках. В качестве позитива выступили и благие вести с саммита ЕС, и окончание налогового периода, и в целом улучшение информационного фона относительно допуска Clearstream и Euroclear к рынку ОФЗ.

Также отметим и то, что очень достойно на неделе держались и российские суверенные еврооблигации, доходность индикативных Russia-30 снизилась на 13 б.п. – до 3.77% годовых с 3.89% годовых, и это на фоне роста спроса инве­сторов на защитные качественные US Treasures (UST-10: 1.55% годовых; - 10 б.п.). Не исключено, что российские евробонды перетянули на себя часть де­нег и внимания инвесторов с хандрящих облигаций проблемных европейских стран, что и делает их столь устойчивыми.