Татфондбанк (-/В3/-)

Солидная премия на фоне слабых финансовых показателей

Размещение выпуска Татфондбанк БО-7 и отчетность за 2011 г. по МСФО

Очередной выпуск. В пятницу Татфондбанк объявил о потенциальном размещении очередного выпуска облигаций: в июле инвесторам может быть предложена серия Татфондбанк БО-07 объемом 2 млрд руб. со сроком погашения три года и офертой через один год. Ориентир организаторов по ставке купона находится в диапазоне 12,25–12,75%, что соответствует доходности к годовой оферте 12,64–13,17%. В преддверии размещения мы проанализировали отчетность банка за 2011 г. По МСФО, которая свидетельствует об отсутствии существенных изменений в кредитном качестве банка за минувший год. Банк поддерживает довольно высокие темпы роста кредитного портфеля (+29% по итогам года до 58,2 млрд руб. и +11% за 1 п/г 2011 г.), качество которого, как и объемы резервирования, остается на приемлемом уровне (доля просрочки и коэффициент покрытия составляют 5% и 11% соответственно). Вместе с тем Татфондбанк отличается низкой капитализацией - отношение Капитал/Активы составило в 2011 г. около 8%, что усугубляется довольно скромной прибыльностью – чистая процентная маржа по итогам 2011 г. составила 2,5%.

Рост активов продолжается. Активы банка за 2011 г. выросли на 31% до 78,9 млрд долл., прежде всего за счет наращивания кредитного портфеля, основу которого составляют ссуды корпоративным клиентам (около 86% совокупного портфеля). Объемы корпоративного кредитования Татфондбанка за прошлый год увеличились на 20% до 49,8 млрд руб., а розничный портфель рос опережающими темпами, поднявшись на 130% до 8,4 млрд руб. Качество активов остается на вполне приемлемом уровне – доля просроченных более чем на 90 дней кредитов в совокупном кредитном портфеле по итогам 2011 г. составила 5%, немного повысившись по сравнению с 2010 г., при этом она более чем в два раза покрывается резервами (около 11%). В текущем году, исходя из более свежих данных 101-й формы, темпы роста банка близки к прошлогодним – кредитный портфель по итогам первых пяти месяцев увеличился примерно на 10%, а его качество остается стабильным, просрочка, по данным Банка России, составляет 4%.

Сохраняющееся преобладание коротких пассивов. Наши опасения, изложенные в обзоре отчетности банка за 1 п/г 2011 г. и связанные со слишком высокой долей финансовых активов (22% на конец июня 2011 г.), полностью подтвердились на фоне высокой волатильности на финансовых рынках во 2 п/г прошлого года, которая стала причиной значительного годового убытка операциям с ценными бумагами в размере более 500 млн руб. В результате снижения темпов роста финансовых активов (15,2 млрд руб.) на конец 2011 г. их доля в совокупном показателе опустилась до 19%, тем не менее доля ликвидных активов остается на вполне комфортном уровне около 28%, что стало возможным благодаря увеличению объемов денежных средств на балансе (+47% за год до 6 млрд руб.). На конец прошлого года основные разрывы в ликвидности приходились на срок до полугода, таким образом, мы полагаем, что банк уже рефинансировал свои краткосрочные обязательства. Однако, вероятность того, что преобладание длинных активов и коротких пассивов в балансе банка сохранится, довольно высока, о чем косвенно говорят сроки оферт или погашений по большинству выпусков, наступающие в 2012 г.

Структура источников средств пока вполне комфортная. Структура фондирования за 2 п/г прошлого года, на наш взгляд, несколько улучшилась: объем средств клиентов рос пропорционально увеличению кредитного портфеля (+20% за полугодие и +31% год к году до 39,9 млрд руб.). В то же время выпущенные долговые обязательства по-прежнему составляют около 18 млрд руб., в связи с чем их доля в совокупных обязательствах опустилась до 24% с 27% в 1 п/г 2011 г. И 2010 г. Однако, судя по данным 101-й формы, в 2012 г. ситуация может измениться: средства клиентов за январь–май сократились на 2%, а объем долговых обязательств увеличился примерно на 30%, что, возможно, будет отражено и в отчетности по МСФО. Размещение нового облигационного займа еще больше увеличит зависимость банка от рынков оптового финансирования.

По-прежнему крайне низкие показатели капитализации… Низкая капитализация банка остается одним из самых слабых мест в его кредитном профиле. Так, по итогам прошлого года отношение Капитал/Активы опустилось до 8% с 10% в 1 п/г 2011 г. и 11% в 2010 г., а достаточность совокупного капитала опустилась до 10% с 13% в 1 п/г 2011 г. По данным 101-й формы, на начало июня 2012 г. отношение Капитал/Активы составляло около 10%. Вместе с тем вероятность поддержки банка ключевым акционером, Республикой Татарстан (-/Ba1/ВВВ-) снижается , что недавно было отмечено агентством Moody’s, понизившим рейтинг Татфондбанка на одну ступень до уровня «В3».

…и прибыльности. Чистые процентные доходы за 2011 г. выросли на 33% до 1,7 млрд руб., что в основном обусловлено удешевлением фондирования (-5% до 4,5 млрд руб.) при небольшом росте процентных доходов (+3% до 6,2 млрд руб.). На этом фоне чистая процентная маржа составила 2,5%, что лишь немногим выше 2,4% в 1 п/г 2011 г. и 2010 г. В 2011 г. Татфондбанк заработал всего 22,1 млн руб., что при чистой прибыли в 1 п/г 2011 г. на уровне 67 млн руб. свидетельствует о том, что 2 п/г оказалось убыточным. Существенное давление на прибыльность оказали уже упомянутые убытки от операций с ценными бумагами, внушительные операционные расходы (коэффициент Затраты/Доходы около 0,7), а также продолжающиеся отчисления в резервы (около 834 млн руб. в прошлом году). Как следствие, банк имеет одни из самых низких показателей прибыльности в отрасли – рентабельность капитала и средних активов составляет около 0%.

Благодаря солидной премии выпуск выглядит очень привлекательно. Сейчас в обращении на локальном рынке находится семь выпусков Татфондбанка. Разброс в доходностях среди бумаг эмитента достаточно широкий. Например, чуть более короткий, чем новый выпуск, Татфондбанк БО-3 и чуть более длинный Татфондбанк БО-1 торгуются с доходностями около 10% и 11% соответственно. В то же время доходность более близких к новой бумаге по дюрации Татфондбанк БО-4 и БО-5 держится около 11,5%. Как следствие, новый выпуск даже по нижней границе (YTP 12,64%) будет предлагать премию ко вторичному рынку в размере примерно 100 б.п., и мы рекомендуем участвовать в размещении.