На прошедшей неделе российские корпоративные облигации демонстрировали боковую динамику, покупки сдерживались и ограниченными запасами ликвидности, и общей нервозностью на глобальных рынках, большой торговой активности не наблюдалось. При этом лучше рынка смотрелись короткие выпуски с дюрацией до 2-х лет, по которым преобладали покупки, их цены в среднем прибавили от 5 до 15 б.п. Госбумаги также не показали на неделе ярко выраженной динамики, оставив свои доходности фактически на уровнях прошлой пятницы. Достаточно уверенно чувствовали себя суверенные еврооблигации РФ, к примеру, доходность индикативных тридцатилетних бумаг показала недельное снижение в 11 б.п., составив в пятницу вечером 3.92% годовых. Даже в те дни, когда ощущался повышенный спрос на защитные активы, о чем сигнализировало снижение доходности защитных UST-10, суверенные евробонды не сдавали своих позиций, что объясняется возросшим спросом на валютные облигации среди российских инвесторов. Отчасти это можно объяснить и желанием застраховаться от негативной валютной переоценки в свете недавней просадки рубля и сохраняющейся неопределенности в отношении его дальнейшей судьбы.

На следующей неделе рублевые бонды, скорее всего, продолжат свой дрейф в боковике, учитывая низкую рыночную активность и сохраняющиеся страхи инвесторов относительно дальнейшего здоровья ряда стран Еврозоны. Страны PIIGS по-прежнему остаются болевой точкой глобального долгового рынка, на которую постоянно оказывается давление. Очередные греческие выборы, возможно, внесут некоторую ясность в текущую ситуацию, однако не стоит забывать и о прочих проблемных регионах, таких как Италия и Испания. Если сравнивать две последние страны, то в Италии обстановка сейчас куда лучше. В частности, на неделе страна достаточно неплохо разместила свои однолетние ноты, трехлетние облигации, а также бонды с погашением в 2019 и 2020 гг., пополнив запасы ликвидности в достаточном объеме. Конечно, без роста доходностей на аукционах не обошлось, такие заимствования обременительны для страны-эмитента: по однолетним нотам аукционная доходность достигла почти 4% годовых, что никак нельзя назвать нормой. В целом результаты аукционов были позитивно восприняты рынком, что позволило усмирить доходности индикативных десятилетних бондов на вторичных торгах, не дав им вырасти ещё сильнее (вечером в пятницу доходность бумаг составляла 6.02% годовых). Для Италии сейчас крайне важно, чтобы долговые страсти по Еврозоне поутихли, тогда страна смогла бы избежать столь пристального внимания ксебе. Достаточно сильно фонит Испания, бросая камни и в итальянский огород. Согласованная недавно дополнительная помощь национальным банкам в размере € 100 млрд не смогла в одиночку изменить отношение инвесторов к региону, ЕЦБ пока не будет производить выкуп госбондов европейских стран, в связи с чем Испании придется проявить большую самостоятельность (у инвесторов сильны опасения по поводу способности страны выполнить данные ранее обещания по своей бюджетной политике). Такие слухи и опасения взвинтили доходность десятилетних бондов региона еще выше, обеспечив ей крайне тесное соседство с 7-процентной планкой.

Также заслуживает внимания и прошедшее в четверг размещение Минфином РФ своих ОФЗ, рынку были предложены десятилетние бумаги на 20 млрд руб. В итоге удалось привлечь более скромную сумму - 13.6 млрд руб., а спрос при этом чуть превысил объем размещения. Объясняются такие результаты тем, что пока еще далеко не все инвесторы готовы брать на свой баланс такие длинные бумаги, спрос был сосредоточен на верхней (и выше) границе ориентира по доходности. Провальным данный аукцион назвать точно нельзя, здесь просматривается скорее позитивный оттенок. Напомним, что в предыдущем месяце вообще не состоялось ни одного аукциона (два были отменены из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры, один не состоялся ввиду отсутствия спроса), в результате чего Минфин завершил месяц с нулевым результатом, упустив потенциальные 90 млрд руб. В месяце текущем Минфин уже зондировал рынок, но при помощи более коротких бумаг вдвое меньшего объема, так что для десятилеток вчерашние результаты являются неплохими.

На предстоящей неделе определенное давление на рынок будет оказывать очередной налоговый период, который стартовал в прошлую пятницу с традиционной уплаты страховых взносов в фонды; следующая по очереди уплата 1/3 суммы НДС за I квартал 2012 г. (20 июня). Нельзя сказать, что рынок хорошо готов к очередным налоговым выплатам: совокупная банковская ликвидность закрыла неделю на уровне 840 млрд руб., а ставки денежно-кредитного рынка вновь взлетели (Mosprime O/N: 6.73% годовых; +55 б.п. за неделю). Однако стоит отдать должное Банку России, который активно проводит свои однодневные и недельные аукциона РЕПО, устанавливая весомые лимиты и тем самым существенно помогая банкам с краткосрочной ликвидностью.