На фоне обострения европейских проблем на рынке ОФЗ происходит коррекция

Ралли на рынке ОФЗ, которое мы наблюдали с 11 по 19 июля, поддерживалось сильным участием нерезидентов, для которых российский суверенный долг был привлекательным на фоне дорожающей нефти и ослабления европейских проблем. Однако начиная с прошедшей пятницы (20 июля), европейский кризис снова стал одним из важнейших факторов, влияющих на глобальный аппетит к риску.

Во-первых, вызывает обеспокоенность ситуация с госфинансами Испании: ожидается, что вскоре Каталония запросит центральное правительство о помощи в обслуживании и, возможно, рефинансировании долгов (во второй половине 2012 года каталонцы должны рефинансировать ~6 млрд. евро). Таким образом, продолжает расти вероятность, что Испания все-таки запросит международную помощь, что может негативно сказаться на глобальном аппетите к риску. Ставки даже по 6-летнему долгу уже добрались до уровня в 7%, т.е. способность занимать у Испании снижается. Заметим, что ЕЦБ все еще против возобновления покупки облигаций Испании на вторичном рынке (SMP).

Во-вторых, возможны негативные сюрпризы из Греции, куда сегодня прилетает Тройка (ЕЦБ, МВФ, ЕК) для одобрения продолжения выделения помощи.

Ожидаем, на этой неделе продолжится снижение на рынке ОФЗ

На фоне обострения европейских проблем вряд ли стоит ожидать серьезного участия нерезидентов в покупках ОФЗ, таким образом, скорее всего, на этой неделе продолжится снижение. Снижение интереса к рублевому долгу вызвано и снизившейся нефтью (BRENT на момент написания обзора – 103,6 долл.США/барр.).

Поддержка рынка ОФЗ со стороны локальных участников ожидается с 1 августа

В настоящий момент без участия нерезидентов не стоит ждать ралли на рынке ОФЗ ввиду слабой привлекательности ОФЗ для стратегий, не ориентированных на спекулятивный рост. Так, carry trade приносит только 1-2% годовых, причем вероятность того, что ставки денежного рынка еще вырастут увеличивается: мы ожидаем, что на следующем заседании совета директоров ЦБ ввиду ускорившейся инфляции поднимет ключевые ставки на 0,25 п.п. Ускорение инфляции происходит из-за роста цен на продовольствие, причиной которого является сильная засуха в США. Российские производители также пострадали от плохих климатических условий, и, как следствие, Минсельхоз еще раз скорректировал прогноз по урожаю зерна на 2012 год - до 80-85 млн. т., что снижает вероятность летней продовольственной дезинфляции. Мы ожидаем, что уже к следующему заседанию ЦБ инфляция год-к-году может превысить отметку в 6% (верхняя граница ЦБ).

Однако поддержка рынка ОФЗ со стороны локальных участников ожидается 1 августа, когда Минфин погасит ОФЗ 25073 на сумму 150 млрд. руб. – значительная часть этой ликвидности, скорее всего, вернется обратно в высоконадежные облигации – в первую очередь в ОФЗ.