Стратегия на неделю

Еврооблигации

На фоне низкой инфляции в США, высокой безработицы, слабого рынка труда, а также отсутствия риска повышения базовых процентных ставок ФРС позиции американских казначейских гособлигаций выглядят довольно устойчивыми. Что касается евробондов, то опасность их дальнейшей коррекции существует, поэтому возможности для покупки мы рекомендуем искать на первичном рынке.

Рублевые облигации

В ближайшие две недели на вторичном рынке рублевого долга возможен дефицит спроса и, как следствие, дальнейшее снижение цен. Причина - большой объем первичных размещений, рост инфляции и ожидания ужесточения денежно-кредитной политики. Высокий уровень рублевой ликвидности не исключает роста доходности, поскольку до конца первого квартала ЦБ, скорее всего, повысит весь спектр процентных ставок, включая ставку по краткосрочным депозитам.

Валютный рынок

Резкое снижение курса евро к доллару, которое произошло в конце прошлой недели, а также усилившееся неприятие риска – все это говорит о возможном ослаблении рубля по отношению к доллару и бивалютной корзине уже на этой неделе. Высокая рублевая ликвидность в такой ситуации может оказать дополнительное давление на курс российской валюты.

Валютные облигации

На фоне низкой инфляции в США, высокой безработицы, слабого рынка труда, а также отсутствия риска повышения базовых процентных ставок ФРС позиции американских казначейских гособлигаций выглядят довольно устойчивыми. Спровоцировать рост доходности на этой неделе может разве что резкое увеличение числа рабочих мест, однако, прогнозы свидетельствуют о том, что это увеличение не будет сильным.

Об устойчивости рынка гособлигаций свидетельствует сдержанная реакция US Treasuries на публикацию данных ВВП США, которые, несмотря на то, что оказались хуже прогнозов, были довольно сильными, особенно, в части роста потребительских расходов.

Поддержку US Treasuries должна оказать публикация инфляционного показателя PCE. Согласно прогнозам, темпы роста потребительских цен останутся низкими – 0,1% в месячном исчислении, и 0,8% - в годовом.

На прошлой неделе ФРС сохранила целевой диапазон базовой ставки и заявила о намерении продолжить программу выкупа активов на $600 млрд. Впрочем, выкуп US Treasuries теперь уже не оказывает такого негативного влияния на котировки облигаций, как в начале действия программы. Во-первых, после того, как с середины октября доходность US Treasuries выросла на 20-90 б.п., котировки гособлигаций стали более чувствительными к операциям ФРС и тем, покупкам, которые регулятор совершает в рамках рефинансирования выплат по закладным. Во-вторых, большинство инвесторов ожидают завершения QE2 в конце второго квартала и, видимо, допускают возможность нового ралли, как это произошло спустя некоторое время после окончания первого этапа количественного смягчения денежно-кредитной политики.

К факторам роста цен US Treasuries следует отнести ужесточение контроля над уровнем госдолга и дефицита бюджета. Причем ужесточение фискальной политики способно не только ослабить давление на долговой рынок, но и вызвать рост опасений по поводу замедления экономики, что свою очередь чревато снижением аппетита к риску. Завершение QE2 также способно спровоцировать переток средств в безрисковые активы и стать причиной коррекции фондового рынка, который показал сильный рост на фоне избыточной ликвидности.

Что касается евробондов, то возможности для покупки мы рекомендуем искать на первичном рынке. Вторичный рынок, несмотря на коррекцию, все еще переоценен, спреды к базовым активам близки к минимальным значениям, а рост неприятия риска и возможное падение фондового рынка может привести к дальнейшему расширению премии суверенных еврооблигаций к US Treasuries. В отличие от вторичного рынка, новые выпуски обладают более высоким спекулятивным потенциалом, а в среднесрочной перспективе способны показать динамику «лучше рынка».

На прошлой неделе состоялось несколько размещений, в том числе двух выпусков Вымпелкома и двух выпусков Новатэка. Последние могут подорожать на 1-1,5 п.п. в рамках сужения спреда к облигациям других нефтегазовых компаний, в частности ТНК-ВР, чей кредитный рейтинг по версии двух из трех рейтинговых агентств аналогичен рейтингу Новатэка.

Рублевые облигации

В ближайшие две недели на вторичном рынке рублевого долга возможен дефицит спроса и, как следствие, дальнейшее снижение цен. Основанием для такой динамики является большой объем первичных размещений, рост инфляции в России и ожидания ужесточения денежно-кредитной политики. Высокий уровень рублевой ликвидности вовсе не исключает падение котировок, поскольку ЦБ в случае ужесточения денежно-кредитной политики повысит не только ставку рефинансирования и ставку однодневного прямого РЕПО, но и ставку по краткосрочным депозитам. Причем последняя, скорее всего, будет пересматриваться опережающими темпами и концу первого квартала она может быть повышена до 3,25% годовых.

По состоянию на понедельник сумма средств банков на корсчетах и депозитах составила 1 трлн. рублей. За неделю она сократилась на 207,6 млрд. рублей, а относительно пика января – на 459 млрд. Тем не менее, ставки денежного рынка пока остаются низкими и даже в дни налоговых выплат не превышали 3% годовых.

В последнее время ЦБ не скрывал своих намерений, заявляя о том, что разгон инфляции и высокие инфляционные риски, которые, скорее всего, будут наблюдаться в первой половине года, дают повод повысить базовые процентные ставки. На таком фоне неудивительно, что состоявшееся на прошлой неделе размещение ОФЗ 25077 не вызывало высокого интереса. При объеме эмиссии в 30 млрд. рублей, спрос был в 4 раза меньше - 7,7 млрд., а объем размещения составил 7,4 млрд. рублей. По итогам недели котировки облигаций федерального займа снизилась в пределах 75 б.п., при этом один из наиболее ликвидных выпусков – ОФЗ 25075 - упал на 20 б.п., а его доходность достигла максимального значения с середины декабря – 7,55% годовых.

По данным Росстата, инфляция в России за неделю с 18 по 24 января 2011 года замедлилась до 0,4% по сравнению с 0,6% неделей ранее. С начала года по 24 января цены выросли на 1,8% - больше чем за весь январь 2010 года (1,6%). По итогам января темпы роста потребительских цен, скорее всего, будут не ниже 2%, а в годовом исчислении – 9,2%. Напомним, что в последний раз, когда двенадцатимесячная инфляция находилось на таком уровне, ставка рефинансирования составляла 10% годовых, а ставка однодневного прямого РЕПО – 7,25% годовых. Сейчас они равны 7,75% и 5% годовых, соответственно.

Тем не менее, власти пока сохраняют инфляционный прогноз на 2011 год на уровне 6-7%, однако признают его трудновыполнимой задачей.

В ближайшие две недели объем размещений составит более 55 млрд. рублей. Среди запланированных займов – три выпуска облигаций Газпром нефти на 30 млрд. рублей, по одному выпуску Альфа Банка, Промсвязьбанка и НК Альянс на 5 млрд. рублей каждый, а также облигации КамАЗа на 2 млрд. рублей. Насыщенный график первичных размещений способен оказать существенное давление на вторичный рынок, тем более что на фоне ожиданий повышения ставки объем предложение новых бумаг будет расти.

Валютный рынок

Резкое снижение курса евро к доллару, которое произошло в конце прошлой недели, а также усилившееся неприятие риска – все это говорит о возможном ослаблении рубля по отношению к доллару и бивалютной корзине уже на этой неделе. Высокая рублевая ликвидность в такой ситуации может оказать дополнительное давление на курс российской валюты.

Мы не склонны переоценивать потенциал укрепления рубля и в связи с возможным ужесточением денежно-кредитной политики. Экономика России все больше зависит от сырьевого сектора, поэтому чувствительность валютного рынка к изменению базовых ставок ЦБ, скорее всего, будет снижаться. Напомним, что в конце 2008 года повышение ставки рефинансирования не предотвратило обвала курса рубля, как и снижение ставки рефинансирования до рекордно низкого значения в первой половине прошлого года не помешало укреплению российской валюты. Повышение базовых ставок к тому же вряд ли будет большим, поскольку ЦБ, судя по всему, не намерен отказываться от стимулирующей денежно-кредитной политики.

По итогам минувшей недели курс рубля к доллару вырос с 29,94 до 29,71 руб./долл., однако этот результат еще не отражает резкого падения курса евро к доллару, которое произошло уже после окончания торгов на внутреннем рынке. В связи с тем, что курс евро в ближайшие дни опустится еще ниже – вплоть до $1,335-1,340, курс рубля может ослабнуть до уровня 29,9-30,0 руб./долл.

На этой неделе основный риск ослабления евро мы связываем с предстоящим в четверг заседанием ЕЦБ. И хотя с мая прошлого года курс евро ни разу не упал в те недели, когда проходило заседание Европейского Центробанка, на этот раз это вполне возможно из-за неоправданного роста спекуляций на тему более раннего повышения базовой ставки в еврозоне.

В ходе своего предыдущего заседания ЕЦБ лишь допустил возможность усиления рисков инфляции, но ничего не говорил о том, что они стали выше сейчас. Скорее всего, ЕЦБ не станет ужесточать риторику и на предстоящем заседании, поскольку основной причиной ускорения инфляции являются не монетарные факторы, а рост цен на нефть. Базовая инфляция в еврозоне остается сравнительно небольшой – 1,1%, при этом декабрьское снижение годовых темпов роста денежной массы (M3), ужесточение фискальной политики и ожидающееся замедление экономического роста не предполагают существенного усиления ценового давления.

Сильный рост ВВП США в четвертом квартале прошлого года – еще одна причина, по которой курс евро к доллару может продолжить коррекцию. Причем давление на евро будет возрастать по мере приближения выхода данных по ВВП еврозоны, темпы роста которого, согласно консенсус-прогнозу, будут как минимум вдвое ниже, чем в США.

Еще одна потенциальная опасность для евро – запланированная на пятницу публикация данных по рынку труда в США. В связи с тем, что динамика европейской валюты по-прежнему сильно зависит от аппетита к риску, спровоцировать ослабление евро могут не только сильные, но и слабые показатели занятости в Штатах.