Rambler's Top100
 

»‘ƒ  апиталЏ: –иск дальнейшего ужесточени€ денежно-кредитной политики, скорее всего, не выведет рынок рублевого долга из равновеси€


[19.04.2011]  »‘ƒ  апиталЏ    pdf  ѕолна€ верси€

—тратеги€ на неделю

≈врооблигации

¬ ближайшие дни рост котировок гособлигаций —Ўј, скорее всего, продолжитс€. —езон отчетности началс€ не очень хорошо, поэтому падение спроса на безрисковые активы маловеро€тно, рынок жиль€ не в том состо€нии, чтобы помешать снижению доходности, размещений купонных облигаций на этой неделе не будет, а те аукционы, что состо€лись на прошлой неделе, подтвердили наличие высокого спроса на US Treasuries.

–ублевые облигации

ѕо итогам недели подешевело большинство рублевых облигаций, что произошло впервые за последние четыре недели.  оррекци€ была, правда, не очень большой, и скорее €вилась результатом оттока покупателей на первичный рынок, чем ухудшени€ конъюнктуры рынка в целом.

¬алютный рынок

Ќа фоне высоких цен на нефть, курс рубл€ выгл€дит недооцененным, как по отношению к доллару, так и бивалютной корзине. Ѕолее двух недель эффективный курс рубл€ не поднималс€ выше 33,5 руб., в то врем€ как стоимость баррел€ нефти марки Brent подскочила за это врем€ почти на 7%. ≈сли в ближайшие дни конъюнктура сырьевых рынков серьезно не ухудшитс€, курс рубл€, скорее всего, сумеет восстановитьс€ после коррекции на прошлой неделе.

¬алютные облигации

¬ ближайшие дни рост котировок американских казначейских облигаций, скорее всего, продолжитс€. —езон отчетности началс€ не очень хорошо, поэтому падение спроса на безрисковые активы маловеро€тно, рынок жиль€ не в том состо€нии, чтобы помешать снижению доходности, размещений купонных облигаций на этой неделе не будет, а те аукционы, что состо€лись на прошлой неделе, подтвердили наличие высокого спроса на US Treasuries.

«авышенные опасени€ по поводу инфл€ции и их возможное снижение также создают предпосылки дл€ роста цен US Treasuries. ”читыва€, насколько сильно инфл€ционные ожидани€ завис€т от текущей инфл€ции, а она, в свою очередь, – от цен на нефть, замедление роста цен на топливо (не говор€ уже об их возможной коррекции) должно повысить привлекательность американских казначейских облигаций с точки зрени€ их реальной доходности.

—нижению инфл€ционных ожиданий будет способствовать завершение QE2, замедление экономики —Ўј в первом квартале, а также способность ‘–— в случае необходимости быстро изъ€ть ликвидность с помощью продажи US Treasuries или повышени€ ставок по избыточным резервам.

ƒес€тилетний TIPS-спред, который с но€бр€ прошлого года вырос на 50 б.п., €вл€етс€ не очень хорошим прогнозным показателем инфл€ции, чтобы его высокое значение стало причиной снижени€ спроса на US Treasuries. «ачастую он не только не предсказывал будущую инфл€цию, но и не отражал ее динамику.   примеру, в начале 1997 года TIPS-спред соста вл€л 3,15 п.п., тогда как средн€€ инфл€ци€ в последующие дес€ть лет составила 2,47 п.п. ѕричем TIPS-спред тогда указывал на опасность снижени€ инфл€ции, в то врем€ как она выросла.

–оссийские еврооблигации, несмотр€ на коррекцию по итогам минувшей недели и расширение спредов, все еще остаютс€ перекупленными. ѕо нашему мнению, лишь новые займы, о которых в последние дни объ€вили несколько банков, способны показать динамику «лучше рынка». ¬ частности, новый выпуск еврооблигаций јльфа Ѕанк в случае их размещени€ под 8% годовых на срок 10 лет может вырасти минимум на 2 п.п. даже в услови€х текущей конъюнктуры рынка.

ѕотенциал роста сохран€ет и новый заем ѕромсв€зьбанка. ¬ п€тницу он разместил трехлетние еврооблигации на сумму $500 млн. с доходностью 6,20% годовых, что немного ниже прогноза (6,25-6,50% годовых). Ќа вторичном рынке данна€ облигаци€ уже подорожала на 50 б.п. и может вырасти еще на столько же до конца недели.

–ублевые облигации

ѕо итогам недели подешевело большинство рублевых облигаций, что произошло впервые за последние четыре недели.  оррекци€ была, правда, не очень большой, и скорее €вилась результатом оттока покупателей на первичный рынок, чем ухудшени€ конъюнктуры рынка в целом. ѕервичный рынок сейчас намного лучше отражает настроени€ инвесторов, а там все относительно неплохо: интерес к аукционам большой, подавл€ющее число всех бумаг размещаетс€ «в рынке» или с дисконтом. Ќа таком фоне снижение цен облигаций вр€д ли будет иметь продолжение, тем более что рублева€ ликвидность по-прежнему очень высока.

— начала года сумма средств банков на корсчетах и депозитах не опускалась ниже 1 трлн. рублей и за минувший мес€ц выросла на 126 млрд. рублей. ѕри такой ликвидности ни налоговые выплаты (в среду состоитс€ уплата Ќƒ—, а на следующей неделе – акцизов, Ќƒѕ» и налога на прибыль), ни первичные размещени€, не должны вызвать снижение цен облигаций.

–иск дальнейшего ужесточени€ денежно-кредитной политики, скорее всего, также не выведет рынок из равновеси€, особенно, если ужесточение политики ÷Ѕ будет продолжатьс€ так, как продолжалось до сих пор – с огл€дкой на экономический рост, нежели на инфл€цию.

— декабр€ прошлого года, когда началось ужесточение политики, ÷Ѕ трижды пересмотрел нормы резервировани€, дважды - ставку по депозитам и один раз ставку рефинансировани€. »з всего этого последстви€ имело лишь повышение ставок по депозитам, и то, в основном дл€ ставок денежного рынка. ƒоходность «длинных» облигации даже снизились.

–еакци€ на следующее повышение ставки по депозитам, по всей видимости, также будет умеренной. ќно, во-первых, уже заложено в ценах, а, во-вторых, скорее всего, станет последним минимум до осени. –асчет на высокий урожай, на эффект базы и сезонное замедление инфл€ции позвол€ет предположить, что ÷Ѕ не будет пересматривать ключевые процентные ставки и ограничитс€ лишь пересмотром нормативов об€зательных резервов.

 уда серьезнее могут быть последстви€ ухудшени€ конъюнктуры внешних фондовых рынков, падени€ цен на нефть и ослаблени€ рубл€. ”крепление российской валюты – пожалуй, единственное, что оправдывает покупку рублевых облигаций, чь€ доходность была и остаетс€ ниже инфл€ции.

¬прочем, в ближайшие дни конъюнктура валютного рынка вр€д ли ухудшитс€. ¬ысокое сальдо торгового баланса –‘ (в феврале он достиг $17,4 млрд. – максимального значени€ с августа 2008 года) нивелирует отток капитала и рост импорта. ј поскольку большинство инвесторов позитивно оценивает перспективы курса рубл€, реакци€ на его коррекцию, если такова€ последуют, скорее всего, будет умеренной.

¬алютный рынок

Ќа фоне высоких цен на нефть, курс рубл€ выгл€дит недооцененным, как по отношению к доллару, так и бивалютной корзине. Ѕолее двух недель эффективный курс рубл€ не поднималс€ выше 33,5 руб., в то врем€ как стоимость баррел€ нефти марки Brent подскочила за это врем€ почти на 7%. ≈сли в ближайшие дни конъюнктура сырьевых рынков серьезно не ухудшитс€, курс рубл€, скорее всего, сумеет восстановитьс€ после коррекции на прошлой неделе.

”креплению рубл€ будет способствовать уплата Ќƒ— в среду. »менно фактор налогов во многом предопределил п€тничный отскок курса рубл€, хот€ конъюнктура внешних рынков в этот день выгл€дела ничем не лучше, чем в начале недели.

„то касаетс€ курса евро к доллару, то, суд€ по тому, что он не оставл€ет попытки вз€ть отметку $1,45 и уйти выше, потенциал его спекул€тивного роста еще не исчерпан. ћы не исключаем того, что уже на этой неделе он достигнет уровн€ $1,47, хот€ дл€ этого требуетс€ высокий аппетит к риску. ≈сли же в результате публикации корпоративной и банковской отчетности интерес к риску продолжит снижатьс€, коррекци€ курса евро, скорее всего, начнетс€ еще до того, как будет достигнут новый локальный максимум. Ќапомним, что на прошлой неделе курс евро так и не сумел закрытьс€ выше отметки $1,45, хот€ четырежды превышал этот уровень.

ѕримечательно, что ни снижение рейтинга »рландии агентством Moody’s, ни рекордна€ доходность гособлигаций √реции, ни опасность реструктуризации долговых об€зательств периферийных стран не оказали на курс евро существенного вли€ни€. ѕо крайней мере, он не реагировал на эти событи€ так, как отреагировал на за€вление одного из членов ≈÷Ѕ по поводу дальнейшей политики ÷ентрального банка. ¬се чаще в таких выступлени€х разговор ведетс€ уже не о том, будет повышена базова€ ставка или нет, а о том, какими темпами продолжитс€ ужесточение денежно-кредитной политики.

“ема повышени€ ставок - это, пожалуй, единственное, что удерживает курс евро от коррекции и способствуют сохранению позитивной динамики. –иски, присущие евро, впрочем, тоже растут, поэтому если долговой кризис в еврозоне продолжит развиватьс€ по нарастающей, либо об ужесточении денежно-кредитной политики заговор€т в —Ўј, пара евро-доллар, рано или поздно, отыграет весь тот негатив, который накопилс€ в последнее врем€. „то касаетс€ ужесточени€ денежно-кредитной политики в —Ўј, то учитыва€ одинаковую годовую инфл€цию в —Ўј и еврозоне, причем как базовую, так и общую, а также сравнительно более высокие темпы роста американской экономики в четвертом квартале прошлого года (¬¬ѕ —Ўј вырос на 3,1% против 1,1% в еврозоне), есть все основани€ ожидать новой волны спекул€ций на тему более раннего повышени€ ставки ‘–—.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов