Rambler's Top100
 

»Ѕ ќткрытие: ”величение долга не окажет негативного вли€ни€ на кредитоспособность "ћагнита"


[27.08.2010]  »Ѕ ќткрытие    pdf  ѕолна€ верси€

ѕ–ќ√Ќќ« ѕќ –џЌ јћ

ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ : сегодн€ ожидаем небольшой рост цен на умеренно-позитивном внешнем фоне и укреплении рубл€, прогнозируем небольшой объем сделок перед публикацией важных данных по ¬¬ѕ —Ўј. ќстрожным инвесторам рекомендуем воспользоватьс€ моментом и зафиксировать часть прибыли в среднем крыле.

ќсновные событи€ на сегодн€

- —татистика по —Ўј – наиболее важное событие на неделе, будет опубликована втора€ оценка ¬¬ѕ по —Ўј за 2кв10, ждем существенной реакции игроков по всему миру на цифру, не исключаем усилени€ медвежьего тренда по всем рынкам после публикации.

-  роме того, рекомендуем обратить внимание на публикацию ¬¬ѕ за 2кв10 по ¬еликобритании, и индекс настроений ћичиганского университета.

- ¬ этот день на экономическом симпозиуме выступит глава ‘–—, не исключаем новостей по прогнозам развити€ американской экономики и политики в области денежного регулировани€.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ : ожидаем низких ставок в диапазоне 2,25-2,75% годовых по кредитам overnight. —егодн€ важных событий дл€ денежного рынка нет, отметим, что в понедельник состоитс€ выплата налогов банками, возможно умеренно-негативное вли€ние на ставки.

‘ќ–≈ —: сегодн€ ожидаем укреплени€ рубл€ в течение дн€ под вли€нием роста котировок нефти и относительной стабилизации на внешних площадках. ѕолагаем, что национальна€ валюта будет торговатьс€ в коридоре 34,30-34,50 руб. за корзину.

 раткосрочные факторы вли€ни€ на цены:

- ”меренно-благопри€тна€ обстановка на внешних площадках - позитивно

- ќжидаем укрепление рубл€ в течение дн€ – позитивно

- —егодн€ публикуютс€ важные данные по —Ўј, не исключаем разворота рынков – негативно

- ќжидаем небольшой объем активности перед публикацией данных по ¬¬ѕ —Ўј – негативно

—реднесрочные факторы вли€ни€ на цены:

- ѕроцентные ставки по ипотечным кредитам в —Ўј обновили на минувшей неделе исторический минимум, демонстриру€ снижение в течение дев€ти из последних дес€ти недель, свидетельствуют данные ипотечного агентства Freddie Mac – позитивно

- ÷Ѕ– пророчит российским банкам заработки в 2010 году на уровне 2008 года - пор€дка 400 млрд руб – позитивно

- „исло обращений за пособием по безработице в —Ўј за минувшую неделю сократилось до 473.000, тогда как аналитики, основыва€сь на предварительных данных, прогнозировали снижение до 490.000 – позитивно

- Ѕанк –оссии признал несосто€вшимс€ аукцион четырнадцатой серии облигаций Ѕанка –оссии со сроком погашени€ 15 августа 2010 года объемом 5 млрд руб. ѕредыдущие четыре аукциона также были признаны недействительными: эмитент и инвесторы не могут найти уровень ставок, приемлемый дл€ обеих сторон - позитивно

- –исковые активы на балансах российских банков, куда включаютс€ инвестиции организаций в недвижимость и акции, в середине текущего года составили более 6% активов, что в полтора раза превышает показатель в 4% - негативно

- «асуха может сократить объемы производства пшеницы в –‘ в этом году до 41,5 млн тонн с 61,7 млн тонн в прошлом году, и уменьшить урожай €чмен€ почти вдвое, до 8,9 млн тонн с 17,9 млн тонн годом ранее – негативно

- ¬ июле восстановительный рост экономики сменилс€ спадом — на 0,3% к июню, в сравнении с июлем-2009 рост составил лишь 2,5%. –езко замедлилась инвестиционна€ активность (-2%), сократились обрабатывающее производство (-1,2%) и строительство (-1,6%) – негативно

- Ёкономика —Ўј может повторить судьбу японии и ближайшие 10-20 лет провести в стагнации, предупреждает S&P. –азвитые экономики только начинают восстанавливатьс€ и любой шок может спровоцировать рецессию – негативно

- —лишком резкое сокращение антикризисных мер странами G20 может неблагопри€тно повли€ть на финансовые рынки по всему миру – негативно

- —уществуют противоречи€ между —Ўј и ≈врозоной в способах выхода из кризиса – негативно

- —охран€етс€ неопределенность с бюджетами ≈врозоны, последстви€ми реформы банковского сектора —Ўј, с темпами развити€ мировой экономики – негативно

Ќќ¬ќ—“» ѕ≈–¬»„Ќќ√ќ –џЌ ј

якутскэнерого (Fitch BB) планирует размещение рублевых облигаций

”частие в размещении интересно с доходностью не менее чем 8.4%. ќбращающийс€ сейчас выпуск компании (YTM7.3% к погашению в марте 2012 г.) малоликвиден и потому не может быть использован в качестве ориентира к размещению. ќдним из наиболее ликвидных выпусков в сегменте бумаг электроэнергетического сектора на сегодн€шний день €вл€етс€ недавно размещенный Enel ќ√ -5 Ѕќ-15, предлагающий доходность в районе 7.07% к оферте в июле 2012 г., что соответствует спрэду к ќ‘« на уровне 140 бп.  редитный рейтинг якутскэнерго на ступень выше, чем у Enel ќ√ -5. ¬ то же врем€, в силу разницы в кредитном качестве облигации компании должны торговатьс€ с премией, котора€, по нашим оценкам, составл€ет не менее 60 бп. “аким образом, справедлива€ доходность по новому выпуску якутскэнерго оцениваетс€ в диапазоне 8.4-8.6%.

якутскэнерго - изолированна€ энергокомпани€ дальневосточного региона.  рупнейшим акционером компании выступает –јќ Ё— ¬остока с долей в 47.39%. ¬ отличие от других представителей сектора, по итогам реформы –јќ ≈Ё— якутскэнерго сохранила вертикально-интегрированную структуру (т.е. сети, генерацию и сбыт). —уммарна€ установленна€ электрическа€ мощность объектов компании составл€ет 2134.4 ћ¬т, теплова€ – 2615,5 √кал. “аким образом, в системе координат российских генерирующих компаний якутскэнерго занимает весьма средние позиции. „то касаетс€ финансовых результатов, то согласно данным отчетности по –—Ѕ” за 1ѕ10 г. (отчетность по ћ—‘ќ доступна только за 2008 г.), выручка компании составила всего 9.7 млрд. руб. ѕо нашим расчетам, долгова€ нагрузка как отношение ƒолг/EBITDA достигла 2.7х.

ћагнит (NR): новые выпуски облигаций

ћагнит готовит новые займы. ќјќ "ћагнит" в четверг открыл книгу за€вок на трехлетние биржевые облигаций серий Ѕќ-01, 02, 03 и 04 на общую сумму 5,5 млрд. рублей. «акрытие книги состоитс€ 9 сент€бр€ в 15:00 ћ— , размещение облигаций запланировано на 13 сент€бр€.

”величение долга не окажет негативного вли€ни€ на кредитоспособность. –анее компани€ объ€вила свои финансовые результаты за первое полугодие 2010г. (см. комментарий от 25 августа).  роме того компани€ обнародовала планы по увеличению инвестиционной программы в текущем году до $1,1-1,3 млрд. ¬ первом полугодии текущего года ћагнит открыл 264 магазина, в том числе 4 гипермаркета. ƒл€ выполнени€ плана на 2010г по открытию 650 магазинов и 30 гипермаркетов на фоне снижающейс€ рентабельности и небольшого объема денежных средств на балансе, компании приходитс€ увеличивать объем заимствований. ѕо нашей оценке с учетом планируемого денежного потока, невыбранных кредитных линий и запланированных выпусков облигаций потребность в денежных средствах до конца года составит около $60-80 млн, привлечение которых дл€ компании с хорошей кредитной историей и невысокой долговой нагрузкой не составит труда. ѕри этом коэффициент чистый долг/EBITDA на конец года, несмотр€ на двукратное увеличение до 1,1-1,2х, останетс€ на вполне комфортном уровне, а рост долговой нагрузки не окажет негативного вли€ни€ на кредитное качество компании.

ѕо нашей оценке новые выпуски могут быть размещены с доходностью 8,5-8,7% годовых с дюрацией в 2,7 года. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаетс€ один выпуск SPV компании ћагнит ‘инанс с погашением в марте 2013 года. ¬ыпуск торгуетс€ на справедливом уровне 7,9% годовых, что на 270бп выше кривой ќ‘« и на 130бп выше облигаций ’5 (BB-), которые на наш взгл€д переоценены.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ Ќќ¬ќ—“»

ћ“— (BB/Ba2/BB+): финансовые результаты за 2кв2010г.

¬ыручка растет, долгова€ нагрузка снижаетс€. ¬ыручка компании по сравнению с первым кварталом этого года выросла на 6%, до $2 772 млн. по сравнению со вторым кварталом предыдущего года выручка увеличилась на 17%. OIBDA в сравнении с прошлым годом увеличилась на 12%, до $1 235 млрд. –ентабельность по OIBDA составила 44,5% против 46,5% по итогам первого полугоди€ 2009г. —нижение рентабельности OIBDA компани€ объ€сн€ет изменени€ми в оценке справедливой стоимости сетей "“елефон.–у" и "Ёльдорадо", присоединенных в 2009 г.

„истый долг компании в первом полугодии снизилс€ на 17% до $4 834 млрд., по состо€нию на конец 2009 года он составл€л $5 826 млрд. ќбщий долг за этот период снизилс€ на 13%, с $8 349 до $7 267 млрд. ѕоказатели долговой нагрузки улучшились. —оотношение „истый долг/OIBDA снизилс€ с 1,3х до 0,98х.

 роме этого во втором квартале компани€ договорилась с Ѕанком ћосквы и —бербанком о снижении ставок по кредитам. —тавка по кредиту Ѕанка ћосквы снижена в июне до 8,99% с 10,25%. ѕо кредиту —бербанка на сумму 47 млрд. рублей со сроком погашени€ в сент€бре 2013 года ставка снижена до 9,25% с 10,65% годовых. ѕо кредиту на сумму 6 млрд. рублей со сроком погашени€ в августе 2011 года процентна€ ставка снижена до 8,75% годовых против 9,75 % ранее.

ѕолагаем, что на обращающиес€ выпуски публикаци€ отчетности вли€ни€ не окажет, поскольку принципиальных изменений, в оценке кредитного качества не произошло.

ќблигации материнской ј‘  —истема (BB/Ba3/BB-) выгл€д€т интереснее. Ќа наш взгл€д на фоне других выпусков привлекательно выгл€д€т бумаги ћ“— 03, которые при дюрации 2,55 торгуютс€ на одном уровне с более длинными ћ“— 01. «а пределами телекоммуникационного сектора мы считаем более интересными бумаги материнской ј‘  —истема, в частности выпуски ј‘  —истема 2 и 3, которые предлагают премию в размере 45бп к бумагам ћ“— 05.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: