Реактивные облигации

Оценка справедливой доходности выпуска НПК Иркут БО 1

По нашей оценке справедливая доходность по бумагам находится в диапазоне 9,5-10% годовых к погашению через 3 года.

Из озвученного организатором ориентира поставке купона следует, что новый выпуск планируется разместить с премией минимум в 250бп к бумагам эмитентов с аналогичным кредитным рейтингом (Аэрофлот, Трансконтейнер, МТС, Центртелеком). На наш взгляд это очень щедрое предложение со стороны эмитента, имеющего кредитный рейтинг и поддержку со стороны акционера в лице государственной ОАК даже с учетом высокой долговой нагрузки.

В настоящее время в обращении находится один выпуск с погашением в сентябре этого года, в связи с коротким сроком использовать его в качестве ориентира не представляется возможным.

Сильные стороны:

• Устойчивая позиция на рынке военного экспорта

• Возможность поддержки со стороны ОАК

Основные риски:

• Низкая диверсификация портфеля заказов

• Невысокая рентабельность, высокая долговая нагрузка

• Длительный операционный цикл

О компании

• НПК Иркут – крупнейший экспортер военной авиатехники в России. Иркут обеспечивает около 15% от общего объема экспорта российской военной техники. Корпорация создана на базе Иркутского Авиационного Завода, основанного в 1932 году. В настоящее время предприятие объединяет Иркутский авиационный завод, Таганрогский Авиационный Научно-Технический Комплекс им. Г.М. Бериева, ОАО "ОКБ им. А.С.Яковлева" и ЗАО «БЕТА ИР». С 2006г. Иркут входит в состав ОАК и обеспечивает ей около 30% выручки.

• На конец 2009 года портфель заказов компании составлял 3,5 млрд. долл. в основе которого находятся боевые самолеты семейства Су-30, поставляемых в Индию. На долю Су-30 пришлось 87% выручки компании по итогам 2009г. В рамках диверсификации продуктовой линейки корпорация производит самолеты-амфибии Бе-200, учебно-боевые самолеты Як-130, беспилотные летательные аппараты и компоненты для пассажирских авиалайнеров семейства Airbus.

• В последнее время корпорация приступила к работе по созданию ближне-среднемагистральных пассажирских самолетов МС- 21, предназначены для замены Ту-154 и устаревающих самолетов зарубежного производства. По данным компании российская сертификация самолета запланирована на 2015г., международная - на 2016г.

• По итогам авиасалона Фарнборо-2010 компания заключила контракты на поставку 140 самолетов МС-21. В частности компания заключила контракт на поставку 50 единиц малазийской инвесткомпании Crecom Burj Resources, а также предварительные соглашения с авиационными и лизинговыми компаниями. В дальнейшем компания планирует увеличивать долю гражданской продукции в продуктовой линейке.

Акционеры

• 80,9% корпорации принадлежит ОАО «Объединенная авиастроительная корпорация», созданному в 2006г. по распоряжению правительства для консолидации предприятий авиационной промышленности. Кроме этого 11,9% НПК Иркут принадлежит ОАО АХК «Сухой», 7,2% - частным и институциональным инвесторам.

• ОАО «ОАК» на 80,3% принадлежит государству, еще 11,5% распоряжается Внешэкономбанк, остальные акции принадлежат частным лицам, в том числе совладельцу и председателю правления НПК Иркут Алексею Федорову.

Финансовый профиль

• По итогам 2009 года в соответствии с отчетностью МСФО выручка компании выросла всего на 5%, до $1 314 млн. При этом 87% выручки пришлось на самолеты семейства Су-30. Показатель EBITDA уменьшился на 17% до $95 млн. Рентабельность EBITDA снизилась в 2009 году до 7,3% против 9,2% по итогам 2008г.

• Компания характеризуется высокой долговой нагрузкой. Соотношение чистый долг/EBITDA по итогам 2009 года составил 7,4х, а покрытие процентных платежей 1,1х. Суммарный кредитный портфель компании по итогам 2009 года составил $1 240 млн., основная часть которого приходилась на долларовые кредиты со сроком погашения не более трех лет. С другой стороны, на конец 2009 года у компании был значительный запас денежных средств, размещенных в депозитах до востребования и перекрывающих 43% долга.

• В марте этого года ОАК в рамках поддержки НПК Иркут выдала беспроцентный кредит в размере $164,4 млн. (4,86 млрд. рублей) с погашением в 2050 году и конвертацией в акции компании. Кроме этого компании будет выделен беспроцентный кредит на 374,9 млн. долл. (11,25 млрд. рублей) с погашением в 2018 году. Полученные средства планируется направить на рефинансирование долга.

• Планируемый выпуск облигаций придет на смену погашаемому в сентябре этого года третьему выпуску бумаг компании на сумму 3,25 млрд. руб., с учетом чего долг компании увеличится незначительно.