ПРОГНОЗ ПО РЫНКАМ

ДОЛГОВОЙ РЫНОК: сегодня ожидаем рост цен по всему рынку на внешнем позитиве и укреплении рубля. Основные события:

• Статистика по США: рекомендуем обратить внимание на все выходящие индексы – данные по рынку труда, индекс деловой активности и опережающих индикаторов, ждем существенной реакции на каждый показатель. Также после закрытия локального рынка выступит глава одного из банков ФРС, влияние будет в большей степени на евробонды.

• Аукцион ОБР-14: сумма размещения небольшая, однако будут важны результаты аукциона в части премии.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ожидаем низких ставок в диапазоне 2,25%-2,75% годовых по кредитам overnight. Уровень ликвидности сохраняется вблизи 1,1 трлн руб.; денежный рынок не оказывает поддержки долговому. Завтра банки будут выплачивать НДС, и ближе к концу дня мы не исключаем роста ставок до верхнего уровня обозначенного коридора. Отметим, что растут поступления в бюджет РФ от налога на прибыль, поэтому в дни уплаты этого вида платежа ставки могут реагировать сильнее обычного.

ФОРЕКС: сегодня ожидаем укрепление рубля на фоне движения котировок нефти и позитива на внешних площадках; валютный рынок окажет поддержку долговому. Кроме того, в сторону укрепления рубля может сыграть выплата налогов завтра. Полагаем, что национальная валюта будет торговаться в коридоре 34,20-34,40 руб за корзину.

Краткосрочные факторы влияния на цены:

- Благоприятная обстановка на внешних площадках, рост азиатских рынков, подорожание нефти – позитивно

- В течение дня ожидается укрепление рубля – позитивно

- На рынках возникают «перекосы» в ценах, что можно использовать для покупок/продаж – позитивно

Среднесрочные факторы влияния на цены:

- На 24,6% выросли поступления налогов и сборов в консолидированный бюджет в январе — июле — до 4,5 трлн руб., отчиталась ФНС, причем поступления налога на прибыль выросли на 44% - позитивно

- Аномальная жара не скажется на российском бюджете, полагает Минфин РФ и не собирается увеличивать заимствования и премию при размещении госбумаг – позитивно

- За неделю по 16 августа инфляция составила 0,2%, сообщил Росстат, с начала месяца — 0,4% (год назад — 0,2%) – негативно

- Аномальная жара может стоить России 0,5-1,0пп ВВП, потери могут достигнуть $15 млрд – негативно

- Слишком резкое сокращение антикризисных мер странами G20 может неблагоприятно повлиять на финансовые рынки по всему миру – негативно

- Существуют противоречия между США и Еврозоной в способах выхода из кризиса – негативно

- Сохраняется неопределенность с бюджетами Еврозоны, последствиями реформы банковского сектора США, с темпами развития мировой экономики – негативно

НОВОСТИ ПЕРВИЧНОГО РЫНКА

ТГК-6 (NR)открыла книгу заявок на участие в выпуске рублевых облигаций

Озвученные ориентиры кажутся справедливыми. Еще одна подконтрольная КЭС-холдингу генерирующая компания решила попробовать свои силы на первичном рынке. На наш взгляд, по итогам аукциона доходность ТГК-6 вполне может сложиться на уровне нижней границы маркетируемого диапазона (купон 8.3% годовых, спрэд к ОФЗ около 220 бп.). Эти выводы можно сделать судя по недавнему размещению ТГК-9 (купон 8.1% при дюрации 2.7 лет). Компании имеют общего акционера. В то же время, в пользу ТГК-9 говорит чуть больший объем установленной мощности, наличие отчетности по МСФО и лучшая рентабельность деятельности. ТГК-6 в этом смысле отличает минимальный размер чистого долга (около 325 млн. руб.).

С другой стороны, сегмент облигации электроэнергетического сектора малоликвиден, а размещение ТГК-9, на наш взгляд, прошло достаточно дорого с точки зрения relative value. Поскольку бумага еще не вышла на вторичные торги, нам сложно оценить ее будущую ликвидность. Единственный обращающийся выпуск ТГК-6 (YTP8.05% к оферте в феврале 2011 г.) на сегодняшний день также полностью лишен ликвидности и не может выступать в качестве ориентира. В этой связи мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на других эмитентов сектора. К примеру, подконтрольная АФК Системе Башнефть (NR) торгуется сейчас с доходностью 8.5% при дюрации 2.08 лет (спрэд к ОФЗ около 260 бп.). Также могут представлять интерес бумаги СУЭКа, предлагающие доходность около 9.2% (спрэд к ОФЗ 287 бп.) на горизонте чуть менее 3 лет.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Газпромнефть (BBB-/Baa3/-): хорошие финансовые результаты за 1п2010г.

Выручка растет, но рентабельность снижается. Газпром нефть опубликовала финансовую отчетность за первое полугодие и второй квартал 2010г. Выручка от реализации за 1 полугодие 2010 года составила $15 322 млн., что на 61% больше по сравнению с аналогичным периодом 2009 года. Выручка компании за второй квартал 2010г. выросла на 52% по сравнению со вторым кварталом 2009г., до $8 026 млн.

Показатель EBITDA за 1 полугодие 2010 года составил $3 136 млн., что на 28% больше по сравнению с аналогичным периодом 2009 года. За 2 квартал 2010 года EBITDA выросла на 3% до $1 550 млн. по сравнению с $1 501 млн. за аналогичный период 2009 года. Во 2 квартале и в 1 полугодии 2010 года чистая прибыль Компании выросла на 3% и 42% до $747 млн и $1 501 млн. соответственно, по сравнению с $725 млн. и $1 060 млн. за аналогичные периоды 2009 года.

Рост выручки компания объясняет увеличением объемов добычи углеводородов на 8,3% и общим ростом цен на нефть и нефтепродукты. Рост показателя EBITDA сдерживался ростом налоговой нагрузки и тарифов естественных монополий.

Долг вырос, однако кредитное качество компании не изменилось. Суммарный финансовый долг вырос на 5%, до $6 620 млн. по сравнению с данными на конец 2009г. Вместе с тем доля собственных средств в валюте баланса немного увеличилась. Чистый долг в первом полугодии практически не изменился, и составил $5 474 млн. против $5 442 млн. в конце 2009г. Соотношение Чистый долг/EBITDA за шесть месяцев выросло вдвое, с 0,46х до 0,87х. однако остался на комфортном уровне.

Результаты положительные, но реакции рынка не ожидается. Мы положительно оцениваем опубликованные результаты с точки зрения кредитного качества компании, однако на наш взгляд они не окажут значительного влияния на котировки долговых бумаг поскольку принципиальных изменений не произошло.

Два выпуска сохраняют привлекательность. Из обращающихся на рынке облигаций компании наиболее привлекательно выглядят выпуски БО 6 и БО 5 с дюрацией 2,4 года, торговавшиеся вчера на уровне 7,25% годовых. Спрэд к кривой ОФЗ у этих выпусков значительно по сравнению с 4-м и 3-м выпусками, и по нашей оценке имеет потенциал сужения в минимум в 25бп. до 7,0% годовых.