ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ожидаем низких ставок в диапазоне 2,25-2,50% годовых по кредитам overnight, сегодня важных для денежного рынка событий нет

ФОРЕКС

Ожидаем волатильные торги, с небольшой тенденцией к укреплению рубля под влиянием динамики котировок нефти и снижения спроса на валюту. Полагаем, что национальная валюта будет торговаться в коридоре 35,35 - 35,60 руб. за корзину.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Сегодня ожидаем небольшую активность торгов перед решением ФРС, рекомендуем не делать «резких движений» и обратить внимание на первичный рынок.

Основные события на сегодня

- Решение по ставке ФРС: основное событие на сегодня, определит поведение рынков по крайней мере до конца недели

- Статистика по США: рекомендуем обратить внимание на данные по американскому рынку жилья, ожидаем умеренной реакции игроков

Среднесрочные факторы влияния на цены

- Китаю нужна "базовая стабильность" валюты, чтобы бороться с замедлением роста экспорта и надеждами на переоценку юаня, так как мировое обновление запасов замедляется, а западные рынки слабеют, заявил китайский чиновник в понедельник - негативно

- Американская экономика продолжает восстанавливаться, но настолько небыстрыми темпами, что высокий уровень безработицы сохранится еще какое-то время, заявила в понедельник Организация экономического сотрудничества и развития - негативно

- Восстановление экономики Германии значительно замедлится в период до конца года, частично в связи с трудной ситуацией у некоторых торговых партнеров, сообщило в понедельник министерство финансов страны - негативно

- По оценке первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаев, объем вложений в облигации Банка России в 2010 году может достичь 1,5 трлн руб - негативно

- Экономика США может повторить судьбу экономики Японии и ближайшие 10-20 лет провести в стагнации, предупреждает S&P. Развитые экономики только начинают восстанавливаться, и любой шок может спровоцировать рецессию - негативно

- Существуют противоречия во взглядах на способы выхода из кризиса между США и Еврозоной – негативно

- Сохраняется неопределенность в ситуациях с бюджетами Еврозоны, последствиями реформы банковского сектора США и темпами развития мировой экономики – негативно

НОВОСТИ ПЕРВИЧНОГО РЫНКА

Ситроникс (B3/B-) размещает второй выпуск биржевых Облигаций

Ситроникс открыл книгу заявок на биржевые облигаций 2-й серии. Компания планирует 30 сентября разместить на ММВБ трехлетние бумаги на сумму 3 млрд. руб. с возможностью досрочного погашения через 2 года. Закрытие книги состоится 27 сентября. Ориентир ставки купона составляет 10,55% годовых, что соответствует доходности к оферте 10,83%. Параметры выпуска удовлетворяют требованиям для включения в ломбардный список ЦБ.

Привлеченные средства компания планирует направить на рефинансирование обязательств, в результате долговая нагрузка компании останется без изменений. По итогам 1П2010г. финансовое состояние компании не внушало оптимизма. Долговая нагрузка продолжала увеличиваться, общий долг за полугодие вырос на 4%, чистый долг увеличился на 7%. При этом денежные средства покрывали только половину краткосрочных заимствований, а расходы по процентам равнялись полугодовой OIBDA. Несмотря на это, мы считаем, что с учетом акционера в лице АФК Система, положительной кредитной истории и участия компании в государственных программах в сфере высоких технологий, опасаться за способность Ситроникса обслуживать свои обязательства не стоит.

Новый выпуск с премией 20бп. В настоящее время в обращении находится первый выпуск биржевых облигаций Ситроникса, размещенный в июне этого года. Спрэд к материнской АФК Системе составляет порядка 350бп, и около 480бп к кривой ОФЗ. С учетом пожелания эмитента установить ставку купона на уровне 10,55%, доходность выпуска к двухлетней оферте составит 10,83%, что соответствует премии к Системе в размере 370бп. и дает 20бп. дополнительной премии к бумагам Ситроникс БО1. Бумаги нового выпуска удовлетворяют условиям для включения в ломбардный список ЦБ, что должно дополнительно повысить их привлекательность.

Синергия(B): первичное размещение

Участие интересно ближе к верхней границе маркетируемого диапазона. Водочный холдинг Синергия в понедельник открыл книгу заявок на участие в размещении новых биржевых облигаций. На текущий момент, в обращении находится выпуск Синергия-3 (YTP7.82%). Однако бумаги абсолютно не ликвидные, что затрудняет их использование в качестве ориентира. В целом, на рынке не так много предложения от эмитентов с рейтингом на уровне «В». Наиболее близкими по уровню риска нам показались облигации девелоперских компаний ЛенСпецСМУ(В) и ЛСР групп (В3/NR/В-). По уровню кредитного качества профиль Синергии ближе всего к ЛенСпецСМУ, в то время как ЛСР Групп, на наш взгляд, слегка их превосходит. Выпуск ЛенСпецСМУ БО-02 торгуется сейчас с доходностью 10.5% при дюрации 1.7 лет. Бумаги ЛСР БО-01, в свою очередь, предлагают 9.77% на горизонте 1.64 года. Таким образом, участие в размещении выпуска Синергия БО-02 интересно с доходностью свыше 10.6%, т.е. ближе к верхней границе маркетируемого диапазона.

Мы также хотели бы привлечь внимание к отдельным недостаткам структуры займа. Дело в том, что эмитентом выступает холдинговая компания группы, генерирующая минимальный денежный поток. Поручительство операционных компаний, как это было при размещении бумаг серии 03, не предоставляется. Более того, вследствие принадлежности эмитента к высоко рискованной отрасли непрозрачное государственное регулирование) и относительно небольшого абсолютного объема бумаг в рынке, мы прогнозируем, что новые облигации не будут отличаться высокой ликвидностью.

Копейка(B-): снова на первичном рынке

Рекомендуем участвовать даже по нижней границе диапазона. В пятницу стало известно об очередном готовящемся выпуске биржевых облигаций розничной сети Копейка. Последний раз компания выходила на первичный рынок в июле этого года, разместив бумаги объемом 3 млрд. руб. с купоном 9.5% (текущая доходность 8.9%, спрэд к ОФЗ 320 бп.). Маркетируемая доходность нового выпуска составляет 9.31-9.84%, что предлагает премию к суверенной кривой на уровне 296-349 бп. На наш взгляд, участие в размещении интересно даже по нижней границе объявленного диапазона. Прежде всего, с учетом высокой вероятности скорой смены акционера компании, текущие уровни доходности выпуска Копейка БО-1 кажутся нам завышенными. (см. наш комментарий «Мы ждем перемен» от 27.08.10). С другой стороны, даже по нижней границе индикативного диапазона выпуск Копейка БО-2 предоставляет порядка 90 б.п. премии к недавно размещенным облигациям еще одной розничной сети Магнит (купон 8.25%, YTM 8.42%), что выглядит справедливо с учетом улучшающегося кредитного качества Копейки.

В то же время, рост долговой нагрузки нас несколько настораживает. Если целью размещения последнего выпуска облигаций Копейки было, по большей части, рефинансирование, то текущие заимствования, по всей видимости, привлекаются на нужды инвестиционной программы. Так, недавно в прессе прошла информация, что ФАС одобрила сделку по выкупу компаний-франчайзи Копейки и принадлежащей им недвижимости. Очевидно, что данные действия предпринимаются с целью повышения инвестиционной привлекательности сети в свете готовящейся продажи. Объем затрат может составить 1-2 млрд. руб.(источник: Ведомости). С учетом того, что размер краткосрочных обязательств Копейки составляет 0.6 млрд. руб., соотношение Чистый Долг/EBITDA по итогам 2010 г., вероятнее всего, выбьется за озвученный ранее ориентиры (не более 3х). По нашим оценкам, этот показатель может достигнуть 3.5-3.7х. Однако, с учетом готовящихся структурных изменений в кредитном профиле компании (переход под контроль крупной розничной сети), мы сомневаемся, что это существенной скажется на восприятии риска Копейки инвесторами. Вместе с тем, согласно комментариям рейтингового агентства S&P, пересмотр рейтинга может произойти в случае превышения Финансового долга показателя EBITDA более чем в 5 раз.