ДОЛГОВОЙ РЫНОК:

Полагаем, что совокупность следующих факторов:

- неопределенная и нестабильная ситуация на внешних рынках

- негативное действие засухи на экономику РФ, в том числе рост цен, замедление роста промышленного производства, возможный рост просрочки в банковской системе и увеличение числа дефолтов среди компаний, связанных с сельским хозяйством

- сокращение ликвидности в денежной системе РФ

- возможные действия ЦБ РФ и Минфина по борьбе с инфляцией

- рост предложения на первичном рынке, в том числе и массированное предложение ОФЗ

будут оказывать умеренное, но постоянное негативное воздействие на котировки в среднесрочной перспективе.

Ждем плавное, без драматизма, снижение цен по всему долговому рынку в среднесрочной перспективе, однако видим в этом хорошую возможность «подобрать» подешевевшие активы. Вместе с тем подходить к выбору надо крайне осторожно – выставление бидов сейчас равносильно попыткам «поймать руками падающий нож».

Сложилась нестабильная ситуация в целом в мире:

- экономика Китая замедляется после принятых властями мер: рост розничных продаж и промышленного производства в стране в июле замедлился впервые с марта 2009 года;

- замедляется экономика Японии: Рост ВВП во 2кв10 замедлился до 0,1% на фоне ослабления экспорта и сокращения потребительских расходов; рынок ждал повышение ВВП на 0.6%. Также, согласно пересмотренным данным, в 1кв10 рост ВВП составил 4,4%, а не 5,0%. Причем рекордный госдолг страны сокращает вероятность введения новых стимулов;

- ФРС не знает, что делать дальше и видит ухудшение экономики США: «Темпы восстановления производства и занятости замедлились в последние месяцы», «расходы домохозяйств ограничены высокой безработицей, предприниматели неохотно создают рабочие места, строительство домов на депрессивном уровне, банковский кредит сокращается»; статистика показала рост обращений за пособием по безработице, снижение производительности труда, рекордный дефицит торгового баланса.

Несмотря на рост ВВП США в 2кв10, уже звучат прогнозы, что значение будет пересмотрено вплоть до 1,0%, и в будущем США будет развиваться по сценарию Японии - в условиях низких ставок и слабого роста экономики, большого госдолга и дефляции. Кроме того, в 3кв10 прогнозируется снижение темпа роста американского ВВП до 2,3% с предварительных оценок, сделанных в мае этого года в 3,3%.

- В Еврозоне также не все складывается благополучно: несмотря на рост ВВП в 2кв10 лучше ожиданий, объем промышленного производства в еврозоне в июне 2010 года уменьшился на 0,1%, тогда как рынок ждал, что этот показатель вырастет на 0,7%. Греция более чем полгода в рецессии, темпы восстановления Испании не оправдали прогноза; стоимость CDS для госбумаг Ирландии выросла за неделю с 220 до 286 б. п., греческих — с 782 до 808 б. п.

- На экономику РФ неожиданно сильным образом действует засуха:

- промышленность РФ в июле снизилась на 0,1% к предыдущему месяцу, ускоренными темпами растут цены – за две недели августа индикатор вырос уже на 0,4%, т.е. темп роста инфляции увеличился в два раза

- представители правительства заявили, что банки столкнулись с необходимостью пролонгировать кредиты на 127 млрд руб, в основном в Россельхозбанке и Сбербанке. Всего портфель корпоративных кредитов РСХБ, бизнес которого завязан на кредитовании села, составляет 618 млрд руб, доля сельского хозяйства в портфеле Сбербанка - 391 млрд руб. Если действительно более 100 млрд руб перейдет в просрочку и увеличит резервы, событие может повлиять на показатели банковской системы РФ в целом и затронуть уровень ликвидности

- Засуха уничтожила более 25% посевов, что вызвало рост цен на продовольственные товары: с 1 июля по 3 августа гречка и крупа выросла в цене в 1,5 раза, мука – в 2 раза, соль – в 1,3 раза. Также текущая засуха вызовет рост цен на корма в будущем, все это по цепочке приведет к росту цен в среднесрочной перспективе

- Ситуация на внутреннем денежном рынке продолжит ухудшаться: ставки сейчас уже реагируют на события – уплату налогов, большие размещения ОФЗ и ОБР. Кроме того, игроки придерживают средства – крайний аукцион по размещению ОБР не состоялся, на аукционе ОФЗ 18 августа разместили бумаг всего на 1 млрд руб при предложении в 20 млрд руб. В свете прогнозируемого роста цен не исключаем, что Минфин и ЦБ РФ предпримут меры для сдерживания инфляции, что нелучшим способом отразиться на котировках долгового рынка

- Эмитенты продолжают один за одним выходить на первичный рынок, и этот поток не собирается останавливаться, что также оказывает давление на цены вторичного рынка. Российские компании и банки заняли в только в июле 2010 года на внутреннем рынке рекордные 86,9 млрд руб, обогнав по объему размещений лидировавший до этого июнь с его 75,4 млрд руб. С начала года совокупный объем размещений составил почти 349,9 млрд руб. За это время на первичный рынок вышло 64 эмитента, а основными заемщиками стали банки (103,9 млрд руб) и компании нефтегазового сектора (68,5 млрд руб)

- Минфин РФ определился с долговой политикой на ближайшие три года - приоритет будет отдан внутренним заимствованиям, которые возрастут до рекордных значений, а внешние займы останутся умеренными.

Дефицит бюджета в 2010 году финансируется за счет средств резервных фондов и заимствований, но уже со следующего года займы станут основным источником. Объемы чистых внутренних заимствований по прогнозу Минфина будут превышать 1 трлн руб в год, тогда как в последние годы Минфин не размещал облигаций больше чем на 420 млрд руб в один год.

Отметим, что с начала года Минфин разместил ОФЗ объемом чуть менее 200 млрд руб из запланированных на этот год около 1 трлн рублей.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: На денежном рынке ждем осложнения ситуации. Основных тенденций две: во-первых, данные по инфляции показывают, что рост потребительских цен ускоряется. Не исключаем, что регулирующие органы в целях обуздания инфляционных настроений начнут предпринимать меры по дополнительному ограничению объема денег в экономике. Не ждем движений по ставкам, однако у ЦБ РФ и Минфина есть еще много инструментов – регулирование ФОР, размещение ОФЗ и ОБР, изменение «второстепенных» ставок денежного рынка и т.д. Как раз в этой области мер не исключаем новостей.

Во-вторых, отметим, что растет спрос на деньги. На крайнем аукционе по размещению средств бюджета игроки взяли 41 млрд руб из предложенных 50 млрд руб, хотя до этого довольно продолжительный период спроса на такого рода ресурсы не было вообще, либо он был небольшим. Также спрос на новые размещения государственных бумаг существенно снизился, инвесторы придерживают средства.

Отметим, что ближе к концу года повысится темп расходования средств бюджета РФ, что окажет поддержку денежному и долговому рынку, однако заметного эффекта ждем ближе к ноябрю.

ФОРЕКС: В среднесрочной перспективе от валютного рынка не ждем сюрпризов. Полагаем, что будет действовать два основных фактора: во-первых, цены на нефть держатся выше $70 и вряд ли опустятся ниже этого уровня, что обеспечит сохранение положительного сальдо торгового баланса, приток валютной выручки и укрепление рубля, хоть и меньшими темпами, как в начале года. Кроме того, с учетом возможного инфляционного эффекта от засухи, ЦБ РФ может сократить объем интервенций, направленных на сдерживание укрепления рубля.

Второй фактор: по различным оценкам, потери от засухи могут составить до $25 млрд, не исключаем, что как крайнюю меру заполнения дефицита бюджета правительство может применить небольшую и плавную девальвацию рубля. Вероятность этого сценария оцениваем как небольшую, однако полагаем, что со счетов сбрасывать не стоит.