ПРОГНОЗ ПО РЫНКАМ

ДОЛГОВОЙ РЫНОК: сегодня не ожидаем существенных движений по ценам в целом по рынку. Активность игроков, на наш взгляд, будет слабой до публикации важных данных по рынку труда США, а после публикации возможен небольшой рост волатильности. Полагаем, что на хорошие данные рынок отреагирует сильнее, чем на плохие

Основные события на сегодня

- Статистика по США: сегодня выйдут ключевые данные для ФРС – данные по количеству новых рабочих мест и индикатор уровня занятости.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ожидаем низких ставок в диапазоне 2,25-2,75% годовых по кредитам overnight. Сегодня важных для денежного рынка событий не ожидается. Отметим, что снизилась денежная база в узком определении - до 5147 млрд руб., - после роста практически в течение всего августа. Пока существенного влияния на рынки не ждем

ФОРЕКС: ожидаются спокойные торги по рублю без сильных движений. Рубль может незначительно отреагировать на снижение денежной массы в экономике РФ. Полагаем, что национальная валюта будет торговаться в коридоре 34,45-34,65 руб. за корзину.

Краткосрочные факторы влияния на цены:

- Прогнозируем небольшой объем активности в связи с концом недели и до выхода показателей по США – негативно

- Полагаем, что на хорошие данные по рынку труда США долговой рынок отреагирует сильнее, чем на плохие - позитивно

Среднесрочные факторы влияния на цены:

- Объем предстоящих продаж домов в США в июле вырос на 5,2% в месячном исчислении, тогда как аналитики ожидали сокращения на 1,0% - позитивно

- Глава Европейского центрального банка Жан-Клод Трише пообещал сохранить операции рефинансирования на срок 1 неделя и 1 месяц до тех пор, пока это будет необходимо, или до середины января 2011 года - позитивно

- По мнению Трише, ставки в зоне евро находятся на адекватном уровне, а динамика цен останется умеренной в среднесрочной перспективе. Кроме того, Трише считает, что рост экономики зоны евро будет умеренным, но неравномерным - позитивно

- Число обращений за пособием по безработице в США за минувшую неделю сократилось до 472 тыс. чел., тогда как аналитики, основываясь на предварительных данных, прогнозировали 475 тыс. чел. - позитивно

- Недельная инфляция в России сбавила темпы, вернувшись на неделе с 24 по 30 августа на уровень 0,1% с 0,2%, которые потребительские цены прибавляли на протяжении большей части прошедшего месяца, сообщил Росстат – позитивно

- Совет директоров Банка России принял решение об эмиссии в сентябре 2010 года пятнадцатого выпуска ОБР 4-15-21BR1-0 с погашением 15 марта 2011 года в объеме 1 триллион рублей, сообщил ЦБ - негативно

- Производительность труда в США без учета сельскохозяйственного сектора во втором квартале 2010 г., согласно пересмотренным данным, снизилась на 1,8% в годовом выражении, тогда как аналитики прогнозировали падение на 1,9% - негативно

- По оценке первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаев, объем вложений в облигации Банка России (ОБР) в 2010 году может достичь 1,5 трлн руб - негативно

- Два высокопоставленных представителя Федеральной резервной системы США (ФРС) считают, что американскому Центробанку не следует спешить со смягчением денежно- кредитной политики, так как это мало способствует снижению высокого уровня безработицы в Америке - негативно

- Экономика США может повторить судьбу экономики Японии и ближайшие 10-20 лет провести в стагнации, предупреждает S&P. Развитые экономики только начинают восстанавливаться, и любой шок может спровоцировать рецессию - негативно

- Существуют противоречия во взглядах на способы выхода из кризиса между США и Еврозоной – негативно

- Сохраняется неопределенность в ситуациях с бюджетами Еврозоны, последствиями реформы банковского сектора США и темпами развития мировой экономики – негативно

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Вымпелком (BB+/Ba2/-): хорошие финансовые результаты за 2кв2010г.

Прибыль растет... Во втором квартале выручка компании выросла на 23% по сравнению с первым кварталом 2009 года и на 16% по отношению к первому кварталу текущего года. Показатель OIBDA за аналогичные периоды увеличился на 16% и 21% соответственно. Рентабельность по OIBDA существенно не изменилась – 49% на конец 2кв2010г., против 50% по итогам 2009 года.

… долговая нагрузка снижается. Финансовый долг компании по сравнению с концом 2009г. снизился на 14%, в тоже время денежные средства увеличились на 63%. В результате чистый долг за шесть месяцев снизился на 33%. Соотношение Чистый долг/OIBDA снизилось до 0,8х против 1,4х на конец 2009г.

Росту прибыли способствовало увеличение расходов абонентов. ARPU на территории РФ во втором квартале составила $10,9, против $10,3 по итогам 1кв2010г. Среднемесячный трафик на абонента в России увеличился с 203,9 минут в первом квартале до 219,3 минут. Количество абонентов мобильной связи за квартал снизилось на 0,7% до 50,9 млн., в то же время число пользователей широкополосного доступа в Интернет выросло на 2,7%, до 1,19 млн.

Вымпелком 1 торгуется с премией 20-30бп к кривой МТС. Из обращающихся рублевых выпусков Вымпелком Инвест

Евраз групп (B1/B/В+): финансовые результаты за 1П2010 г.

Кредитные метрики компании продолжают улучшаться в соответствии с ее прогнозами. Продолжающееся восстановление сырьевых рынков в сочетании с ростом загрузки производственных активов позволили Евразу за январь-июнь 2010 г. получить выручку в размере 6.4 $ млрд., что на 37.% превышает результат за аналогичный период прошлого года. Сравнение с промежуточными итогами за 1К10 г. демонстрирует квартальный рост оборота на уровне 14.8%. Доля продаж на внутреннем рынке возросла до 33.2% (28.1% в 1П09г.). Показатель EBITDA совпал с предварительными прогнозами компании и достиг 1.15 $млрд., что транспонируется в рентабельность по EBITDA в размере 18% (против 12.6% в 2009 г.). Что же касается в очередной раз полученного убытка (- 270 $ млн.), то менеджмент Евраза объясняет это скорее переоценкой имущества и оборудования (416 $млн.) и разовыми сделками (138 $ млн.). Без учета этих факторов, по расчетам компании, чистая прибыль по итогам 1П10 г. составила бы 284 $ млн.

Восстановление маржи является не единственным достижением компании. Так, улучшения отмечаются и долговом профиле. Хотя снижение абсолютного объема заимствований за январь-июнь 2010 г. было минимальным (менее 1%), за счет роста операционного потока соотношение Чистый Долг/EBITDA снизилось до более комфортного значения в 3.1х (по сравнению с 5.9х в 2009 г. и 4.2х в 1К10). Временная структура заимствований также продолжает улучшаться по мере сокращения доли краткосрочных кредитов с 25.1% в 2009 г. до 22.1% в 1П10 г.

Ждем дальнейшего снижения долговой нагрузки до конца 2010 г. Капитальные расходы Евраза в 1П10 г. достигли 397 $ млн. В результате, инвестиционная программа до конца года оценивается в 553 $ млн. График погашения заимствований, в свою очередь, предполагает выплату 1 085 $ млн. краткосрочного долга в июле-декабре 2010 г. Согласно комментариям менеджмента Евраза, в связи с некоторой волатильностью, наблюдаемой на рынке стали во 2К10 г., ожидаемый размер показателя EBITDA в 3К10 г. будет несколько меньше относительно предыдущего квартала и составит 480-550 $ млн. Таким образом, соотношение Чистый Долг/EBITDA до конца 2010 г., вероятнее всего, снизится ниже 3х.

В системе координат риск/доходность облигации Евраза продолжают оставаться одним из наиболее интересных предложений. Рублевые заимствования компании на сегодняшний день предлагают доходность около 9.74-10.3% в зависимости от срочности. Мы рекомендуем обратить внимание выпуски Сибметинвест 1,2 (спрэд к ОФЗ на уровне 366 бп.), которые к тому же входят в Ломбардный список ЦБ в отличие от облигаций Евразхолдинг финанс 1,3. Что касается бумаг на рынке еврооблигаций, то привлекательнее всего смотрится выпуск Evraz 13 (спрэд к свопам 584 бп.).

ТГК‐1(NR): финансовые результаты за 1П2010 г.

Свежие цифры демонстрируют улучшение ключевых финансовых показателей. Благодаря продолжающейся либерализации оптового рынка электроэнергии и росту отпуска тепла в связи с холодными климатическими условиями, выручка компании увеличилась на 28% относительно 1П09 г. Показатель EBITDA, в свою очередь, добавил 17.4%, а маржа по EBITDA снизилась с 22.3% в 1П09 г. до 20.5% в 1П10 г. Рост операционных расходов компания связывает с подорожанием топлива и увеличением ремонтных затрат. Увеличение финансовых заимствований на 12.2% с начала года во многом следствие реализации инвестиционной программы, общий объем которой на 2010 г. оценивается в 17.9 млрд. руб. В то же время, долговой профиль ТГК 1 выглядит весьма консервативно: в 1П10 г. соотношение Чистый Долг/EBITDA составляло 1.5х, а на долю долгосрочных кредитов приходилось почти 80% портфеля. Дополнительную поддержку кредитному профилю ТГК-1 создают сильная акционерная структура (в числе владельцев компании Газпром и Fortum).

Мы нейтрально относимся к облигациям ТГК-1 на текущих уровнях. В настоящий момент в обращении находятся два рублевых выпуска компании. Более длинные бумаги (ТГК 1 серии 01) с пут-опционом в марте 2012 г. предлагают сейчас доходность на уровне 7.37%. С учетом вхождения данного выпуска в Ломбардный список ЦБ (бумаги серии 02 туда не вошли) и высокого кредитного качества эмитента, он мог бы быть интересным, если бы не низкая ликвидность. Выпуск ТГК 1 серии 02 (YTP 5.89%), напротив, достаточно ликвиден, однако рекомендовать к покупке его сложно (спрэд к ОФЗ 198 бп.).