ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ожидаем средних ставок в диапазоне 2,75-3,00% годовых по кредитам overnight. Выплата налогов в начале следующей недели окажет умеренно-негативное влияние на денежный рынок.

ФОРЕКС

В настоящий момент основной фактор, формирующий курс рубля к корзине валют на валютном рынке – баланс спроса и предложения на валюту, а остальные драйверы, такие как ситуация на внешнем рынке, динамика цен на нефть, курс доллара к основным валютам, имеют второстепенное значение.

Не исключаем, что сегодня продолжатся продажи валюты для формирования рублевой позиции для выплаты налогов, намеченной на начало следующей недели, что приведет к укреплению рубля.

Полагаем, что национальная валюта будет торговаться в коридоре 35,45 - 35,65 руб. за корзину.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Сегодня ожидаем стабилизации на долговом рынке и не исключаем, что произойдет небольшое снижение цен под влиянием негатива на внешних рынках, уплаты налогов на следующей неделе и риторики ЦБ РФ; поддержку котировкам может оказать укрепление рубля.

ЦБ РФ сегодня выступил с рядом важных заявлений по поводу денежного и валютного рынков:

- ЦБ РФ называет причинами снижения рубля в последние месяцы быстрый рост импорта

- за 22 дня сентября ЦБ РФ продал на валютном рынке $0,6 млрд - быстрый рост денежной массы формирует инфляционные риски

- ЦБ РФ называет спекуляции одним из факторов снижения рубля в последние дни

- прирост денежной массы в РФ замедлится в ближайшие месяцы

- жара лета 2010 г окажет «заметное, но ограниченное влияние" на инфляцию, оно полностью исчерпает себя к осени 2011 г.

- инфляция в 2010 г. составит около 8%

Взгляд: Не исключаем, что опасения ЦБ РФ по поводу инфляционных рисков, прогноз снижения денежной массы, прогноз инфляции в 8,0% за 2010 год являются сигналом для рынков о возможных мерах по ужесточению кредитной политики в краткосрочной перспективе, оцениваем событие умеренно-негативно для долгового рынка

Основные события на сегодня

• Статистика по США: выходит информация по заказам на товары длительного пользования, и важный индикатор по рынку недвижимости – продажи на первичном рынке жилья, ожидаем реакции участников

• Статистика по РФ: публикуются данные по объему денежной базы в узком определении; цифры не окажут влияния на рынки в краткосрочной перспективе, однако служат важным индикатором для денежных властей, рекомендуем обратить внимание

Среднесрочные факторы влияния на цены

- Госдолг РФ вырастет с 5 трлн руб. (11% ВВП) в 2010 г. до 11 трлн (18% ВВП) в 2013 г., на его обслуживание за три года казна потратит 1,5 трлн руб. Занимать Минфин планирует в первую очередь на внутреннем рынке — 5,8 трлн руб. за три года (1,7 трлн, 2 трлн и 2,1 трлн соответственно) - НЕГАТИВНО

- ЦБ РФ: быстрый рост денежной массы формирует инфляционные риски, прирост денежной массы в РФ замедлится в ближайшие месяцы, инфляция в 10г составит около 8% - НЕГАТИВНО

- Глобальные инвесторы по-прежнему не верят в Россию, предпочитая ей другие страны БРИК и Турцию в регионе EMEA, свидетельствуют данные EPFR Global за неделю, завершившуюся 22 сентября - негативно

- Бюджет в ближайшие три года останется дефицитным: в 2011 и 2013 гг. расходы превысят доходы на 1,8 трлн руб., в 2012 г. — на 1,7 трлн - негативно

- Правительство в 2011 г. серьезно повышает налоговую нагрузку — с 26 до 34% вырастут страховые взносы, пройдет индексация НДПИ на нефть и газ, акцизов на топливо и алкоголь, повышение экспортных пошлин и отмена некоторых льгот - негативно

- Количество заявлений на пособие по безработице (Jobless claims) в США за неделю к 18.09 465K (прогноз 447K, предыдущее значение 450K) - негативно

- Премьер-министр Китая Вэнь Цзябао в среду выразил несогласие с позицией США, а американские законодатели пригрозили наказать Китай за искусственное снижение стоимости юаня. Президент США Барак Обама заявил в понедельник, что Китай мало делает для того, чтобы повысить стоимость юаня - негативно

- По оценке первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева, объем вложений в облигации Банка России в 2010 году может достичь 1,5 трлн руб - негативно

- Существуют противоречия во взглядах на способы выхода из кризиса между основными экономиками: некоторые центральные банки резко ужесточили политику, а другие – обдумывают дополнительные меры стимулирования - негативно

- Сохраняется неопределенность в ситуациях с бюджетами Еврозоны, последствиями реформы банковского сектора США и темпами развития мировой экономики – негативно

- Доналоговая прибыль компаний за семь месяцев этого года выросла в сравнении с тем же периодом 2009 г. на 77% до 3,319 трлн руб. - позитивно

- На $5,6 млрд выросли международные резервы России за неделю к 17 сентября — до $481,3 млрд, сообщил ЦБ. Это максимальный показатель с конца октября 2008 г., с начала года резервы потяжелели на $40,3 млрд. – позитивно - За август активы российских банков увеличились на 350 млрд (или 1,2%) до 30,7 трлн руб., следует из отчетности банков, обнародованной на сайте ЦБ - позитивно

- Индекс ведущих индикаторов (Leading indicators) в США за август составил +0.3% (прогноз был +0.1%, предыдущее значение +0.1%) - позитивно

- Продажи ранее построенных домов (Existing home sales) в США за август составили 4.13 млн. (прогноз был 3.98, предыдущее значение пересмотрено с 3.83 до 3.84) - позитивно

- Центральный банк РФ считает главной целью единой государственной денежно-кредитной политики в 2011-2013 гг удержание инфляции в границах 5-7% в год - позитивно

- Политика валютного курса Банка России в 2011-2013 гг. будет направлена на удержание в приемлемых границах волатильности российской национальной валюты. При этом Банк России видит своей задачей последовательное сокращение прямого вмешательства в процессы курсообразования и подготовку субъектов экономики к работе в условиях плавающего валютного курса - позитивно

- Банк России допускает вероятность сохранения избытка банковской ликвидности - позитивно

- ФРС подготовил почву для дополнительного вливания миллиардов долларов в экономику и оставил ключевую ставку неизменной – около нуля, как и ожидалось. Не исключаем, что 2-3 ноября, на следующем заседании ФРС, будет объявлено о дальнейшем смягчении политики – позитивно

- Международные кредиторы Греции заверили инвесторов, что не покинут страну после завершения трехлетней программы помощи, если Афины проведут все запланированные суровые реформы. Евросоюз и МВФ в мае спасли Грецию от банкротства, предоставив ей трехлетний кредит объемом 110 млрд евро – позитивно

НОВОСТИ ПЕРВИЧНОГО РЫНКА

Банк Русский Стандарт (B+/Ba3/B+) вторичное размещение бумаг 7-й серии

3 млрд. руб. на один год. Банк Русский Стандарт решил повторно разместить бумаги 7-й серии со сроком погашения 20 сентября 2011 года. В 2009г. и 2010г. банк выкупил по офертам 95% бумаг этой серии. Объем выпуска составляет 5 млрд. рублей, объем планируемого размещения – 3 млрд. рублей. Ставка купона установлена в размере 7,5% годовых. Цена вторичного размещения будет определена по результатам закрытия книги заявок, которая открыта с 23 сентября и закрывается на неделе с 4 октября. Ориентир цен, озвученный организатором, составляет 100,3-99,9% номинала, что соответствует доходности 7,32-7,77% годовых.

Справедливое размещение. Указанный организатором повторного размещения диапазон доходности к погашению 7,32-7,77% годовых предлагает премию 240-280бп. к кривой ОФЗ. По нашей оценке доходности бумаг Русского Стандарта должны находиться на одном уровне с основным конкурентом на рынке потребительского кредитования – ХКФ Банком, имеющим аналогичные кредитные рейтинги и схожее финансовое состояние. В результате справедливой доходностью для бумаг 7-й серии мы считаем нижнюю границу объявленного диапазона. Из обращающихся рублевых выпусков рекомендуем обратить внимание на бумаги 6-й серии, которые торгуются со спрэдом к ОФЗ около 320бп. и на 70бп выше кривой ХКФБ.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Группа Профмедиа(В+): финансовые результаты за 1П2010 г.

Опубликованные показатели оставляют нейтральное впечатление. Недавно холдинг Профмедиа, объединяющий различные активы медийного рынка, опубликовал отдельные неаудированные показатели за январь-июнь 2010 г. Нас несколько расстроил тот факт, что группа не предоставляет полной консолидированной отчетности, однако мы предупреждали о вероятности данного риска еще в момент размещения облигаций. В целом, результаты соответствуют прогнозам, которые давал менеджмент при маркетировании займа. Так, в годовом выражении выручка увеличилась на 18%. Важно также отметить продолжающееся снижение доли рекламных поступлений в общем обороте (44% в 1П10 г. против 52% в 2009 г.), что способствует стабильности денежных потоков в турбулентные времена. Максимальный вклад в рост выручки внесли доходы от продажи прав. Что касается эффективности деятельности, то мы отмечаем заметное снижение рентабельности EBITDA (с 35.5% в 2009 г. до 25.6% в 1П10 г.) В то же время, нам сложно оценить причины такого падения, равно как и методику расчета показателя EBITDA в силу нехватки информации.

Как и ожидалось, в 2010 г. Профмедиа увеличила объем заимствований, что связано с реализацией отложенной в кризис инвестиционной программы (около 6 млрд. руб. в текущем году), а также процессом постепенного замещения средств акционеров рыночными источниками фондирования. В результате, по итогам 1П10 г., чистый долг увеличился почти на треть относительно начала года, а долговая нагрузка как отношение Чистый Долг/EBITDA составила 2.3х (1.38х в 2009 г.). Также заметим, что при оценке долгового профиля Профмедиа в момент размещения облигаций мы использовали более консервативный подход, учитывая задолженность по операционному лизингу (порядка 5.6 млрд. руб. в 2009 г.) в составе обязательств.

Бумаги выглядят недооцененными. Размещенный в июле этого года единственный выпуск компании торгуется сейчас ниже номинала с доходностью 11.6% на горизонте чуть менее трех лет (спрэд к ОФЗ 535 бп.) Как мы писали в нашем специальном обзоре «Очевидно как 2х2» от 09.09.10г. , данные уровни кажутся нам излишне завышенными для бумаги с риском уровня «В+». Справедливую доходность по выпуску мы оцениваем на уровне 10.3-10.4%.